A dívida federal dos EUA ultrapassou US$ 40 trilhões. O governo ainda opera com um déficit próximo de 6% do PIB. Os custos de endividamento de longo prazo permanecem altos. Ainda assim, o Bitcoin está sendo negociado perto de US$ 80.000, cerca de 37% abaixo de seu recorde histórico do ano passado.
Isso levanta uma pergunta embaraçosa para uma das narrativas macroeconômicas mais antigas do Bitcoin. Se o aumento da dívida e o enfraquecimento do dinheiro fiduciário supostamente tornam os ativos escassos mais valiosos, por que o Bitcoin passou grande parte de 2026 em queda?
Analistas da BloFin argumentam que isso tem a ver com a forma como o trade de desvalorização está mudando. Seu relatório mais recente conclui que a operação entrou em uma "segunda fase". Os investidores agora acompanham as tentativas do governo de controlar os custos de endividamento tão de perto quanto a própria criação de dinheiro.
1/ Se a negociação da desvalorização voltou, por que o Bitcoin está caindo enquanto os rendimentos dos títulos disparam?A resposta é o horizonte de tempo.Uma liquidação global de títulos e a alta dos rendimentos de longo prazo podem refletir uma preocupação crescente com a dívida pública e a sustentabilidade fiscal. Sob a tese da desvalorização, isso…
— BloFin Research (@BloFin_Academy) 2 de setembro de 2026
A Negociação Quebrou Antes de Voltar
A negociação da desvalorização se baseia em uma ideia simples. Grandes déficits fiscais eventualmente criam pressão por uma política monetária mais frouxa, porque os governos não podem permitir que os custos de endividamento subam para sempre.
Os investidores então migram para ativos escassos, como ouro e Bitcoin.
Essa tese enfraqueceu no início de 2026. O Bitcoin caiu abaixo de US$ 62.000, enquanto ouro e prata também recuaram fortemente de suas máximas.
A BloFin relaciona grande parte dessa reversão à indicação de Kevin Warsh para presidente do Federal Reserve. O mercado viu Warsh como alguém menos propenso a usar uma expansão agressiva do balanço patrimonial para absorver a pressão fiscal.
A negociação depende muito das expectativas. Os investidores ainda viam enormes déficits, mas o caminho para uma política monetária mais frouxa parecia menos certo.
A alta de juros em setembro é uma chamada de dados.Depois do discurso de Kevin Warsh em Jackson Hole na última sexta-feira, mais autoridades do Fed falaram esta semana. A mensagem dentro do Comitê está cada vez mais clara: a decisão de setembro será guiada quase inteiramente pelos próximos dados de emprego e inflação…
— BloFin Research (@BloFin_Academy) 4 de setembro de 2026
Então o mercado de títulos começou a fazer barulho
O quadro mudou em agosto. Em 18 de agosto, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 30 anos atingiu o nível mais alto desde 2007.
Um dia depois, o Tesouro disse que ao menos dobraria o tamanho máximo das recompras de apoio à liquidez em alguns títulos de 10 a 30 anos, de US$ 2 bilhões para pelo menos US$ 4 bilhões por operação.
O Bitcoin subiu cerca de 25% em agosto. O ouro ganhou cerca de 15%.
O timing é realmente crucial. A expansão das recompras imediatamente após uma alta dos rendimentos de longo prazo sugeriu que os formuladores de política talvez estejam se tornando menos dispostos a tolerar custos de endividamento mais altos.
O Tesouro não pode imprimir dinheiro. Ele precisa financiar recompras com caixa, receitas tributárias ou novo endividamento. Isso torna o mecanismo muito diferente do quantitative easing do Federal Reserve.
Sob o QE, o Fed cria reservas e compra dívida pública. As recompras do Tesouro alteram principalmente a composição dos passivos do governo.
Ainda assim, a BloFin argumenta que os mercados podem se importar mais com a direção da política do que com o efeito imediato de liquidez. Como a pesquisa coloca: “As recompras do Tesouro não são QE.”
Se os investidores acreditarem que a alta dos rendimentos de longo prazo desencadeará repetidamente intervenção, eles podem começar a precificar um limite informal para os custos de endividamento.
É aí que a repressão financeira entra na história.
A alta dos rendimentos dos títulos vem pressionando o Bitcoin ultimamente.A SMA de 50 dias está em torno de 68.000, e a SMA de 200 dias perto de 69.500. O preço do Bitcoin está bem acima de ambas agora, razão pela qual a tendência geral ainda parece construtiva.A de 50 dias está subindo… https://t.co/7r9UE0utJA pic.twitter.com/SHH6giC6pI
— BloFin Research (@BloFin_Academy) 2 de setembro de 2026
O Bitcoin Ainda Tem um Problema de Rendimento Real
Os dados atuais mostram por que a negociação da desvalorização ainda está incompleta.
A dívida pública dos EUA está em torno de 101% do PIB, enquanto o déficit de 2026 é projetado perto de US$ 1,9 trilhão. O M2 também voltou a crescer.
Ao mesmo tempo, os rendimentos reais dos títulos do Tesouro de 10 anos permanecem em torno de 2,4%.
Isso é um grande obstáculo para o Bitcoin. Os investidores ainda podem obter um forte retorno ajustado pela inflação com títulos do governo sem assumir risco em cripto.
Isso também ajuda a explicar por que a ação de preço do Bitcoin em 2026 ainda se assemelha a um ciclo cripto tradicional.
O Bitcoin atingiu o pico cerca de 534 dias após o halving de abril de 2024, próximo ao timing das máximas de ciclo de 2017 e 2021. Depois caiu mais da metade antes de se recuperar.
O velho ciclo de quatro anos ainda funciona.
O Próximo Teste é Ver se a Política Começa a Ceder
A tese da BloFin fica muito mais forte se os rendimentos reais começarem a cair enquanto a pressão fiscal permanece alta.
Isso poderia acontecer se os custos de endividamento de longo prazo continuarem gerando estresse e as respostas de política se tornarem maiores. Uma versão mais agressiva envolveria o Fed intervindo eventualmente.
A história oferece um precedente claro. De 1942 a 1951, o Fed limitou os rendimentos dos títulos do Tesouro de longo prazo em 2,5%, ajudando o governo a financiar a dívida de guerra enquanto a inflação mais tarde empurrava os retornos reais dos títulos para fortemente negativos.
O Bitcoin não precisa desse cenário exato para se beneficiar. Ele precisa que os investidores acreditem que os governos protegerão cada vez mais o mercado da dívida contra seus próprios custos de endividamento.
Por enquanto, o Bitcoin está preso entre um ciclo cripto tradicional que explica grande parte de sua fraqueza em 2026 e um pano de fundo fiscal piorando, que está começando a impulsionar novamente os ativos escassos.
A negociação da desvalorização não fracassou. A questão maior é se agosto marcou o ponto em que ficou mais difícil ignorá-la.