A empresa de tesouraria de Bitcoin Strategy teve sua capitalização de mercado superada pela da montadora norte-americana Ford, tornando-a a 200ª maior empresa de capital aberto nos Estados Unidos, segundo a BitcoinTreasuries.NET.
A empresa detém 845.050 BTC, sem alterações após não fazer compras ou vendas na semana passada.
A posição subjacente mal é lucrativa
O marco chega num momento pouco conveniente para as participações que o justificam.
A cerca de US$ 76.000 por Bitcoin, a pilha da Strategy vale aproximadamente US$ 64,2 bilhões. Sua base de custo de US$ 75.385 coloca o valor de aquisição perto de US$ 63,7 bilhões.
Isso deixa a posição em alta de aproximadamente 0,8% — cerca de US$ 520 milhões sobre um desembolso de US$ 63,7 bilhões.
Uma empresa pode ser a 200ª maior dos EUA enquanto seu ativo principal está apenas ligeiramente acima da linha d’água, porque a capitalização de mercado reflete o que os investidores pagarão pela estrutura, e não o “marco” do valor das participações. Mas a diferença vale ser dita com clareza, porque o ranking convida à suposição de ganhos acumulados que a base de custo não sustenta.
O Bitcoin superou essa base de custo no fim de agosto durante a alta de US$ 62.000 para US$ 82.284. Desde então, tem oscilado em torno dela.
A comparação é com uma empresa que faz coisas
A Ford opera fábricas, emprega uma grande força de trabalho, gera receita com vendas e serviços de veículos e carrega a intensidade de capital e a exposição cíclica associadas.
A Strategy detém Bitcoin e emite títulos para comprar mais dele.
Comparar as duas por capitalização de mercado é matematicamente válido e analiticamente estranho. Uma avaliação se apoia em fluxos de caixa futuros descontados de um negócio operacional; a outra se apoia em um preço de ativo mais qualquer prêmio que os investidores atribuam ao veículo que o mantém.
Esse prêmio é toda a questão para os acionistas da Strategy, e não é uma questão envolvida na avaliação da Ford.
A Strategy está recomprando preferenciais em vez de Bitcoin
A alocação de capital conta uma história diferente do marco.
A empresa recomprou 1,4 milhão de ações preferenciais da STRC por US$ 139,3 milhões usando caixa disponível, enquanto não fez compras de Bitcoin. A STRC negocia a US$ 98,64, modestamente abaixo do seu valor de par de US$ 100.
As recompras totais de STRC já chegaram a cerca de US$ 635,2 milhões, com a autorização dobrada para US$ 2 bilhões, de US$ 1 bilhão.
Uma empresa do tesouro gastando caixa para recomprar suas próprias preferenciais, em vez de adquirir o ativo que existe para manter, está fazendo um julgamento específico: que o desconto em seus títulos oferece melhor valor do que o ativo nos preços atuais.
Essa é uma alocação de capital defensável. Também é uma atividade diferente daquela que o ranking por capitalização de mercado sugere que a empresa está fazendo.
A Strive está executando o roteiro oposto
O contraste com a outra empresa emissora de tesouraria de Bitcoin já tem várias semanas.
A Strive adquiriu 469 Bitcoins na semana passada, elevando as participações para 25.000 BTC, financiada pela venda de suas ações preferenciais da SATA — que continua negociando bem perto do seu valor de par de US$ 100.
O SATA a preço de tabela permite que a Strive continue emitindo para comprar Bitcoin. A STRC abaixo do par dá à Strategy um motivo para recomprar em vez de comprar.
Mesmo tipo de instrumento, direção oposta, determinado inteiramente por onde o título negocia em relação ao seu valor declarado. O mecanismo que conecta a precificação preferencial à acumulação de Bitcoin passa por ambas as empresas, apenas em sentido inverso.
O ranking muda com três variáveis
A posição de 200ª maior não é uma conquista fixa.
Isso muda com o preço do Bitcoin, com o prêmio que os investidores atribuem à estrutura da Strategy, e com as avaliações de cada empresa classificada perto disso. A própria capitalização de mercado da Ford se move independentemente.
O Bitcoin caiu para cerca de US$ 76.000 na terça-feira, perdendo a média móvel exponencial de 50 semanas em US$ 77.430 que retomou na segunda e rompendo abaixo do nível de US$ 77.100 que analistas da Bitfinex haviam identificado como o piso de uma zona de absorção à vista.
A MSTR ficou estável antes do pregão na segunda-feira.
O Fed decide na quarta-feira às 14h (ET), com o mercado precificando cerca de 94% de probabilidade de um aumento de 25 pontos-base e a taxa do Tesouro de 10 anos em 5,04% — a mais alta desde julho de 2007.