核心CPI再超预期：美联储被“逼到墙角”，加息未必是洪水猛兽

继非农之后，8月CPI也超预期了。这次超预期的不是整体CPI，而是核心CPI：核心环比 0.3%，高于预期的 0.2%；核心同比 2.45%，上月为 2.48%，基本持平。整体CPI走高已被充分预期，也符合市场预期。

具体来看，核心走高主要因为酒店与机票，其他核心商品与服务价格相对温和，房租环比不到 0.2%。这或许解释了为何数据公布后，黄金先跌后涨、美债利率先涨后跌这“一些奇怪”反应——就好像数据是低于预期似的。市场可能认为，这种因出行和假期导致的上涨不可持续。

Mas, de qualquer forma, é “surpreendente para além do esperado”. Por isso, a expectativa de um aumento em setembro já chegou a 83%. Também existe a possibilidade de que o mercado pense que o aumento de juros é “certo na prática”, então começou a negociar como se o lado negativo já tivesse se esgotado. Se for esse o caso, de fato é um pouco adiantado demais.

A situação do Federal Reserve: poucas escolhas, com a credibilidade em jogo

Não importa como o mercado antecipe e negocie, o Federal Reserve tem poucas opções. O componente principal em relação ao mês anterior veio acima do esperado, o que torna ainda mais difícil para os dirigentes mais “dovish” encontrarem uma desculpa para não fazer nada na reunião da próxima semana.

O Federal Reserve recentemente realmente ficou com um “azar incomum”. Depois que, no fim de julho, o FOMC em Woolsh perturbou as expectativas do mercado, a confiança começou a vacilar. As taxas dos Treasuries subiram e isso gerou uma turbulência; em seguida, forçou Woolsh a assumir compromissos mais hawkish no Jackson Hole. Logo depois, dados do emprego (non-farm), PPI e CPI vieram acima do esperado, até agora quando o Federal Reserve foi “empurrado para a parede”, tendo de cumprir suas declarações hawkish.

Nós já mencionamos, desde a análise depois do discurso no Jackson Hole, o que significava dizer que Woolsh virou “mais hawkish”. Também dissemos que, do ponto de vista de preservar a credibilidade do Federal Reserve, o melhor seria aumentar juros, a menos que os dados que venham a seguir sejam todos “compatíveis”. Mas agora os dados não estão compatíveis. Então, se na próxima semana eles “insistirem” em ficar parados, como o mercado vai enxergar as declarações hawkish anteriores? Provavelmente isso causará uma crise de confiança ainda maior e fará as taxas dos Treasuries perderem o controle.

Ao contrário, agora os dados fornecem “motivos suficientes de ação”, e um aumento de juros — mesmo que seja apenas mais uma vez — não causaria nenhum grande impacto na economia e no mercado, afinal já tinha sido amplamente antecipado. Além disso, o petróleo e as passagens/hotéis que impulsionaram a inflação desta vez, aparentemente, não têm tanta continuidade.

Fazer isso, na verdade, pode manter a confiança estável, fazer o prêmio de prazo dos Treasuries dos EUA recuar primeiro e, depois, até levar a uma queda do teto geral dos Treasuries. Seja um aumento ou uma redução de juros de curto prazo, tudo isso já é antecipadamente precificado — é “ir na direção contrária”. Em 2024 e 2025, os cortes seguiram exatamente esse padrão. O ciclo de aumentos de 1997 também foi assim.

O equívoco do mercado: aumentar juros não é necessariamente ruim; não aumentar juros também não é necessariamente bom.

Antes dos acontecimentos, o mercado costuma evitar aumentos de juros e não se preparar, por medo de que eles afetem tudo. Mas quando vê que o risco de aumentos de juros é inevitável, passa a se preocupar demais com o impacto depois do aperto — o que é desnecessário.

As diferenças entre a nossa visão e a do mercado estão nisto: não acreditamos que aumentos de juros sejam uma “maré de caos”; aumentar juros nem sempre é algo ruim, a menos que se trate de aumentos contínuos. Por outro lado, não aumentar juros também não é necessariamente bom.

Não é que não vá causar turbulência. Mas, aumentos de juros por pouco tempo, em geral, são apenas a antecipação do que já seria feito. Se houver turbulência, até pode oferecer um ponto de compra melhor. Porém, se insistirem em não aumentar e isso der um impulso temporário, pode causar mais problemas no futuro.