6 de fevereiro, investidores em ativos em dólares têm dificuldade em dormir.
Ao abrir o software de negociação, a tela estava vermelha de sangue. O Bitcoin caiu para 60 mil dólares, evaporando 16% em 24 horas, já tendo caído 50% desde o pico anterior.
A prata caiu como uma pipa sem linha, despencando 17% em um único dia. O Nasdaq caiu 1,5%, e as ações de tecnologia estão em lamento geral.
No mercado de criptomoedas, 580 mil pessoas liquidaram suas posições, 2,6 bilhões de dólares foram perdidos.
Mas o mais estranho é: ninguém sabe exatamente o que aconteceu?
Não houve falência do Lehman, não houve eventos de cisne negro, e nem mesmo más notícias significativas. As ações dos EUA, a prata e as criptomoedas, três classes de ativos, mergulharam coletivamente ao mesmo tempo.
Quando 'ativos de proteção' (prata), 'fé em tecnologia' (ações americanas) e 'cassinos de especulação' (criptomoedas) colapsam ao mesmo tempo, a mensagem que o mercado pode estar transmitindo é apenas uma: a liquidez se foi.
Ações americanas: a bolha explodiu durante a temporada de resultados.
Após o fechamento do dia 4 de fevereiro, a AMD apresentou um excelente relatório: receita e lucro superaram todas as expectativas. A CEO Lisa Su disse na teleconferência: 'Estamos entrando em 2026 com grande impulso.'
Então, o preço das ações despencou 17%.
Onde está o problema? A previsão de receita para o primeiro trimestre é de 9,5 a 10,1 bilhões de dólares, média de 9,8 bilhões. Esse número supera a previsão de consenso de Wall Street (9,37 bilhões), então deveria ser motivo de celebração.
Mas o mercado não está reconhecendo.
Os analistas mais agressivos, aqueles que gritam 'revolução da IA' e colocam preços-alvo exorbitantes para a AMD, estão esperando por '10 bilhões+'. Uma diferença de 2% é, em seus olhos, um sinal de 'desaceleração'.
O resultado foi um colapso generalizado. A AMD caiu 17%, com sua capitalização de mercado evaporando centenas de bilhões da noite para o dia; o índice de semicondutores da Filadélfia despencou mais de 6%; a Micron Technologies caiu mais de 9%, a SanDisk despencou 16% e a Western Digital caiu 7%.
Todo o setor de chips foi puxado para baixo por apenas uma empresa, a AMD.
As feridas da AMD ainda não cicatrizaram, e o Google deu mais um golpe.
No dia 6 de fevereiro, após o fechamento do mercado, os resultados da empresa-mãe do Google foram divulgados. Receita e lucro superaram as expectativas, com crescimento de 48% nos serviços de nuvem, o CEO Pichai estava animado: a IA está impulsionando o crescimento de todos os nossos negócios. Então, o CFO Anat Ashkenazi soltou um número: 'Em 2026, planejamos investir entre 175 e 185 bilhões de dólares em despesas de capital.'
Wall Street ficou perplexa.
Esse número é o dobro do que a Alphabet teve no ano passado (91,4 bilhões) e 1,5 vezes a previsão de Wall Street (119,5 bilhões). Isso equivale a queimar 5 bilhões de dólares por dia, durante um ano inteiro.
As ações da Alphabet despencaram 6% após o fechamento do mercado, depois oscilaram e finalmente conseguiram se manter estáveis, mas o pânico e a preocupação já haviam se espalhado pelo mercado.
Essa é a verdadeira corrida armamentista da IA em 2026: Google queimando 180 bilhões, Meta queimando entre 115 e 135 bilhões, e Microsoft e Amazon também jogando dinheiro fora. Os quatro gigantes da tecnologia devem queimar mais de 500 bilhões de dólares este ano.
Mas ninguém sabe onde termina essa corrida armamentista. É como duas pessoas à beira de um abismo se empurrando mutuamente; quem parar primeiro, será empurrado para baixo.
O aumento das sete grandes tecnologias em 2025 veio quase que exclusivamente das 'expectativas de IA'. Todo mundo está apostando: embora agora esteja caro, a IA fará essas empresas lucrarem uma fortuna, então comprar agora não é um erro.
Mas quando o mercado percebe que 'IA não é uma máquina de imprimir dinheiro, mas sim uma máquina de queimar dinheiro', os gastos de capital exorbitantes sob alta avaliação se tornam a espada de Dâmocles pendurada sobre suas cabeças.
A AMD foi apenas o começo. A seguir, cada relatório que não for perfeito pode desencadear uma nova onda de liquidações.
Prata: de 'ouro dos pobres' a sacrifício de liquidez.
Subiu 68% em um mês, despencou 50% em três dias.
Desde janeiro, a prata tem seguido uma curva que deixou todos de boca aberta.
No início do mês, ainda estava pairando em 70 dólares, mas no final do mês disparou para 121 dólares.
As redes sociais de repente acenderam um 'frenesi da prata'. O subreddit de prata estava cheio de 'Diamond Hands' (mãos de diamante, referindo-se a investidores fiéis), e no Twitter havia muitos posts dizendo 'a prata vai para o céu', 'demanda industrial explodindo', 'os painéis solares não podem viver sem prata'.
Muita gente realmente acreditou que 'dessa vez é diferente'. A demanda por energia solar, centros de dados de IA, veículos elétricos, essas demandas industriais concretas, somadas a 5 anos consecutivos de déficit de oferta, fazem parecer que estamos na era de ouro da prata.
Então, no dia 30 de janeiro, a prata despencou 30% em um único dia.
Caiu diretamente de 121 dólares para cerca de 78 dólares. Essa foi a maior queda em um único dia da prata desde o 'incidente dos irmãos Hunt' em 1980. Naquele ano, dois magnatas do Texas tentaram monopolizar o mercado de prata e acabaram sendo forçados a vender, causando um colapso no mercado.
Quarenta e cinco anos se passaram, e a história se repete.
No dia 6 de fevereiro, a prata caiu novamente 17%. Aqueles que 'compraram a fundo' a 90 dólares viram seu dinheiro evaporar mais uma vez.
A prata é algo muito especial, pois é tanto 'o ouro dos pobres' (ativo de proteção) quanto 'um produto industrial essencial' (usado em painéis solares, celulares, carros).
Em um bull market, isso é uma dupla vantagem: economia boa, demanda industrial alta; economia ruim, demanda de proteção aumenta. De qualquer forma, o preço sobe.
Mas uma vez que entramos em um bear market, isso se torna uma maldição dupla.
A origem da queda remonta ao dia 30 de janeiro, quando Trump anunciou a nomeação de Kevin Warsh como novo presidente do Fed, e a prata despencou 31,4% naquele dia, a maior queda em um único dia desde 1980.
Warsh é um famoso falcão, defensor da manutenção de altas taxas de juros para controlar a inflação. Sua nomeação significa que as preocupações do mercado sobre a 'perda de independência do Fed', 'desordem na política monetária' e 'inflação fora de controle' esfriaram rapidamente, e essas preocupações são, na verdade, o principal motor do aumento explosivo do ouro e da prata em 2025. No dia da nomeação de Warsh, o índice do dólar subiu 0,8%, e todos os ativos de proteção (ouro, prata, iene) foram vendidos simultaneamente.
Olhando para trás neste colapso, três coisas aconteceram em 48 horas.
No dia 30 de janeiro, a Chicago Mercantile Exchange anunciou repentinamente: a margem para a prata subiu de 11% para 15%, e para o ouro de 6% para 8%.
Enquanto isso, os market makers começaram a se afastar.
Ole Hansen, chefe de estratégia de commodities do Saxo Bank, foi direto: 'Quando a volatilidade é muito alta, bancos e corretoras se retiram do mercado para gerenciar seus riscos, e essa retirada, na verdade, aumenta a volatilidade dos preços, acionando ordens de stop-loss, notificações de margem e vendas forçadas.'
O mais estranho é que, justamente quando a volatilidade da prata estava mais intensa, o sistema de negociação da London Metal Exchange (LME) 'teve um problema técnico' e a abertura foi atrasada em uma hora.
Várias coisas se sobrepuseram em quase um único dia, e a prata despencou de 120 dólares para 78 dólares, uma queda de 35% em um único dia, fazendo com que inúmeras pessoas fossem liquidadas.
É uma coincidência? Ou alguém projetou cuidadosamente uma 'armadilha de liquidez'? Ninguém sabe a resposta. Mas o mercado de prata deixou uma cicatriz profunda a partir de então.
Criptomoedas: o funeral adiado finalmente acontece.
Uma frase para resumir a contínua queda das criptomoedas: foi um funeral adiado.
No início de fevereiro, Matt Hougan, CIO da Bitwise, publicou um artigo com um título bem claro (As Profundezas do Inverno Cripto), e sua análise é que o bull market terminou em janeiro de 2025.
Em outubro de 2025, o BTC atingiu a marca histórica de 126.000 dólares, e todos estavam celebrando que '100 mil dólares é apenas o começo', mas Hougan acredita que esse breve bull market foi artificialmente mantido.
Em 2025, os ETFs de Bitcoin e a DAT (Digital Asset Treasury) compraram um total de 744.000 Bitcoins, no valor de cerca de 75 bilhões de dólares.
Comparando os dados, em 2025, a produção nova de mineração de Bitcoin foi de cerca de 160 mil (após a redução pela metade). Ou seja, as instituições compraram 4,6 vezes a nova oferta.
Na visão de Hougan, se não fosse por esses 75 bilhões de dólares em compras, o Bitcoin poderia ter despencado 60% no meio de 2025.
O funeral foi adiado em 9 meses, mas no final, ainda terá que acontecer.
Mas por que, em comparação, as criptos caíram tão drasticamente?
Na lista de ativos das instituições, há uma classificação invisível:
Ativos centrais: títulos do Tesouro dos EUA, ouro, ações de blue chips, que só são vendidos no último momento em crises.
Ativos secundários: títulos corporativos, ações de grande capitalização, imóveis, que são vendidos quando a liquidez está apertada.
Ativos marginais: ações de pequena capitalização, commodities, criptomoedas, são os primeiros a serem sacrificados.
Diante da crise de liquidez, as criptomoedas são sempre as primeiras a serem sacrificadas.
Isso também se deve às características das criptomoedas. A liquidez é a melhor, com negociações 24/7, podendo ser convertidas a qualquer momento, e a carga ética é a mais leve, com menos pressão regulatória.
Assim, sempre que as instituições precisam de caixa, seja para cobrir margens, fechar posições ou quando o chefe de repente ordena 'reduzir a exposição ao risco', o primeiro a ser vendido é sempre a criptomoeda.
Quando as ações americanas e o ouro/prata invertem suas tendências e entram em um ciclo de queda, as criptomoedas também são vendidas sem culpa e se tornam combustível para cobrir margens.
No entanto, Hougan também acredita que o inverno cripto já durou muito tempo e a primavera está definitivamente próxima.
A verdadeira fonte do tremor: a bomba-relógio ignorada no Japão?
Todo mundo está procurando o culpado: foi o relatório da AMD? Foi o Google queimando dinheiro? Foi a nomeação de Trump para o Fed?
A verdadeira fonte do tremor pode ter sido enterrada desde o dia 20 de janeiro.
Naquele dia, o rendimento dos títulos de 40 anos do Japão ultrapassou 4%, pela primeira vez desde o lançamento desse prazo em 2007, e também a primeira vez em mais de 30 anos que qualquer título japonês rompeu a barreira de 4%.
Nas últimas décadas, os títulos do governo japonês sempre foram um 'colchão de segurança' para o sistema financeiro global. Taxas de juros próximas a zero, ou até negativas, estáveis como uma rocha.
Hedge funds, fundos de pensão e seguradoras ao redor do mundo estão jogando um jogo chamado 'arbitragem de iene':
Tomar emprestado ienes de taxa super baixa, converter em dólares, comprar títulos do Tesouro dos EUA, ações de tecnologia, ou criptomoedas, e então ganhar na diferença de juros.
Enquanto a taxa de rendimento dos títulos japoneses permanecer inalterada, esse jogo pode continuar indefinidamente. Qual é o tamanho do mercado? Ninguém consegue dizer, mas a estimativa conservadora é de pelo menos alguns trilhões de dólares.
Com o iene entrando em um ciclo de alta de juros, a escala de arbitragem do iene começou a encolher, mas após o dia 20 de janeiro, esse jogo de arbitragem entrou em modo infernal, até mesmo modo de liquidação.
O primeiro-ministro japonês, Fumio Kishida, anunciou uma eleição antecipada, prometendo cortes de impostos e aumento de gastos fiscais, mas o problema é que a relação dívida/PIB do governo japonês já atinge 240%, a mais alta do mundo. Com mais cortes de impostos, como vão pagar a dívida?
O mercado explodiu, os títulos do governo japonês foram despejados freneticamente e os rendimentos dispararam. O rendimento dos títulos de 40 anos subiu 25 pontos base em um dia, uma volatilidade que não se via no Japão há 30 anos.
Quando os títulos do governo japonês desabarem, a reação em cadeia começa:
Com a valorização do iene, aqueles fundos que tomaram emprestado ienes para comprar títulos do Tesouro dos EUA, ações ou Bitcoins, de repente perceberam que o custo de pagamento disparou. Ou fecham suas posições para limitar perdas imediatamente, ou esperam pelo colapso.
Os títulos do Tesouro dos EUA, os títulos europeus e todos os 'ativos de longo prazo' foram vendidos em conjunto, porque os investidores precisavam de caixa.
Ações, metais preciosos e criptomoedas estão todos na lama. Quando até os 'ativos sem risco' estão sendo despejados, outros ativos naturalmente não têm como escapar.
É por isso que os 'ativos de proteção' (prata), a 'fé em tecnologia' (ações americanas) e o 'cassino da especulação' (criptomoedas) afundaram coletivamente ao mesmo tempo.
Um puro 'buraco negro de liquidez'.
