先把数字摆清楚：9月15日，30年期美债收益率上行5.1个基点至5.399%，创2007年以来新高；同日10年期升至5.041%，同样是2007年以来最高。摩根大通把30年期的年底预测从5.20%上调到5.40%。所以这个位置与其说已经站上，不如说市场正贴着5.40%的门框站着。
真正值得琢磨的不是点位，是长端被什么推上去的。有测算把年初到9月初的涨幅拆开：10年期名义收益率上行的65个基点里，实际收益率贡献53个，通胀补偿只贡献12个；30年期的44个基点里，实际收益率贡献36个、通胀补偿8个。两个期限里实际利率的贡献都超过八成。
这就把叙事改了。不是「通胀失控推高长端」，而是市场在重新定价一件事：长期国债的供给。联邦债务8月首次突破40万亿美元，付息—赤字—再发债的循环自我强化，而海外长线买盘的意愿在减弱。买的人少了、发行量大了，市场自然要求更高的期限溢价。自2023年期限溢价由负转正以来，这条线一直在往上走。
我的判断：这类上行对风险资产的杀伤不走「加息」那条路，而是走估值。贴现率抬升先打长久期资产——高估值的科技成长股，以及本身不产生现金流的品种，比如 $BTC。
而且它和货币政策不完全同源。就算美联储后面按下暂停键，只要供给和溢价这两条腿还在，长端也未必跟着回落，这正是它能独立成为风险源的原因。
后面我会盯两个信号：期限溢价有没有失控迹象，以及财政部的发债结构会不会进一步短期化。你觉得这轮长端上行，本质是通胀问题还是财政问题？ #美国30年期国债收益率升破5.40%
真正值得琢磨的不是点位，是长端被什么推上去的。有测算把年初到9月初的涨幅拆开：10年期名义收益率上行的65个基点里，实际收益率贡献53个，通胀补偿只贡献12个；30年期的44个基点里，实际收益率贡献36个、通胀补偿8个。两个期限里实际利率的贡献都超过八成。
这就把叙事改了。不是「通胀失控推高长端」，而是市场在重新定价一件事：长期国债的供给。联邦债务8月首次突破40万亿美元，付息—赤字—再发债的循环自我强化，而海外长线买盘的意愿在减弱。买的人少了、发行量大了，市场自然要求更高的期限溢价。自2023年期限溢价由负转正以来，这条线一直在往上走。
我的判断：这类上行对风险资产的杀伤不走「加息」那条路，而是走估值。贴现率抬升先打长久期资产——高估值的科技成长股，以及本身不产生现金流的品种，比如 $BTC。
而且它和货币政策不完全同源。就算美联储后面按下暂停键，只要供给和溢价这两条腿还在，长端也未必跟着回落，这正是它能独立成为风险源的原因。
后面我会盯两个信号：期限溢价有没有失控迹象，以及财政部的发债结构会不会进一步短期化。你觉得这轮长端上行，本质是通胀问题还是财政问题？ #美国30年期国债收益率升破5.40%