Arthur Hayes, em uma entrevista em 22 de agosto, disse que a IA está drenando os fundos do mercado cripto, com trilhões de dólares fluindo para data centers e chips, o que lembra muito a bolha das ferrovias. Ele estava certo em parte. O verdadeiro perigo não é a demanda por IA acabar sendo desmentida no fim — essa cadeia lógica é longa demais —, e sim o fato de que a estrutura de financiamento deste ciclo de infraestrutura já mudou completamente para a precificação da dívida. O mercado cripto está à espera das entradas líquidas dos ETFs e do ritmo de cortes de juros; o mercado de infraestrutura de IA está à espera de quanto EBITDA a Microsoft e a Meta conseguem gerar continuamente para cobrir os juros. Os compradores desses dois mercados são, na verdade, dois tipos totalmente diferentes de pessoas. O valor de mercado total do BTC é inferior a 2 trilhões de dólares, enquanto o caixa de uma única Microsoft já supera 120 bilhões de dólares; o apetite de capital da infraestrutura de IA é um ataque de dimensionalidade contra o mercado cripto. A conclusão implícita de Hayes é, na verdade, plausível: em um ambiente de escassez de capital, quem ainda consegue prêmio é o elo insubstituível da cadeia de suprimentos, e não os ativos criados a partir de liquidez. Os mais prejudicados são os projetos de FDV alto e circulação baixa que dependem de financiamento do mercado primário; o financiamento de data centers vai consumir toda a próxima rodada de term sheets deles. Há apenas uma direção beneficiada: ativos de perfil de dividendos que realmente travem a receita de computação de IA. Mas, no momento, a economia dos ativos atualmente negociados no mercado em geral não se sustenta, então nem dá para falar em alocação. O que precisa ser observado agora são a taxa real de longo prazo dos EUA e as orientações de CapEx trimestral das quatro grandes empresas de nuvem. Em vez de discutir se "a IA é uma bolha", é melhor pensar com seriedade se o Token que você tem na mão é o próximo alvo a ser drenado por essa máquina de sucção de capital.