A Jefferies desenvolveu um novo modelo quantitativo de precificação do ouro, que prevê atingir a marca de US$ 4.650 por onça até o fim do ano. Ao contrário das abordagens tradicionais, o modelo abandona as taxas de juros reais e a taxa de câmbio do dólar americano em favor da análise da política de reservas dos bancos centrais e dos déficits orçamentários.
A previsão implica cerca de 5% de valorização em relação aos preços à vista atuais. Para os investidores em ações, a forma mais direta de participar na recuperação sustentada do ouro continua a ser através das grandes empresas mineiras de ouro e das empresas de royalties — em particular, a Newmont e a Agnico Eagle — cujas receitas e fluxo de caixa livre aumentam mecanicamente à medida que o preço realizado do ouro excede os seus custos totais de manutenção da produção.
A base intelectual do novo modelo começa com um diagnóstico: o antigo deixou de funcionar. «Em 2024–2025, o ouro saiu da sua dependência histórica das taxas reais e da taxa de câmbio do dólar», observa a Jefferies.
«Como resultado, os modelos de regressão que se baseiam exclusivamente nesses fatores tradicionais de preço tendem a estimar o ouro significativamente abaixo dos níveis à vista atuais e não permitem tirar conclusões substanciais no contexto do ciclo atual».
Em vez de remendar um conceito ultrapassado, a Jefferies construiu o modelo do zero, reduzindo a janela de regressão para 30 anos — de 1995 a 2025 — e concentrando o modelo em três variáveis: a intensidade da diversificação das reservas, uma variável binária que indica se o ouro ultrapassou os títulos do Tesouro dos EUA nas reservas dos bancos centrais, bem como o défice orçamental dos EUA como percentagem do PIB.
A variável de diversificação das reservas é o elemento mais original do modelo. A Jefferies define-a como o volume anual de compras líquidas de ouro pelos bancos centrais, em toneladas, dividido pela participação do dólar nas reservas cambiais globais — um coeficiente que aumenta tanto com o aumento das compras de ouro pelos bancos centrais como com a redução da parcela do dólar nas reservas.
Os analistas de Wall Street afirmam que este único indicador capta uma mudança estrutural que os modelos tradicionais ignoram por completo.
«A nossa análise mostra que a diversificação global das reservas para o ouro — principalmente por parte dos bancos centrais (o que acelerou nos últimos anos) —, juntamente com fatores mais conhecidos, como a posição orçamental dos governos das economias desenvolvidas, é um fator estatisticamente significativo que, em conjunto, explica uma parcela substancial da volatilidade anual do ouro desde 1995», লিখeram os analistas.
A Jefferies também excluiu deliberadamente da regressão as taxas de juro de curto prazo dos EUA, o crescimento da massa monetária e o índice do dólar americano.
A empresa reconhece que estas variáveis influenciam o ouro, mas sustenta que elas são «indiretamente consideradas através dos modelos de despesa pública e das decisões dos bancos centrais em matéria de alocação de capital». As taxas de curto prazo, acrescenta a empresa, continuam a ser um risco relevante que deve sustentar uma maior volatilidade do ouro, mesmo que já não sejam a âncora da previsão estrutural.
O modelo sustenta a previsão existente da Jefferies, acima do consenso: 4 500 dólares por onça no segundo semestre de 2026 e 5 000 dólares por onça no primeiro semestre de 2027. A empresa caracteriza estas previsões como confirmadas, e não revistas, pelo novo trabalho quantitativo.
«O modelo reforça a nossa confiança de que os impulsionadores estruturais do ouro permanecem em vigor e de que os riscos para o preço à vista no médio prazo provavelmente estão inclinados para cima», afirmou a Jefferies.
Na opinião da Jefferies, três cenários extremos poderiam, por si só, levar o ouro acima dos 5 000 dólares por onça: o regresso aos défices orçamentais da era da pandemia de COVID-19, em torno de 14% do PIB; a queda da participação do dólar nas reservas cambiais globais abaixo de 40%; ou o dobro da atual taxa de compras de ouro pelos bancos centrais.
A análise de cenários demonstra de forma clara o quão sensível o modelo é à dinâmica das reservas — a mesma sensibilidade também define o principal risco de queda. A Jefferies aponta diretamente: «O nosso modelo, sem surpresa, mostra que uma passagem para vendas líquidas por parte dos bancos centrais teria um impacto negativo substancial sobre o ouro». Uma inversão na acumulação de ouro pelos bancos centrais é a ameaça mais óbvia ao cenário «bullish».
A Jefferies posiciona o modelo como uma ferramenta útil para a direção do movimento, e não como uma ferramenta exaustiva, descrevendo-o como um meio de testar previsões existentes, e não como um substituto de uma análise mais ampla.
A empresa observa que, desde o início de 2024 até o período abrangido pelo relatório, o ouro mais do que dobrou de preço — um movimento que, segundo ela, «se alinha bem» com a aceleração da diversificação global das reservas para este metal.
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