Uma “alta sem fundamentos” desencadeada por regras de índice
Essa onda de compras que a SpaceX está prestes a receber tem quase nada a ver com suas perspectivas comerciais. Ela é mais como um resultado mecânico gerado quando uma regra pouco observada de composição de índices é acionada.
O rebalanceamento trimestral do Nasdaq 100, que entra em vigor em 21 de setembro, deve aumentar o peso da SpaceX de 1,25% para cerca de 1,51%. De acordo com a equipe de estrategistas do JPMorgan liderada por Min Moon, esse ajuste deve desencadear cerca de US$ 12,4 bilhões em compras líquidas passivas.
A causa direta do salto do peso é que o free float passou de menos de 10% após o IPO para perto de 30%. Depois que mais de 1 bilhão de ações restritas tiveram o bloqueio liberado, as regras do índice amplificaram automaticamente a inclusão desse gigante de mais de US$ 2 trilhões em valor de mercado.
Mas a liberação ainda não acabou. Até o fim de outubro, haverá mais de 1 bilhão de ações; após os resultados do terceiro trimestre, em meados de novembro, cerca de mais 1,3 bilhão de ações restritas entrarão gradualmente em condição de negociação, totalizando mais de 2,3 bilhões de ações. A disputa entre a compra mecânica no curto prazo e o impacto de oferta no médio prazo está se tornando a variável central para a precificação do quarto trimestre da SpaceX.
Até o momento da publicação, a SpaceX subiu mais de 3% na terça-feira; o preço está em uma faixa de alta próxima dos últimos dois meses e a capitalização total voltou a mais de US$ 2 trilhões.
Mecanismo de duplicação do peso: reação em cadeia do salto do free float
O cálculo do peso da Nasdaq 100 é baseado no menor valor entre as ações em circulação total e o número de ações de free float multiplicado por três. Para ações com free float baixo, o valor de mercado é descontado de forma significativa quando entra no cálculo — o free float exclui as ações detidas por insiders e aquelas sujeitas a restrições de bloqueio.
Foi exatamente o que aconteceu com a SpaceX. Por causa do bloqueio de restrições, seu free float era inferior a 10%; apesar de ter mais de US$ 2 trilhões em valor de mercado e ocupar a 6ª posição no índice, seu peso era apenas 1,25%, ficando em 19º. Com a liberação de mais de 1 bilhão de ações restritas, o free float subiu para perto de 30%, o que desencadeou diretamente um novo cálculo do peso.
De acordo com estatísticas da Nasdaq, até o fim do segundo trimestre, cerca de US$ 1,7 trilhão em ativos acompanham o índice Nasdaq 100, incluindo o famoso ETF Invesco QQQ (código QQQ). O plano de rebalanceamento será divulgado após o pregão de sexta-feira. À medida que, no próximo ano, mais ações forem liberadas, o free float continuará subindo e o peso da SpaceX poderá aumentar ainda mais.
Liberação de 2,3 bilhões de ações: o pico de oferta por trás das compras no curto prazo
O salto na proporção de free float é, essencialmente, resultado da liberação de ações restritas para negociação, e ainda há uma quantidade maior de ações a ser liberada adiante.
De acordo com o cronograma:
· Até o fim de outubro: mais de 1 bilhão de ações restritas terão o bloqueio de negociação liberado;
· Em meados de novembro, após a divulgação dos resultados do terceiro trimestre: mais cerca de 1,3 bilhão de ações entram em condição de negociação.
Duas rodadas somam mais de 2,3 bilhões de ações.
As primeiras liberações de agosto (coincidindo com as primeiras divulgações de resultados da SpaceX) chegaram a provocar preocupações de grande escala com vendas, mas, na maioria, os insiders não mexeram nas posições; a pressão vendedora não se materializou.
O CEO da River Wealth Advisors, Ed O'Gorman, acredita que o evento realmente decisivo só acontece quando a liberação é desencadeada pelos resultados em novembro, quando um grande volume de ações entra no mercado. Já o estrategista-chefe da Interactive Brokers, Steve Sosnick, afirma que as ações recém-liberadas serão vendidas para a demanda passiva em potencial ou, ainda, o preço subirá devido ao aumento da demanda por fundos de índice; produtos como o QQQ devem gerar mais procura.
Divergência entre alta e baixa: a demanda passiva conseguirá compensar a pressão de venda da liberação?
No curto prazo, cerca de US$ 15,5 bilhões em compras passivas parecem relativamente garantidos; no médio prazo, porém, o tamanho e o ritmo da pressão de venda decorrente das liberações dependem da vontade dos insiders de reduzir suas participações. Ambos formam a maior diferença de expectativa atual.
Nas últimas quatro semanas, o preço das ações da SpaceX ficou lateral entre US$ 133 e US$ 150, oscilando em torno do preço de emissão do IPO de US$ 135, sem catalisadores fundamentais. Ed O'Gorman apontou que o preço de mercado será empurrado, em certa medida, por compras forçadas; leva um tempo para que o mercado realmente revele o que pensa sobre essa ação.
Regras semelhantes não são exclusivas da Nasdaq. Os índices S&P Dow Jones também usam o cálculo de peso com base em ajuste por free float; dois anos atrás, depois que a Berkshire Hathaway reduziu sua participação na Apple, a Piper Sandler estimou que isso acionaria cerca de US$ 40 bilhões em compras de fundos passivos.
A SpaceX já foi incluída no índice Russell 1000 em junho deste ano. Porém, o S&P 500 exige ao menos 12 meses de histórico de negociação em bolsa, o que significa que ela só estará elegível para inclusão no mais cedo em meados de 2027. Assim, ainda existe espaço para aumento das compras passivas.
A liberação desencadeada pelos resultados do terceiro trimestre em meados de novembro será o ponto-chave para testar a verdadeira profundidade do mercado da SpaceX e decidir o resultado da disputa entre alta e baixa no curto prazo.
