A agência de recenseamento dos EUA divulgou em 10 de setembro os dados de comércio atacadista de julho: após ajuste sazonal e de dias de negociação, as vendas dos atacadistas totalizaram 801,3 bilhões de dólares, alta de 0,8% no mês e de 13,0% na comparação anual; os estoques no fim do mês foram de 958,9 bilhões de dólares, aumento de 1,3% no mês e de 5,7% no ano. O ritmo de crescimento dos estoques foi mais rápido do que o das vendas do mês, mas a razão estoque/vendas caiu de 1,28 há um ano para 1,20, indicando que o aumento do volume total não se converteu automaticamente em um acúmulo abrangente de excedentes.
A etapa de atacado fica entre produtores e varejistas; os estoques podem ser tanto uma reposição feita pelas empresas com confiança na demanda futura quanto uma acumulação passiva deixada quando os produtos não giram. Determinar qual dessas situações se aproxima mais da realidade exige observar, em conjunto, as vendas, a razão entre estoques e vendas, a estrutura da indústria e as mudanças de preços. Ver apenas que os estoques chegaram a 958,9 bilhões e concluir que há forte acúmulo de mercadorias ignoraria que os preços nominais e o tamanho das vendas também estão mudando.
O estoque em relação ao mês anterior cresce mais rápido do que as vendas, mas a relação com o mesmo período do ano anterior revela outra face.
Em julho, as vendas cresceram 0,8% em relação ao mês anterior; a faixa do erro estatístico é de ±0,4 ponto percentual. Os estoques cresceram 1,3% em relação ao mês anterior, com faixa de erro de ±0,2 ponto percentual; as duas variações têm sinais estatísticos relativamente claros. A queda nas vendas de junho, que no início era de 3,0%, também foi revisada para 2,9%. Assim, julho é tanto um mês de recuperação das vendas após a queda no mês anterior quanto um mês de continuidade do aumento de estoques; não dá para simplificar como uma direção única.
Os dados em relação ao mesmo período do ano anterior explicam melhor por que a razão estoque/vendas cai. As vendas cresceram 13,0% em comparação com o mesmo período do ano passado, bem mais rápido do que os estoques, que subiram 5,7%; portanto, cada dólar de vendas mensais corresponde a um estoque de US$ 1,28, que caiu para US$ 1,20. Essa razão não é uma previsão precisa de quantos meses o estoque consegue ser vendido, porque as velocidades de rotação variam muito entre setores, mas ajuda a comparar a “margem de proteção” do sistema de vendas grossistas em relação ao tamanho das vendas.
Os valores no relatório não descontam mudanças de preço. Quando os preços de energia, metais, produtos agrícolas e bens duráveis sobem, mesmo com quantidades físicas inalteradas, as vendas e o estoque nominais também aumentam. O U.S. Census Bureau deixa claro que os dados passaram por ajustes sazonais e por número de dias de negociação, mas “não foram ajustados por variação de preços”. Ao analisar a demanda real, deve-se combinar dados de preços ao produtor, preços de importação e estimativas experimentais de vendas grossistas reais, para evitar que a inflação “inche” o valor e seja confundida integralmente com aumento do volume de mercadorias.
As diferenças entre setores irão se acentuar ainda mais. No setor automotivo, máquinas e eletrônicos, os ciclos de estoque são mais longos, e as empresas precisam estocar com antecedência para as entregas; em itens não duráveis, como petróleo e produtos agrícolas, as variações de preços são grandes, e as mudanças nos valores nominais podem estar mais ligadas a cotações. Em geral, a taxa recua, mas isso não significa que cada segmento específico esteja saudável; o estoque total aumentar também não quer dizer que todos os produtos estejam parados nas prateleiras. O que as empresas realmente se importam é com o cancelamento de pedidos na própria categoria, prazos de entrega e liquidação com desconto.
O efeito sobre o crescimento e as taxas de juros depende de o estoque estar sendo reposto de forma ativa ou acumulado de forma passiva.
As mudanças nos estoques entram na contabilidade do PIB doméstico, mas para o PIB considera-se a velocidade da variação do investimento em estoques, e não o volume total de estoques em si. Enquanto os estoques ainda estiverem crescendo, se a taxa de crescimento desacelerar em relação ao trimestre anterior, ainda pode haver arrasto sobre o crescimento; ao contrário, mesmo que as vendas sejam apenas razoáveis, se a empresa passar de reduzir estoques para repor estoques, isso pode elevar o PIB no curto prazo. Portanto, não se deve inferir diretamente a contribuição econômica trimestral apenas com o crescimento mensal de 1,3%.
Os gestores de gerenciamento de cadeias de suprimento se concentram no uso de caixa. A alta dos estoques significa mais capital de giro imobilizado no armazém, o que fica ainda mais evidente quando o custo de financiamento é alto. Se as vendas também crescem, isso pode amortecer a pressão; mas, se os pedidos desacelerarem nos meses seguintes, o estoque planejado de forma ativa pode rapidamente se transformar em acúmulo passivo. A empresa precisa observar contas a receber, intensidade de descontos e prazos de pagamento com fornecedores, e não apenas a quantidade nas prateleiras.
O ritmo das importações também é uma variável importante para explicar os estoques. As empresas podem antecipar a chegada por causa de fretes, tarifas ou riscos de fornecimento, fazendo com que o estoque suba de repente em um mês; ou podem concentrar o recebimento no mês seguinte devido a atrasos no transporte. Esse desencontro de tempo nem sempre reflete mudança final na demanda. Colocar dados de vendas grossistas junto com a movimentação em portos, valores de importação e o tempo de entrega dos fabricantes ajuda a determinar se o aumento de estoques vem de uma estratégia ativa ou do “calendário logístico”.
Além disso, 1,20 é a proporção após a consolidação de todos os setores de vendas grossistas. Bens duráveis normalmente exigem mais tempo de reposição, enquanto não duráveis giram mais rápido; mudanças no peso de cada setor também impulsionam a taxa agregada. Se analistas quiserem avaliar o risco de liquidação com desconto, devem consultar a tabela de categorias para observar itens como carros, máquinas, remédios, vestuário e petróleo, em vez de usar a taxa total para concluir sobre qualquer empresa específica.
Para a política monetária, dados de vendas grossistas não são o indicador central que determina as taxas de juros, mas podem fornecer validação cruzada entre demanda e cadeia de suprimentos. Vendas fortes podem apoiar avaliações de resiliência econômica, e estoques suficientes podem reduzir a pressão sobre preços de alguns bens. Quando ambos aparecem ao mesmo tempo, o sinal para a política não é unidirecional e precisa ser combinado com dados de consumo, produção, emprego e inflação.
O próximo relatório mensal ainda revisará as estimativas atuais; qualquer mudança em casas decimais não deve ser tratada como uma tendência irreversível.
A conclusão mais prudente dada no relatório de julho é: as vendas grossistas voltaram a subir após a queda em junho; o crescimento dos estoques foi ainda mais rápido, mas, em relação ao estoque do ano anterior em comparação com as vendas, a proporção caiu. Na próxima rodada, os dados ainda podem ser revisados, e os valores nominais também serão influenciados por preços. Para o mercado, o que realmente vale acompanhar não é “se US$ 9589 bilhões estão altos demais”, mas se as vendas conseguem continuar absorvendo o estoque, se a diferenciação entre setores está se ampliando e se as empresas começaram a usar cortes de preço para acelerar a rotação.