橙子Joyce

马斯克又扔出了一颗重磅炸弹。这位SpaceX（SPCX.US）掌门人在X上回复网友时明确表态：“我高度确信（highly confident）SpaceX明年将在太空部署英伟达（NVDA.US）VR NLV72 AI计算机。
马斯克说的VR NLV72，就是英伟达今年全面量产的Vera Rubin NVL72。这台机架级AI超级计算机集成了72颗Rubin GPU和36颗Vera CPU，单柜推理算力达到3.6 EFLOPS，训练算力2.5 EFLOPS。核心的Rubin GPU基于台积电（TSM.US）3nm工艺，集成3360亿个晶体管，搭载288GB HBM4内存，带宽22TB/s，单卡推理性能是上一代Blackwell的5倍。整套机柜的内存加显存总容量高达74.7TB，差不多相当于4500台主流手机的内存总和。英伟达自己的说法是，相比GB200 NVL72，每百万Token的推理成本只有十分之一。

不只是放颗芯片上去

把这样一台设备送上天，和之前那些“在轨跑个GPU”的实验完全是两个量级的事。

SpaceX的路线图比外界想象的更具体。按照CFO Bret Johnsen在高盛会议上的说法，公司将在2027年第四季度发射首批Starmind AI1卫星，2028年大幅扩大部署规模。这些卫星本质上就是“太空中的机架”——复用Starlink V3的卫星平台，拆掉通信相控阵天线，换成计算载荷和更大的太阳能阵列，再加一套110平方米的可展开式液冷散热器。首代AI1卫星部署高度约20米，翼展70米，配备210千瓦太阳能电池阵列，平均计算功率120千瓦，峰值250千瓦。

生产端也在推进。SpaceX位于德州Bastrop的AI卫星工厂目标在2027年底实现规模化量产，远期计划部署约100万颗AI卫星。

在芯片层面，SpaceX已经是英伟达的“死忠”。马斯克在财报电话会上说得很直白：“我们认为Vera Rubin架构是最好的架构，是最好的AI计算机，所以我们只选英伟达。”Johnsen则补充道，与英伟达的合作关系有助于SpaceX在GPU供应紧张的当下拿到稀缺的产能配额。
我依然持续投资SPCX和GOOGL
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A reunião de decisão de juros do Federal Reserve desta semana deve resultar em alta de juros como esperado? Wall Street discute: isso vai encerrar o mercado em alta das ações dos EUA?

Após o surpreendente relatório de CPI (inflação ao consumidor) dos EUA acima do esperado na última sexta-feira, os traders em geral preveem que o Fed vai iniciar um ciclo de alta de juros na reunião desta semana — a primeira alta em mais de três anos.

Historicamente, vários ciclos de alta de juros forneceram referências para o mercado atual. Pelas lições do passado (embora a história não garanta o futuro), o mercado de ações dos EUA pode cair primeiro e depois voltar a subir.

Nos seis ciclos de alta de juros desde 1994, nos primeiros quatro meses após o início do aumento, o retorno médio do índice S&P 500 foi negativo.

Isso significa que, assim que o “calcanhar de Aquiles” da alta de juros do Fed se concretizar, o mercado acionário dos EUA deve apresentar um quadro fraco até o início do próximo ano.

Até o fechamento de sexta-feira passada, o índice S&P 500, principal indicador do mercado acionário, já acumulava alta de quase 12% no ano. Lucros empresariais fortes e uma economia relativamente resiliente têm dado suporte poderoso aos touros do mercado.

Ao estender o horizonte temporal, o desempenho do S&P 500 tende a melhorar gradualmente: nos 12 meses após o início do ciclo de alta de juros, a taxa de retorno média fica próxima de 7%, e a mediana fica em cerca de 11%. (Ao usar a estatística por mediana, é possível eliminar a distorção causada pelo valor extremo de o índice disparar mais de 40% após o início do ciclo em março de 1997.)

Se o Fed aumentar os juros na próxima quarta-feira, esta será a primeira alta desde julho de 2023 — quando o Fed ajustou a taxa de juros para a faixa de 5,25% a 5,50%.

Atualmente, a taxa dos fed funds nos EUA está entre 3,50% e 3,75%. De acordo com a ferramenta FedWatch da CME Group, os traders de futuros estimam que a probabilidade de uma alta de 25 pontos-base nesta semana é de 86%.

Um fator positivo para o mercado é que as grandes despesas dos gigantes de serviços em nuvem na área de IA ainda estão impulsionando o crescimento das receitas acima do esperado. A expectativa de crescimento dos lucros das empresas que compõem o S&P 500 para 2027 deve atingir dois dígitos. Se as perspectivas de gastos com IA permanecerem inalteradas, isso será suficiente para compensar qualquer esfriamento de otimismo causado pela alta de juros.

Outro fator favorável para o mercado de ações é que, embora a inflação continue “pegajosa”, parece estar desacelerando. A taxa de inflação recuou do pico de 4,2% em maio. Isso deve permitir que o Fed aja de forma mais gradual. E os dados mostram que o ritmo da alta de juros é crucial para o desempenho do mercado acionário: um ritmo mais lento dá aos investidores mais tempo para digerir as mudanças de política!
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As taxas de juros altas não seriam o “algoz” do mercado de ações dos EUA? Lucros é que são a questão?

Nesta rodada de alta das taxas, ainda há um caminho até que a valorização seja realmente pressionada. O fator-chave para determinar o teto da avaliação não é a taxa de juros em si, mas o ritmo de crescimento dos lucros.

De forma mais ampla, estrategistas de Wall Street também não veem uma nova alta de juros do Federal Reserve como um sinal de fim do bull market. Enquanto o crescimento econômico e os lucros das empresas mantiverem resiliência, os ajustes do mercado provocados por aumentos moderados de juros podem ser apenas volatilidade de curto prazo.

O patamar em que a avaliação realmente começa a sofrer pressão está em 5%-6%

A primeira faixa é o cenário de crescimento super acima de 20% no lucro: o múltiplo de valuation pode chegar a cerca de 24x, o que corresponde a uma rentabilidade de Títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos em torno de 6%. A segunda faixa é um ambiente com crescimento acima da tendência, de 10%-20%: o múltiplo de valuation fica em cerca de 20x, correspondente a uma rentabilidade em torno de 5%. No geral, quanto menor o ritmo de crescimento dos lucros, menor também o nível de rentabilidade que o mercado consegue suportar.

Hoje, o S&P 500 está em aproximadamente 22x o EPS de 2026, o que implica um crescimento de lucros ajustados em 2026 de cerca de 28%; em 2027, a avaliação fica em cerca de 18x, com crescimento de lucros implícito de aproximadamente 21% (excluindo ganhos/perdas de investimentos pontuais). Isso significa que, enquanto o crescimento dos lucros conseguir se manter acima de 15%, ainda existe espaço para uma nova reprecificação da avaliação em 2027.

Para avaliar se a avaliação está cara, existe outra régua. O modelo de desconto de dividendos em duas etapas mostra que, atualmente, o prêmio de risco de equity implícito está em cerca de 7,2%, situado no 69º percentil histórico; já o PEG de longo prazo está em cerca de 2x. Em outras palavras, enquanto as empresas conseguirem entregar um crescimento médio anual de lucros de 13%-15%, o nível atual de avaliação ainda conta, de modo geral, com suporte fundamental.

Os 30 principais players de IA atualmente negociam por cerca de 30x de valuation prospectivo, o que corresponde a aproximadamente 19x para as outras 470 empresas do S&P 500 e cerca de 14,3x para pares do MSCI ACWI. Esse prêmio de valuation se deve principalmente a maior visibilidade dos lucros, menor taxa de alavancagem e retornos aos acionistas mais estáveis.

A produtividade é outra barreira de proteção. Se a produtividade se mantiver na faixa de 1,5%-2,5%, a rentabilidade atual ainda consegue sustentar uma avaliação de cerca de 20x; se a IA empurrar a produtividade além de 2,5%, o suporte à avaliação será ainda mais forte.

No curto prazo, essas duas forças podem compensar parcialmente a pressão do aumento dos custos de financiamento: (1) melhora dos lucros no setor financeiro e (2) as empresas ainda detêm cerca de US$ 2,4 trilhões; esses recursos podem obter receitas de juros maiores. Do ponto de vista do estilo por capitalização, as large caps têm maior capacidade de resistir.
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@WOLF 狼