A Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) lançou uma isenção temporária de cinco anos que permite que locais de negociação de valores mobiliários tokenizados na rede (on-chain), que atendam a requisitos como acesso por licenciamento, proteção ao investidor e limites de volume de negociação, realizem transações em que a parte negociada corresponda de forma real a uma versão tokenizada de ações subjacentes. Os detentores de tokens precisam ter os mesmos direitos de dividendos e de voto que as ações tradicionais, e a empresa emissora também pode apresentar objeção antes da negociação. Tokens de ações sintéticas não estão incluídos nessa isenção.

Para o UNI, isso é significativo porque a direção regulatória começa a se cruzar diretamente com o posicionamento recente de produtos da Uniswap. A Uniswap v4 já lançou os Permissioned Pools, permitindo que emissores, por meio de listas de permissões (whitelists), Hooks e verificações de conformidade, limitem quais endereços podem negociar ou fornecer liquidez. No passado, ativos do tipo securities (valores mobiliários) eram difíceis de usar diretamente com market makers automáticos; agora, as plataformas de negociação em conformidade obtêm um caminho operacional mais claro, e os pools permissionados da Uniswap podem se tornar a infraestrutura de liquidez para fundos tokenizados, ações e outros ativos regulados.

Mas isso não significa que o órgão regulador tenha aprovado a UNI, nem que todos os títulos tokenizados automaticamente sejam direcionados para a Uniswap. A implementação real ainda depende de três etapas: se o emissor está disposto a tokenizar; se a plataforma de negociação consegue atender às exigências regulatórias; e se o ativo específico é integrado às pools de conformidade da Uniswap v4. O emissor tem poder de veto, e a admissão por modelo permissionado também limita a participação de usuários comuns; por isso, o volume efetivo de transações pode ser inferior ao que o mercado imagina.

Em termos de valor do token, os potenciais impactos positivos seguem principalmente dois caminhos. Primeiro, mais ativos regulados usando a liquidez e as rotas de negociação da Uniswap podem aumentar o volume de negociações do protocolo. Segundo, a Uniswap já estabeleceu um mecanismo de taxas do protocolo para queimar a UNI; se novos negócios gerarem taxas reais, a longo prazo pode haver maior demanda de queima de UNI. No entanto, atualmente não existe uma relação direta de distribuição entre as taxas do protocolo e o valor da UNI: detentores de UNI não recebem receitas do protocolo de forma proporcional; a captura de valor depende de parâmetros de governança, do volume de taxas do protocolo e da velocidade de queima.

Portanto, esta notícia para a UNI deve ser interpretada como: “vantagem estratégica já apareceu, mas a confirmação dos fundamentos ainda precisa ser verificada”. No curto prazo, o mercado pode continuar negociando a narrativa de ativos tokenizados e DeFi em conformidade; mas no médio e longo prazo, é necessário observar alguns fatos: se existe algum ambiente de negociação em conformidade nos EUA usando a Uniswap v4; se grandes emissores já colocaram pools permissionados em operação; como estão o volume real de negociações e a liquidez desses pools; e se as novas taxas são suficientes para gerar uma queima significativa de UNI.

Minha conclusão é: não é uma notícia que, por si só, sustente uma reavaliação de longo prazo; mas ela melhora a posição competitiva da Uniswap no mercado de valores mobiliários em cadeias de conformidade. Se, posteriormente, houver apenas comunicados, sem avanços de emissores e volume de negociações, o lado positivo tende a ser revertido; se os Permissioned Pools forem realmente adotados por instituições, então a UNI pode, de fato, evoluir de “beneficiária da narrativa regulatória” para “capturadora de valor da infraestrutura de negociação de ativos tokenizados”.

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