O Banco do Japão acabou de fazer mais um aumento de juros, mas o iene se moveu na direção oposta.
Em 18 de setembro, o BOJ elevou sua taxa de política em 25 pontos-base para 1,25%, o nível mais alto em 31 anos. A decisão foi aprovada por uma votação de 7–2, com dois formuladores de política discordando. A medida em si era amplamente esperada pelos mercados.
Então por que o iene enfraqueceu?
A resposta está na diferença entre o que aconteceu e o que os mercados esperavam que acontecesse em seguida.
O aumento de 25 pontos-base não foi uma grande surpresa. O que os traders buscavam era uma orientação mais forte sobre os próximos passos do BOJ.
Em vez disso, o governador Kazuo Ueda evitou se comprometer com um ritmo fixo de aperto futuro. Ele disse que o banco avaliaria as condições em cada reunião de política e determinaria a resposta apropriada com base na inflação, na atividade econômica e nas condições financeiras.
Isso criou uma lacuna importante entre a decisão sobre as taxas e as expectativas para o futuro.
O BOJ pode elevar as taxas hoje e ainda assim dar aos mercados motivos para acreditar que futuros aumentos não virão necessariamente tão rapidamente.
Os dois votos contrários também chamaram a atenção do mercado. Dois formuladores de política preferiram manter as taxas inalteradas, acrescentando incerteza sobre o quão rapidamente o BOJ pode continuar apertando.
O resultado foi marcante: apesar da maior taxa de política do Japão desde 1995, o dólar subiu até cerca de 1,2% contra o iene, para perto de ¥158,05.
Por isso, olhar apenas para o aumento de juros pode fazer você perder o sinal mais relevante do mercado.
Historicamente, o Japão tem sido um grande mercado de financiamento porque os custos de empréstimo eram extremamente baixos. A estrutura básica da operação de carry é simples: tomar dinheiro emprestado em ienes, converter para outra moeda e investir em ativos com maior rendimento.
Quando as taxas japonesas sobem e o iene se fortalece, essas posições podem se tornar menos atraentes. Mas um único aumento de juros não força automaticamente a operação a ser desfeita.
Para isso se tornar uma questão maior para o mercado, os investidores precisariam ver uma mudança mais sustentada na atratividade relativa do financiamento em ienes e, potencialmente, uma apreciação do iene mais forte.
Por isso, USD/JPY continua sendo um importante indicador macro.
O Bitcoin adiciona outra camada.
Curiosamente, o Bitcoin subiu após a decisão do BOJ. A Reuters informou que o BTC recuperou cerca de 6% em direção a US$ 81.000 após o anúncio.
Isso não significa que o aperto do BOJ seja automaticamente otimista (bullish) para o Bitcoin.
Isso simplesmente mostra por que a relação não é tão simples quanto “o BOJ aumenta juros = o BTC cai”.
Os mercados estão constantemente comparando a decisão real de política com aquilo que já era esperado.
Se o BOJ aumentar os juros, mas os mercados interpretarem o caminho futuro como relativamente gradual, o impacto imediato pode parecer bem diferente do que a decisão de taxa divulgada sugere.
O maior risco para os mercados globais não é necessariamente o aumento de 25 pontos-base em si. É o que acontece se, eventualmente, o iene começar a se fortalecer de forma acentuada.
Um iene mais forte poderia tornar as posições de carry existentes menos atraentes. Se a alocação estiver lotada, um movimento rápido da moeda pode gerar pressão para reduzir essas posições, o que potencialmente afeta outros ativos de risco à medida que o capital é reposicionado.
Há também uma questão separada de política cambial. As autoridades japonesas fizeram verificações de taxas depois que o iene enfraqueceu, uma etapa que os mercados frequentemente observam em busca de possíveis intervenções.
Para os traders, isso torna USD/JPY mais importante do que apenas o anúncio do BOJ.
As principais questões agora são: o BOJ continua apertando a política? O iene finalmente responde com apreciação sustentada? A operação de carry começa a ser desfeita? E como os ativos de risco globais, incluindo o Bitcoin, respondem?
A decisão de setembro mostrou algo importante: os mercados não negociam o aumento de juros de forma isolada. Eles negociam a diferença entre as expectativas e o que os formuladores de política realmente entregam.
Por enquanto, o Japão apertou a política, mas o iene enfraqueceu.
Essa divergência é a parte que vale a pena observar.
