A rentabilidade dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos está se aproximando de 5%. Este é um ponto que merece uma discussão séria: da última vez que tocou esse nível foi em outubro de 2023; antes disso, foi em 2007. 5% não é apenas um marco psicológico; é o patamar de juros que desencadeia uma reprecificação dos ativos.
Onde está o desacordo entre as partes otimistas e pessimistas?
A cadeia dos pessimistas (que acreditam que a rentabilidade vai se manter acima de 5%): o déficit fiscal dos EUA em relação ao PIB permanece acima de 6%, a oferta de títulos do governo continua aumentando, e a intenção de alocação de bancos e de instituições oficiais estrangeiras é insuficiente; com isso, compradores e pressão vendedora ficam desequilibrados. Soma-se a isso a possível elevação da inflação decorrente de tarifas e políticas migratórias, e o prêmio por prazo seguirá subindo. Conclusão: 5% não é o teto; é o ponto de partida de um novo padrão.
A cadeia dos otimistas (que acreditam que a rentabilidade acabará recuando): as taxas reais já estão no nível mais apertado desde 2008; as condições financeiras tendem a se contrair por si mesmas sobre a economia — as taxas das hipotecas e os custos de financiamento das empresas transmitem esse aperto; a queda da demanda pressiona a inflação e o crescimento, fazendo com que o mercado de títulos ajuste a precificação mais cedo ou mais tarde para cortes de juros. Além disso, quando o mercado acionário mostrar recuos relevantes, os recursos de proteção entram nos títulos do Tesouro, e a rentabilidade se corrige por conta própria.
Para o mercado cripto, essa divergência não é ruído de fundo; é um fator direto de precificação. A rentabilidade do Tesouro a 10 anos é uma referência do custo de oportunidade para os ativos de risco globais: a remuneração “sem risco” se aproxima de 5% e todos os ativos cujas avaliações dependem de histórias sobre o futuro precisam ser descontados. Naquela rodada de outubro de 2023, $BTC estava exatamente após a rentabilidade atingir o topo e começar a cair, quando então se iniciou uma trajetória de alta — com grande sobreposição temporal, é claro. Na época, o principal impulsionador era a expectativa em torno dos ETFs.
Meu arcabouço de observação: separar o que está impulsionando — se são as taxas reais ou o prêmio por prazo. Se for impulsionado por expectativas de inflação, o Bitcoin sob uma narrativa de proteção contra a inflação tende a se beneficiar; se for impulsionado pelo prêmio por prazo (desconto do crédito do governo), então é uma “drenagem” de liquidez, e os ativos de risco levam juntos o golpe. A proximidade de 5% não significa a mesma coisa; a natureza é completamente diferente.
Antes da reunião de decisão de juros do Fed em setembro se materializar, essa divergência provavelmente não vai convergir. A própria volatilidade é o mercado.
#Rentabilidade dos Títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos se aproximando de 5%
Onde está o desacordo entre as partes otimistas e pessimistas?
A cadeia dos pessimistas (que acreditam que a rentabilidade vai se manter acima de 5%): o déficit fiscal dos EUA em relação ao PIB permanece acima de 6%, a oferta de títulos do governo continua aumentando, e a intenção de alocação de bancos e de instituições oficiais estrangeiras é insuficiente; com isso, compradores e pressão vendedora ficam desequilibrados. Soma-se a isso a possível elevação da inflação decorrente de tarifas e políticas migratórias, e o prêmio por prazo seguirá subindo. Conclusão: 5% não é o teto; é o ponto de partida de um novo padrão.
A cadeia dos otimistas (que acreditam que a rentabilidade acabará recuando): as taxas reais já estão no nível mais apertado desde 2008; as condições financeiras tendem a se contrair por si mesmas sobre a economia — as taxas das hipotecas e os custos de financiamento das empresas transmitem esse aperto; a queda da demanda pressiona a inflação e o crescimento, fazendo com que o mercado de títulos ajuste a precificação mais cedo ou mais tarde para cortes de juros. Além disso, quando o mercado acionário mostrar recuos relevantes, os recursos de proteção entram nos títulos do Tesouro, e a rentabilidade se corrige por conta própria.
Para o mercado cripto, essa divergência não é ruído de fundo; é um fator direto de precificação. A rentabilidade do Tesouro a 10 anos é uma referência do custo de oportunidade para os ativos de risco globais: a remuneração “sem risco” se aproxima de 5% e todos os ativos cujas avaliações dependem de histórias sobre o futuro precisam ser descontados. Naquela rodada de outubro de 2023, $BTC estava exatamente após a rentabilidade atingir o topo e começar a cair, quando então se iniciou uma trajetória de alta — com grande sobreposição temporal, é claro. Na época, o principal impulsionador era a expectativa em torno dos ETFs.
Meu arcabouço de observação: separar o que está impulsionando — se são as taxas reais ou o prêmio por prazo. Se for impulsionado por expectativas de inflação, o Bitcoin sob uma narrativa de proteção contra a inflação tende a se beneficiar; se for impulsionado pelo prêmio por prazo (desconto do crédito do governo), então é uma “drenagem” de liquidez, e os ativos de risco levam juntos o golpe. A proximidade de 5% não significa a mesma coisa; a natureza é completamente diferente.
Antes da reunião de decisão de juros do Fed em setembro se materializar, essa divergência provavelmente não vai convergir. A própria volatilidade é o mercado.
#Rentabilidade dos Títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos se aproximando de 5%