A tokenização de ativos completou apenas 1%; os outros 99% são uma disputa por liquidez.
Fundir uma ação "em" um token exige apenas algumas linhas de código e uma conta de custódia.
Mas fazer com que esse token seja realmente comprado e vendido no mercado de forma fluida — este é o passo mais difícil de toda a cadeia e, também, o mais valioso.
Nos últimos dois anos, o setor concentrou 90% de seus esforços na primeira etapa: transformar Treasuries dos EUA, ações dos EUA e fundos privados um a um em ERC-20. Hoje, a escala das redes RWA já chegou a centenas de bilhões de dólares, mas o mercado esbarrou em um muro: a emissão foi concluída apenas 1% do trabalho; os outros 99% estão todos na disputa sobre "quem controla a liquidez".
Sem tokens de RWA com liquidez, tudo não passa de certificados digitais adormecidos dentro de contratos inteligentes. Quando instituições precisam realizar, fazer hedge, fazer cross-chain ou fazer lending/borrowing com colateral, cada uma dessas coisas depende de quão profunda é a liquidez.
Por isso se diz com frequência: "Tokenizar ativos on-chain completa apenas 1%". Não é que a tokenização não seja importante — ela é a premissa de tudo; e sim que a emissão é só o início do alarme — a questão que realmente define quem consegue capturar valor é mais difícil: quem controla a liquidez.
I. A maior suposição padrão do setor está errada
O setor tem uma suposição padrão: quem tokeniza os ativos em tokens, então detém esse mercado.
Essa suposição está errada. Emissão (mint) e circulação são duas coisas; a segunda é justamente a metade difícil.
Tokenizar uma dívida dos EUA de 1 bilhão de dólares é fácil, mas se não houver mercado secundário com profundidade, quando as instituições precisarem descarregar, terão de enfrentar um slippage de 3% a 5% — e isso destruirá completamente o apelo do RWA.
Portanto, esta cadeia tem, na verdade, quatro camadas — e o setor assume por padrão que a primeira equivale a tudo:
- ① Camada de emissão/mint — quem consegue colocar ativos de forma compatível com a regulação on-chain: ONDO
- ② Camada de profundidade spot — quem consegue absorver ordens reais de compra e venda: UNI
- ③ Camada de alavancagem/derivativos — quem consegue atender a demanda de fazer long e short e de hedge: HYPE
- ④ Camada de roteamento/preço cross-chain — quem consegue impedir que a liquidez seja cortada em ilhas: LINK
O emissor ter um catálogo de ativos não significa que ele tenha liquidez. O catálogo pode ser copiado, pode ser contornado; a profundidade de pareamento, a precificação por alavancagem e os padrões de confiança cross-chain são o que é muito mais difícil de migrar.
Vamos desmontar camada por camada.
II. ONDO｜tem um catálogo de ativos, mas o catálogo não é liquidez profunda
Posição: porta de entrada de capital para emissão primária, fornecedora da "taxa de juros sem risco" on-chain.
O catálogo de ativos da Ondo Global Markets já ultrapassou 430, cobrindo três cadeias — Ethereum, Solana e BNB Chain — e é amplamente reconhecida na indústria como o principal emissor que já capturou mais de 70% de participação. O total de ativos em custódia (TVL) do seu platform ultrapassou 1 bilhão de dólares em 11 de maio, menos de 8 meses após o início; o volume acumulado de negociações já passou de 18 bilhões de dólares.
Mas a fragilidade estrutural do emissor também é bem evidente: ele pode decidir "quais ativos ficam on-chain", porém não consegue decidir para onde esses ativos irão quando forem negociados, nem se a profundidade é suficiente.
Esse é exatamente o problema: a profundidade do order book da maioria das ações tokenizadas é muito menor do que a da ação tradicional correspondente. Colocar uma venda razoável já faz o preço desabar.
Em uma frase sobre ONDO: ele é o "fornecedor de ativos" nesta guerra, não o "detentor de liquidez".
III. UNI｜aquele que realmente absorve a profundidade das negociações spot
Posição: centro público de liquidação spot de ações tokenizadas on-chain.
No mais recente principal campo das ações tokenizadas na Robinhood Chain, o Uniswap v4 sozinho conquista cerca de 73% da liquidez DEX; ao somar com o v3, a participação total chega a quase 99%, praticamente monopolizando a negociação spot em mercados abertos. Em menos de dois meses desde o lançamento, o volume acumulado de negociações de ações tokenizadas da plataforma já ultrapassou 1 bilhão de dólares.
A arma-chave são os v4 Permissioned Pools — por meio de listas brancas on-chain, ativos regulados também podem entrar em negociações AMM. A Securitize já é uma das primeiras partes conectadas nesse caminho.
Isso significa: qualquer que seja o emissor do ativo, desde que ele precise ser negociado e casado no mercado aberto, em grande parte ainda terá que passar pelos pools do Uniswap.
Há ainda mais um nível de canal institucional: os futuros UNI da CME são a porta de entrada para operações de hedge regulatoriamente compatíveis, mas, após verificação, ainda não foram lançados — foram anunciados em 22 de setembro, com lançamento em 19 de outubro, ainda pendente de revisão regulatória.
Em uma frase sobre UNI: o poder de parear o spot está em suas mãos.
IV. HYPE｜consome a outra metade do campo de batalha: alavancagem e short
Posição: campo principal das 24/7 alavancagens offshore, liquidação de alta frequência e precificação de risco.
O spot resolve "se é possível comprar"; a alavancagem é o que determina a "eficiência de descoberta de preços". Na finança tradicional, o volume de negociação de derivativos é mais de dez vezes o do spot.
A bolsa tradicional de ações dos EUA e os títulos do Tesouro dos EUA abrem apenas 37,5 horas por semana. A Hyperliquid, com seu order book de alta performance via L1, oferece ações dos EUA e contratos perpétuos de RWA 24/7 e sem descanso — enquanto as instituições têm de contar com a janela fechada da bolsa de ações durante o horário de feriados/fechamento, elas só podem depender dos book aqui para hedge de risco e jogos de alavancagem.
O núcleo que absorve essas quantidades é o HIP-3: qualquer pessoa pode fazer staking de HYPE e construir seu próprio mercado perpétuo.
TradeXYZ é a variável única mais crítica nesse ecossistema, ocupando por muito tempo mais de 90% de todo o open interest do HIP-3. Sua escala é maior do que a métrica que circulava antes — apenas no 2º trimestre de 2026, o volume de negociação trimestral foi de 202,36 bilhões de dólares (antes, o número era "acumulado de mais de 130 bilhões em sete meses").
A contribuição do mercado HIP-3 corresponde a quase metade do volume diário de negociações da Hyperliquid (antes, o número era de cerca de 40%). Entre os dez maiores pares de negociação, frequentemente apenas dois ou três são criptomoedas; o restante são ativos tradicionais tokenizados como Nasdaq, S&P, petróleo e prata.
Isso mostra que o centro de descoberta de preços de "ações dos EUA/commodities" on-chain está se movendo do mercado spot para o mercado perpétuo.
Em uma frase sobre HYPE: ele se alimenta de jogos de risco e da demanda por hedge — na finança tradicional, essa liquidez é muito maior do que a do spot.
V. LINK｜não possui nenhum pool de negociação, mas decide para onde a liquidez vai
Posição: "agendamento geral de liquidez" que atravessa as ilhas isoladas de chains públicas.
Quanto mais emissores e quanto mais cadeias, mais fácil é a liquidez ser fatiada em poças que não se comunicam. Esse é um risco estrutural reconhecido no mercado de tokenização.
A solução da Chainlink não é tentar tomar um pool de negociação, mas sim criar um ambiente unificado de execução cross-chain e padrões de dados:
- CCIP permite que ativos RWA emitidos na Ethereum fluam para Solana ou qualquer outra L2
- Proof of Reserve e Stock Oracle permitem precificação segura de DEXs spot e de derivativos para RWA
Ele não possui diretamente nenhum pool, mas decide se os ativos e os colaterais entre cadeias podem ser mutuamente confiáveis e mutuamente acionáveis.
Esse é um tipo de poder ainda mais básico do que "roubar liquidez": quem controla a precificação e os padrões de roteamento, é quem determina para onde a liquidez vai no fim.
O endosso oficial mais forte deste ano veio em setembro, no começo: o Departamento de Comércio dos EUA, pela primeira vez, passou por meio dos Chainlink Data Feeds a colocar diretamente dados oficiais de macroeconomia on-chain; os dados vêm do Bureau of Economic Analysis (BEA).
Aqui é preciso corrigir uma afirmação muito difundida no meio chinês: a Charles Schwab (Schwab) não é parceira da Chainlink. O fato é que a Schwab planeja adicionar SOL, AVAX e LINK à sua plataforma de trading cripto da Schwab — isso é inclusão em negociações, não integração tecnológica. Não misture as duas coisas.
VI. Resumo
ONDO: tem um catálogo de ativos, mas não tem profundidade de negociação
UNI: tem o poder de fazer o pareamento spot; é o controlador prático da liquidez do mercado aberto
HYPE: tem demanda por alavancagem e short, e determina a eficiência de descoberta de preços da RWA on-chain
LINK: possui padrões de confiança cross-chain, determinando se o desempenho de liquidez pode ser agregado sem fragmentar
Nenhuma moeda "possui totalmente" a liquidez. O controle é dividido em três peças do quebra-cabeça: spot, alavancagem e confiança cross-chain; e, ironicamente, o emissor em si é a etapa mais fácil de ser contornada.
A tokenização de ativos é o primeiro tempo; a segmentação da liquidez é a carta decisiva para definir o resultado do segundo tempo.
De acordo com a propensão a risco, as naturezas desses quatro lugares são completamente diferentes:
Buscar previsibilidade e defesa sistêmica de nível superior → veja LINK: roteamento e precificação cross-chain são indispensáveis; ele captura o bônus de liquidez de todas as cadeias
Demandar fluxo spot compatível com a regulação → veja UNI: o líder absoluto em DEX spot; os futuros da CME são a próxima variável no canal institucional
Busque alta elasticidade e alavancagem o dia todo e a noite toda → veja HYPE: o principal lugar escolhido para liquidez offshore e liquidação de derivativos de alta frequência
Buscar incremento institucional e retornos de base → veja ONDO: mas é preciso ficar de olho em como aquele processo judicial de disputa de controle termina
Pesquisa da estrutura da indústria não constitui recomendação de investimento.
Na próxima, continuaremos a desmontar mais uma linha principal. O "Kelly Four-Coin Radar" não olha apenas para o preço do Token; eu quero acompanhar toda esta cadeia — ativo → dólar → liquidez → negociação — e, no fim, quem realmente captura valor.
#Radar de Quatro Moedas Kelly #Stablecoin #币安将上市Hyperliquid（HYPE）