Muitos iniciantes entendem as stablecoins como “dinheiro em forma de caixa na blockchain”: o preço quase não muda na maior parte do tempo e os números na conta ficam sempre lá. Assim, acabam concluindo que sobra apenas o risco de custódia, sem nenhum risco de ativo.

Quando olho para stablecoins, eu separo “o preço colado ao valor de referência (peg)” de “a capacidade de converter as moedas que você tem em dinheiro sem problemas”. A primeira parte só diz que, recentemente, ainda há gente disposta a assumir no mercado secundário a um preço próximo ao valor de referência. Já a segunda pergunta é outra: quem tem a obrigação de fazer o resgate por você? Você tem o direito de exigir o resgate diretamente? E a outra parte consegue pagar o dinheiro no valor e no prazo acordados.

Esta distinção é muito importante. Alguns detentores podem buscar diretamente o resgate com o emissor; outros só conseguem vender primeiro por meio de intermediários. O resgate direto também pode envolver verificação de identidade, região aplicável, limites de valor, taxas e tempo de processamento. Em tempos calmos, essas diferenças parecem pouco relevantes, porque normalmente há alguém disposto a comprar no mercado. Mas, quando a demanda diminui, se é possível resgatar diretamente e quais condições precisam ser atendidas deixam de ser mera cláusula e viram um custo real.

Eu também vou continuar analisando o que, na prática, significa “reservas suficientes”. Ter um valor na contabilidade não equivale a poder pagar a qualquer momento. Onde as reservas ficam, a quem pertencem, se estão ou não isoladas dos ativos próprios do emissor, se o próprio ativo pode oscilar e se é possível liquidar rapidamente quando surgem resgates em grande escala — tudo isso afeta quanto você finalmente vai receber e quanto tempo vai levar. Verificações independentes e divulgações contínuas podem reduzir as áreas cegas, mas um único relatório não substitui a checagem da qualidade das reservas, da liquidez e da titularidade legal.

A pressão geralmente se espalha por uma cadeia bem simples: alguém começa a duvidar das reservas ou do canal, mais pessoas ficam com pressa para sair, e o emissor precisa liquidar as reservas com mais rapidez; se a transferência de recursos for impedida, se a venda de ativos gerar perdas, ou se o serviço intermediário ficar indisponível por um tempo, a velocidade do resgate e o preço de mercado serão pressionados. Quando o preço se desvia, a desconfiança tende a aumentar. Aqui não se está dizendo que stablecoins necessariamente vão dar problema; está se dizendo que “não oscilar muito” não prova que essa cadeia ficará sempre desimpedida.

Por isso, ao avaliar uma stablecoin, eu não vou olhar apenas se ela conseguiu manter a indexação no passado. Eu me preocupo com três coisas que precisam estar conectadas: a quem, de fato, os detentores fazem valer seus direitos; se as informações públicas conseguem explicar a quantidade, a qualidade e as formas de isolamento das reservas; e se, em situações anormais, existem etapas claras para o resgate e limites bem definidos do processamento. Se qualquer parte não ficar clara, não é apropriado tratá-la como um caixa sem risco só porque o nome inclui a palavra “estável”.

Isso também muda a alocação de recursos. O dinheiro usado para a reposição de curto prazo precisa, ainda mais, ser definido antes do uso: qual é o caminho real para sair, e não esperar até o momento em que haja congestionamento para analisar as cláusulas pela primeira vez. Depois que o valor aumenta, também é preciso evitar colocar toda a liquidez em um único emissor, custodiante ou canal de resgate. A diversificação só reduz o impacto de falhas em um único ponto; ela não elimina riscos de valor da moeda, legais, operacionais e de liquidez.

Se você está com alguma stablecoin, mas não sabe o que deveria checar, pode esclarecer o nome específico da moeda, a forma como você a mantém e se sua intenção é deixar por um longo período ou usar a qualquer momento. O que realmente vale a pena resolver primeiro geralmente não é o quanto ela oscilou hoje, e sim em que base você vai confiar quando precisar sair: quem é a entidade que vai transformar essa promessa em dinheiro?