A taxa do Tesouro dos EUA de 30 anos subiu para uma máxima intradiária de 5,40%, o nível mais alto desde junho de 2007.
O título de 10 anos ultrapassou 5% pela primeira vez desde outubro de 2023 e avançou nas negociações asiáticas, subindo 6,2 pontos-base para 5,021%, segundo dados da Tradeweb. O de dois anos subiu 4,4 pontos-base para 4,676%.
As taxas subiram em todos os prazos antes da decisão do Federal Reserve na quarta-feira, com os mercados precificando uma probabilidade de 93% de um aumento de 25 pontos-base, de acordo com dados do London Stock Exchange Group.
A curva inverteu-se em três sessões
A relação entre essas duas maturidades é o desenvolvimento mais informativo, e ela se inverteu.
O dado do CPI de sexta-feira produziu um achatamento. O 2 anos subiu seis pontos-base para 4,61%, enquanto o 10 anos ficou estável em 4,95%. Essa combinação indica um mercado tratando a resposta do Fed como suficiente — um banco central visto como atrás da curva empurraria os yields longos para cima junto com os curtos, porque a inflação persistente é precificada nos anos mais distantes.
Na terça-feira, isso se inverteu. O 10 anos subiu 6,2 pontos-base contra os 4,4 do 2 anos, deixando a curva mais íngreme.
O fato de o segmento longo estar liderando significa que o mercado parou de tratar isso como uma história de trajetória de política e começou a tratá-la como algo que a trajetória de política não resolve.
Estratégistas de taxas da ING identificaram o mecanismo esperado e sua falha: "Lógica e idealmente, um aumento de juros deveria ter acalmado a ponta longa, mas a ponta longa costuma ser extremamente volátil."
Quatro Forças, Apenas Uma Delas é o Fed
Tom di Galoma, diretor executivo da Mischler Financial, listou o que tem impulsionado os rendimentos para cima ao longo do mês passado: aumento das expectativas de altas, maior oferta de dívida corporativa e governamental, perspectivas de crescimento mais otimistas e preocupação com a trajetória fiscal de longo prazo dos EUA.
"Nosso orçamento, déficit e estrutura geral da dívida continuam a se expandir", disse ele. A aceleração da inflação de sexta-feira, no enquadramento dele, "pode ser a palha que quebra as costas do camelo".
Essa composição determina como o nível se resolve. Um rendimento guiado por expectativas do Fed cai quando o ciclo de aperto termina. Um rendimento guiado por oferta e preocupação fiscal não cai, porque nenhuma dessas coisas é tratada pela taxa de política.
O 30 anos é a maturidade menos conectada ao financiamento overnight, por isso sua alta para 5,40% carrega mais sinal do que o número em destaque do 10 anos. Os custos de tomar emprestado no prazo de 30 anos refletem expectativas sobre inflação, sustentabilidade fiscal e a compensação que os investidores exigem para manter a duração ao longo de décadas.
A Comparação de 2007 é a Mais Relevante
Junho de 2007 antecede a crise financeira, a era de juros zero e todas as ferramentas de política não convencionais implantadas desde então.
Um 30 anos em 5,40% significa que os custos de empréstimo de longo prazo nos EUA voltaram a uma base pré-crise, enquanto o estoque de dívida financiado nesses custos é várias vezes maior do que era naquele momento. A dívida nacional se aproximou de US$ 40 trilhões em agosto.
Cada ponto percentual nessa ação é um número materialmente diferente do que era em 2007, e a refinanciamento acontece conforme o que a ponta longa exigir.
O Programa de Recompra Foi Desenhado para Evitar Exatamente Isso
O secretário do Tesouro, Scott Bessent, disse em meados de agosto que os rendimentos de longo prazo estavam altos demais, com o 10 anos então em cerca de 4,75%, e prometeu fazê-los cair por meio de recompras e ajustes de comunicação (jawboning).
A operação mais recente anunciada para compras de até US$ 6 bilhões retirou US$ 10,5 bilhões em propostas e aceitou US$ 5,2 bilhões — abaixo do próprio teto. Os rendimentos ficaram perto das máximas do pregão depois disso.
O 30 anos tocou a máxima em 19 anos em agosto antes dessa expansão e agora já ultrapassou esse patamar.
O comentarista da CNBC Oliver Renick apontou a objeção estrutural: "Se Bessent for comprador de títulos a qualquer preço, como Saylor é de bitcoin, por que alguém que tem estoque não venderia tudo até o fim?" Um comprador que se compromete publicamente a comprar independentemente do preço remove o incentivo para vender cedo.
Stanley Druckenmiller, que mentorou tanto Bessent quanto o presidente Kevin Warsh, disse a uma plateia privada que membros do Fed descrevendo a política como restritiva são "simplesmente ridículos", acrescentando que os rendimentos "se, em qualquer caso, parecem um pouco baixos".
O diretor de investimentos de riscos CIO Mark Connors enquadrou a sequência: "O mercado agora contestou os dois lados da política. Bessent foi o primeiro. Mesmo triplicando as recompras de Treasuries, não domou a ponta longa. Agora, Warsh, depois de falar sobre desinflação, está sendo forçado rumo a taxas mais altas."
Um Reprecificação Global, Não dos EUA
O movimento não está isolado aos Treasuries.
Os rendimentos soberanos de longo prazo atingiram máximas em várias décadas simultaneamente nos EUA, no Japão, na Alemanha e na França. O 10 anos do Japão chegou a 3% este mês pela primeira vez em três décadas, e o de cinco anos atingiu uma máxima histórica.
A reprecificação simultânea da ponta longa em quatro grandes mercados soberanos não pode ser explicada por nenhum banco central isoladamente. Isso descreve investidores exigindo mais compensação para manter dívida governamental em geral.
Marty Bent resumiu o enquadramento por trás de um gráfico que compara títulos globais com commodities: "O mundo precisa de mais coisas, não de mais financeirização. Você pode manipular o preço do dinheiro. Você não consegue engenheirar financeiramente sua saída de uma escassez de energia e matérias-primas."
A Política Monetária do Choque de Energia Não Consegue Atingir
Brent ficou em US$ 105 e WTI acima de US$ 100 depois que a Arábia Saudita fechou o oleoduto Leste-Oeste, que segue até o porto do Mar Vermelho em Yanbu e existe para contornar o Estreito de Ormuz.
Com Ormuz interrompido e o desvio fechado, a produção saudita caiu para 6,238 milhões de barris por dia — o nível mais baixo desde 1990. Bab El-Mandeb também passou a ser alvo de ameaça, encerrando a rota alternativa restante.
O QCP Capital identificou o impasse de política resultante: preços de energia em alta poderiam manter o Fed restritivo, enquanto a fraqueza dos dados econômicos causada por esses mesmos custos pediria paciência.
O economista global da Jefferies Mohit Kumar tirou a conclusão para o caminho. A primeira alta pode ser necessária do ponto de vista de credibilidade, mas os movimentos seguintes dependem de quanto tempo a guerra durar e da tendência dos preços do petróleo.
A transmissão entre o mercado acionário e o cripto
Ativos de longa duração são reprecificados com mais força contra o aumento da ponta longa.
O índice de semicondutores da Filadélfia caiu 5,9% na segunda-feira, em sua pior sessão desde 1º de julho, com o Nasdaq 100 em uma mínima de seis semanas. A Nvidia recuou mais de 4%, enquanto Intel, Micron e SanDisk caíram mais de 7% cada.
Bitcoin seguiu no sentido oposto, subindo cerca de 3% acima de US$ 79.000 após o presidente Trump sugerir que o conflito com o Irã poderia terminar e ao recuperar sua média móvel exponencial de 50 semanas, em US$ 77.430.
O QCP descreveu o arranjo antes do dado do CPI: "Esta é a pior combinação para o Bitcoin: uma taxa de risco livre de 5% competindo, sem o impulso de crescimento nominal que normalmente acompanha os movimentos de yield." Esse 5% chegou na segunda-feira.
O argumento que compensa depende de por que os rendimentos estão subindo. A correlação de 90 dias do Bitcoin com o 10 anos está em −0,17 contra −0,41 do ouro, e quando o movimento reflete piora fiscal, e não crescimento, os investidores que exigem mais compensação por papéis do governo são os mesmos que buscam ativos fora desse sistema.
O ouro caiu 1,2% para US$ 4.296,68 na segunda-feira, a terceira queda semanal consecutiva, enquanto o Bitcoin subiu — consistente com essa diferença de correlação.
Quarta-feira Não Trata da Ponta Longa
O Fed decide na quarta-feira às 2:00 p.m. ET, com projeções atualizadas e uma coletiva de imprensa de Warsh.
Nada disso fala diretamente do 30 anos. Os mercados precificam aproximadamente 3,5 altas no longo prazo, enquanto tanto o Bank of America quanto o RBC Capital Markets esperam 75 pontos-base este ano e a Jefferies espera menos.
O gráfico em pontos (dot plot) ou valida esse caminho ou o corrige, e Warsh precisa entregar o sinal sem a orientação futura que ele rejeitou em Jackson Hole. As projeções fornecem isso de forma impessoal, o que pode ser o caminho pretendido.
O teste de Di Galoma se aplica às duas maturidades: se esses níveis se sustentam é o que determina se a economia e os mercados de ações conseguem apoiá-los.