A taxa de juros do Tesouro dos EUA de 10 anos disparou para 5,13% durante o pregão de 23 de setembro, o maior nível desde julho de 2007; a de 5 anos rompeu a barreira dos 5% no mesmo momento, enquanto a de 30 anos ficou em torno de 5,4%. O aumento intradiário superou 13 pontos-base — a maior alta diária desde abril de 2025.
A maioria das pessoas interpreta esse fato como “o Fed ficando mais hawkish”. Eu acho que é uma leitura equivocada. Separando as peças, a taxa dos títulos longos = expectativa de juros curtos futuros + prêmio de prazo. As estimativas dos funcionários do Fed mostram que, nessa rodada de alta dos títulos longos, quase tudo vem do prêmio de risco real; a expectativa de inflação em si ainda está ancorada perto da meta. Ou seja, o mercado não está precificando “uma inflação mais alta” para ser compensado, e sim “um prazo mais longo” que precisa ser compensado. Há estimativas de que o prêmio de prazo tenha saltado cerca de 200 pontos-base, chegando ao percentil 85 do intervalo desde 1971.
Então por que o prêmio de prazo subiu? Pelo lado da oferta. A dívida federal está perto de US$ 40 trilhões; o déficit anual é de quase US$ 2 trilhões. Os pagamentos de juros neste ano fiscal — cerca de US$ 1,37 trilhão — já superam qualquer outra rubrica de gasto, exceto Previdência Social e Saúde. O Tesouro expandiu o programa de recompra de títulos longos, mas numa operação só comprou US$ 5,2 bilhões, com meta de US$ 6 bilhões. Depois da operação, as taxas subiram ainda mais — o mercado não pareceu comprar essa “gentileza”. No mesmo dia, o leilão de títulos de 5 anos (US$ 7 bilhões) também foi fraco: a taxa vencedora ficou cerca de 3 pontos-base acima da expectativa.
Por isso, meu entendimento é: isso se parece mais com uma reprecificação da dívida do que com o resultado de uma reunião do Fed. Mesmo que o Fed fique “parado”, é difícil para a ponta longa voltar sozinha para patamares abaixo de 4%. O que realmente precisa ser observado não é o gráfico de pontos, e sim o ritmo do Tesouro nas emissões e a taxa de participação dos compradores no exterior.
Fico com uma pergunta: se o poder de precificação das taxas dos prazos mais longos sair das mãos do Fed e passar para o emissor do Tesouro, você acha que o Bitcoin será “a vítima do escoamento de liquidez”, ou “o beneficiário da proteção contra o descumprimento fiscal”? De qual lado você está e por quê?
#Rendimento do Tesouro dos EUA de 10 anos atinge máxima em 19 anos
A maioria das pessoas interpreta esse fato como “o Fed ficando mais hawkish”. Eu acho que é uma leitura equivocada. Separando as peças, a taxa dos títulos longos = expectativa de juros curtos futuros + prêmio de prazo. As estimativas dos funcionários do Fed mostram que, nessa rodada de alta dos títulos longos, quase tudo vem do prêmio de risco real; a expectativa de inflação em si ainda está ancorada perto da meta. Ou seja, o mercado não está precificando “uma inflação mais alta” para ser compensado, e sim “um prazo mais longo” que precisa ser compensado. Há estimativas de que o prêmio de prazo tenha saltado cerca de 200 pontos-base, chegando ao percentil 85 do intervalo desde 1971.
Então por que o prêmio de prazo subiu? Pelo lado da oferta. A dívida federal está perto de US$ 40 trilhões; o déficit anual é de quase US$ 2 trilhões. Os pagamentos de juros neste ano fiscal — cerca de US$ 1,37 trilhão — já superam qualquer outra rubrica de gasto, exceto Previdência Social e Saúde. O Tesouro expandiu o programa de recompra de títulos longos, mas numa operação só comprou US$ 5,2 bilhões, com meta de US$ 6 bilhões. Depois da operação, as taxas subiram ainda mais — o mercado não pareceu comprar essa “gentileza”. No mesmo dia, o leilão de títulos de 5 anos (US$ 7 bilhões) também foi fraco: a taxa vencedora ficou cerca de 3 pontos-base acima da expectativa.
Por isso, meu entendimento é: isso se parece mais com uma reprecificação da dívida do que com o resultado de uma reunião do Fed. Mesmo que o Fed fique “parado”, é difícil para a ponta longa voltar sozinha para patamares abaixo de 4%. O que realmente precisa ser observado não é o gráfico de pontos, e sim o ritmo do Tesouro nas emissões e a taxa de participação dos compradores no exterior.
Fico com uma pergunta: se o poder de precificação das taxas dos prazos mais longos sair das mãos do Fed e passar para o emissor do Tesouro, você acha que o Bitcoin será “a vítima do escoamento de liquidez”, ou “o beneficiário da proteção contra o descumprimento fiscal”? De qual lado você está e por quê?
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