As ações europeias abriram amplamente em baixa novamente, com as vendas na Itália especialmente intensas e o cenário geral firmemente avesso ao risco.
O Brent negociou acima de US$ 107 por barril após mais um ataque à infraestrutura de energia da Arábia Saudita nesta semana ter provocado novas preocupações com a oferta. O rendimento do Treasury dos EUA de 10 anos subiu acima de 5,02%, o nível mais alto desde outubro de 2023.
Os futuros dos EUA apontaram para queda, com os futuros do S&P 500 em baixa de cerca de 0,4% e os futuros do Nasdaq em 0,3% após a bolsa de Wall Street ter sido puxada para baixo por ações de tecnologia.
Nenhuma Variável Única Explica Isso
A característica distintiva desta sessão é que nada em particular deu errado.
Petróleo acima de US$ 100, rendimentos dos Treasuries acima de 5%, uma visão do Fed mais hawkish e a incerteza persistente em IA são, cada um, administráveis individualmente. Chegando juntos, eles eliminam as compensações que normalmente amortecem qualquer um deles.
Um choque de energia geralmente coincide com expectativas de crescimento que sustentam os lucros. Rendimentos mais altos costumam acompanhar uma economia em expansão. Fraqueza em IA geralmente ocorre em um cenário de taxas de juros favorável.
Nenhuma dessas compensações está disponível atualmente, e é isso que separa uma queda ampla de uma rotação.
Bancos italianos são o ponto fraco específico
O índice de referência da Itália liderou a queda após um forte despejo na sessão anterior, com as ações de bancos especialmente pressionadas novamente.
Essa concentração não é acidental. Bancos italianos carregam uma parcela substancial de dívida soberana em seus balanços, o que os torna a expressão patrimonial mais direta dos movimentos na renda fixa europeia na ponta longa.
Os rendimentos soberanos de longo prazo atingiram máximas em várias décadas simultaneamente nos EUA, Japão, Alemanha e França. O BCE elevou sua taxa de depósito para 2,5% na semana passada, enquanto revisava para cima a projeção de inflação para 2027 e 2028; Mark Wall, do Deutsche Bank, disse que uma nova movimentação em dezembro agora parece "mais provável do que não".
Um banco que detém papéis do governo a preços de pré-reprecificação enfrenta pressão de marcação a mercado que não tem nada a ver com sua carteira de empréstimos.
A queda de ontem também atingiu ações de tecnologia, com Prysmian e STMicroelectronics entre as afetadas.
A ponta longa está causando mais danos do que a taxa de política
A decisão de quarta-feira trata do financiamento durante a noite. A movimentação que pressiona as ações está ocorrendo mais adiante na curva.
O rendimento do Tesouro de 30 anos chegou a 5,40%, o maior nível desde junho de 2007. O de 10 anos subiu 6,2 pontos-base para 5,021%, superando o movimento de 4,4 pontos-base do de 2 anos para 4,676% — um estreitamento que reverte o achatamento que o CPI de sexta-feira produziu.
Estratégistas de taxas do ING destacaram o descolamento: "Lógico que um aumento de taxa deveria ter acalmado a ponta longa, mas a ponta longa é tipicamente extremamente volátil."
Tom di Galoma, da Mischler Financial, atribuiu a alta às expectativas de taxa, maior oferta de dívida corporativa e governamental, perspectivas de crescimento e preocupação com a trajetória fiscal de longo prazo dos EUA. "Nosso orçamento, nosso déficit e a estrutura geral da dívida continuam a se expandir", disse ele.
Apenas o primeiro daqueles quatro desfechos se resolve quando um ciclo de aperto chega ao fim.
Tecnologia carrega o maior risco de duração
Ações ponderadas para fluxos de caixa em anos adiante reprecificam com mais força contra uma ponta longa em alta, razão pela qual tecnologia liderou ambos os pregões.
O índice de semicondutores da Filadélfia caiu 5,9% na segunda-feira, em sua pior sessão desde 1º de julho, com o Nasdaq 100 em mínima de seis semanas. A Nvidia caiu mais de 4%, enquanto Intel, Micron e SanDisk caíram mais de 7% cada.
A incerteza de IA da lista de Galoma não cobre seu próprio fonte. O CEO da Anthropic, Dario Amodei, pediu à indústria que desacelerasse o desenvolvimento no fim de semana, com Sam Altman, da OpenAI, e Elon Musk concordando — um alerta que surgiu das próprias pessoas cuja receita depende de o ritmo continuar.
A Anthropic assinou separadamente, no mesmo dia, um acordo de computação de seis anos no valor de US$ 13,7 bilhões com a Rumble.
A restrição do petróleo é física
Brent acima de US$ 107 reflete um gargalo de oferta, e não um prêmio de risco.
A Arábia Saudita fechou o gasoduto Leste-Oeste, que segue até o porto no Mar Vermelho de Yanbu e existe especificamente para contornar o Estreito de Ormuz. Com Ormuz interrompido e o desvio fechado, a produção caiu para 6,238 milhões de barris por dia — o nível mais baixo desde 1990. Bab El-Mandeb também passou a estar sob ameaça, fechando a alternativa restante.
Um prêmio de risco se desfaz quando as tensões diminuem. Um gargalo de exportação só se desfaz quando uma rota é reaberta.
O presidente Trump sugeriu na segunda-feira que o conflito poderia acabar em breve, e os preços caíram antes de retomarem sua escalada no mais recente ataque à infraestrutura.
O Fed não consegue endereçar a maior parte disso
O mercado precifica um aumento de 25 pontos-base em cerca de 87% a 93%, dependendo do local, com UBS, HSBC, Barclays, Citigroup, Wells Fargo, Morgan Stanley, Goldman Sachs, Bank of America e JPMorgan todos esperando a movimentação.
As trajetórias deles divergem acentuadamente depois disso — UBS em 50 pontos-base neste ano, Bank of America em 75, Deutsche Bank indo até março de 2027, e Jefferies prevendo menos do que o mercado precifica.
O QCP Capital identificou o impasse: preços de energia contínuos podem manter o Fed restritivo, enquanto a fraqueza nos dados econômicos causada por esses mesmos custos pediria paciência.
O Bitcoin foi negociado por volta de US$ 77.000 após cruzar US$ 79.000 na segunda-feira, tendo recuperado sua média móvel exponencial de 50 semanas em US$ 77.430 antes de recuar. A decisão vem na quarta-feira às 14h (ET), junto com projeções atualizadas e uma coletiva de imprensa de Warsh.