O processo de monetização do Bitcoin também segue uma trajetória semelhante. Nessa analogia, o material que suporta continuamente a pressão é o sistema de crédito do dólar.
A primeira fase é a descoberta. O retorno e a volatilidade são extremamente altos; grandes volumes de capital têm dificuldade para alocar em Bitcoin e, além disso, é difícil usá-lo como colateral para obter financiamento.
A segunda fase é a maturidade. O retorno e a volatilidade se estreitam em conjunto, e o retorno ajustado ao risco do Bitcoin melhora; os investidores conseguem ampliar o tamanho das alocações e, com isso, ele vai se tornando gradualmente um colateral mais atraente.
A terceira fase é a monetização impulsionada pelo sistema financeiro. Compras motivadas por recursos próprios e por crédito começam a entrar em grande escala no mercado de Bitcoin; o ciclo de reforço próprio então se inicia, a alta de preços volta a acelerar e rompe a trajetória de lei de potência para cima.
A maioria das pessoas, ao ver a segunda fase, acredita que a diminuição dos retornos continuará para sempre. Mas, na minha visão, a segunda fase é exatamente o que cria as condições para a terceira. À medida que o bitcoin amadurece, a volatilidade cai, os retornos ajustados ao risco melhoram e a qualidade do colateral aumenta; assim, os fundos existentes conseguem alocar bitcoin com mais facilidade, e comprar via financiamento de crédito também se torna ainda mais viável.
Queda da volatilidade está remodelando a natureza dos ativos do bitcoin
A volatilidade do bitcoin já caiu de forma significativa.
Em março de 2014, a volatilidade realizada do bitcoin em 1 ano chegou a se aproximar de 147%. Até o momento da publicação do texto original, os dados da Perplexity Finance mostram que esse número caiu para cerca de 44%. A Fidelity também apontou recentemente que a volatilidade do bitcoin está abaixo do patamar de 98,5% dos dias de negociação de sua história.
Ao mesmo tempo em que os retornos de longo prazo continuam se destacando, a volatilidade do bitcoin segue caindo e o índice de Sharpe também sobe. Isso significa que o bitcoin consegue atrair mais capital sem depender de novo crédito: apenas pela melhoria das características de retorno ajustadas ao risco. Algo semelhante já apareceu entre 2016 e o começo de 2017: a volatilidade se estreitou de forma significativa, enquanto um desempenho forte começou a atrair ainda mais capital para dentro.
A volatilidade também parece ser uma espécie de “imposto invisível” cobrado sobre o tamanho das posições. Para investidores com risco orçamentado fixo, se a volatilidade do bitcoin cair pela metade, em teoria é possível aumentar o tamanho da posição em duas vezes, sem elevar a contribuição do risco do portfólio. Portanto, mesmo sem criar qualquer novo crédito, a queda da volatilidade, por si só, amplia o espaço para alocar fundos existentes em bitcoin.
As maiores retrações anteriores também mostram o mesmo problema. Nas três rodadas anteriores de principais mercados de baixa do bitcoin, a maior retração foi de cerca de 85%, 84% e 77%. Neste ciclo, o bitcoin caiu do pico de cerca de US$ 125 mil em outubro de 2025 para o fundo de cerca de US$ 58,5 mil em junho de 2026, uma retração de aproximadamente 53%.
Perto da mínima de junho, a NYDIG também chegou a uma conclusão semelhante: a retração nesta rodada foi de 52,7%, e de 2021 a 2022 foi de 77,6%; nas rodadas anteriores, ficou entre 84% e 94%. A queda de cada ciclo vem se estreitando e o fundo está ficando mais alto. A NYDIG vê essa queda de volatilidade de longo prazo como uma das características mais marcantes da fase atual.
Para quem detém bitcoin, essa mudança talvez seja decepcionante: o aumento do bull market ficou menor, a queda do bear market ficou menor e o retorno geral também está diminuindo.
Mas, do ponto de vista do credor, a mesma tendência é extremamente atraente, porque o bitcoin está se tornando um colateral de melhor qualidade.
Quanto menor a volatilidade, maior o volume de crédito que o bitcoin consegue sustentar
Do ponto de vista do credor, a pergunta mais importante é: antes que o valor do colateral se aproxime do saldo do empréstimo, quanto o bitcoin ainda consegue cair?
Suponha que alguém detenha bitcoin no valor de US$ 100 mil e use isso para tomar emprestados US$ 20 mil; a razão inicial empréstimo/valor (LTV) é de 20%. Quando o LTV sobe para 80%, o credor liquidará o colateral.
Quanto menor a pior retração que o bitcoin possa enfrentar, maior será o limite de empréstimo que o credor pode oferecer com o mesmo colateral. Com as regras de liquidação inalteradas, se a pior retração esperada cair de 80% para 50%, o volume de empréstimos que pode ser concedido com segurança aumentará para 2,5 vezes o original.
A mesma lógica também vale para o tomador. Estruturas de financiamento adotadas por empresas como Strategy e Strive permitem ampliar a exposição ao bitcoin sem assumir o risco de liquidações forçadas de curto prazo; quanto menor a retração, maior a resiliência dessas estruturas. Portanto, uma volatilidade menor consegue sustentar um volume de financiamento maior ao mesmo tempo em que reduz o risco de crédito.
A alta do preço ainda ampliará ainda mais esse efeito. Se o preço do bitcoin dobrar e a dívida em dólares correspondente permanecer inalterada, o LTV cai pela metade. O mesmo número de bitcoins, portanto, consegue sustentar mais empréstimos e fornecer fundos para compras futuras.
Mesmo que o bitcoin vá se tornando mais maduro e a taxa de retorno anual deixe de atingir 100%, essa lógica de financiamento ainda pode se manter; o tamanho do crédito expansível ainda pode ser bastante considerável.
Suponha que a taxa de retorno anual esperada do bitcoin caia para 30%, enquanto o custo de financiamento dos preferred shares relacionados ao bitcoin seja de cerca de 13%; ainda assim, há cerca de 17 pontos percentuais de espaço de retorno esperado entre os dois.
Quando as retrações extremas do colateral continuam diminuindo, esse espaço de retorno ainda é suficiente para sustentar um grande volume de financiamento. À medida que o mercado reduz a avaliação do risco do colateral, canais de financiamento mais baratos podem ser abertos gradualmente, incluindo linhas de crédito bancárias, títulos de grau de investimento e securitização de empréstimos com colateral em bitcoin.
Esse mecanismo já começou a ficar visível nos mercados abertos. A Strategy publicou um modelo de crédito ilustrativo, usando uma volatilidade hipotética do bitcoin para derivar o spread de crédito dos seus preferred shares.
Mantidas outras hipóteses, quando a volatilidade do bitcoin é de 60%, o modelo fornece um spread de crédito STRC de 360 pontos-base (1 ponto-base equivale a 0,01 ponto percentual), o que cai na faixa não investível. Quando a volatilidade cai para perto do patamar atualmente realizado de 40%, o spread se estreita rapidamente para 56 pontos-base, entrando na faixa de grau de investimento. Quando a volatilidade cai ainda mais para 30%, o spread remanesce em apenas 6 pontos-base. Ao mesmo tempo, a probabilidade de o ativo de colateral no modelo não cobrir a dívida cai de cerca de 26% para menos de 0,5%.
A queda da volatilidade faz com que o mesmo tipo de instrumento apresente um risco de crédito menor; quanto menor o risco de crédito, em geral mais recursos o sistema financeiro está disposto a fornecer.
O ponto de partida é a queda simultânea da taxa de retorno e da volatilidade; o resultado, porém, pode ser o retorno voltando a subir.
A roda-gigante de capital e crédito impulsiona a aceleração do preço novamente
Após a soma desses fatores, forma-se um ciclo de reforço próprio.
O bitcoin cresce e se torna mais maduro, então a volatilidade cai; depois de ajustados os riscos, os retornos melhoram, permitindo que os investidores coloquem mais capital; a qualidade do colateral melhora, tornando o financiamento mais barato e mais abundante. Os fundos existentes e as ordens de compra apoiadas por novos créditos em dólares passam a disputar conjuntamente o limite total de 21 milhões de moedas de bitcoin, impulsionando a alta do preço. A alta do preço, por sua vez, eleva o valor do colateral e, assim, libera mais espaço para financiamento; o ciclo continua.
Do ponto de vista da expansão de crédito, esse ciclo se parece com um ataque especulativo na macrofinança (tomar emprestado uma moeda relativamente fraca, comprar um ativo que é mais difícil de ser diluído e, assim, criar um mecanismo de negociação de reforço próprio).
A expansão de crédito pode vir de vários caminhos. Os bancos podem conceder empréstimos com colateral em bitcoin e, como explicado pelo Banco da Inglaterra em (Criação de Moeda na Economia Moderna), quando os bancos comerciais fazem empréstimos, eles criam simultaneamente moeda-depósito. As empresas também podem emitir títulos conversíveis e preferred shares perpétuos, usando o dinheiro captado para comprar bitcoin. Essas duas rotas expandem o crédito denominado em dólares e, ao mesmo tempo, fazem mais bitcoin sair do circuito.
Em 29 de agosto, o índice de Medo e Ganância de hoje caiu para 68 (ontem era 73), e a classificação ainda é Ganância. Nota: o limiar do índice de medo vai de 0 a 100, incluindo indicadores: volatilidade (25%) + volume de negociações do mercado (25%) + calor nas redes sociais (15%) + pesquisa de mercado (15%) + proporção do bitcoin no mercado inteiro (10%) + análise de tendências no Google (10%).
Recomendo que investidores de longo prazo aproveitem oportunidades de baixa para acumular BTC, BNB, ETH, SOL e outras moedas de qualidade.
Operadores de curto prazo controlem o tamanho da posição e o local para realizar lucros!
