O presidente do Fed, Waller, na quinta-feira, ao discursar na conferência anual de Jackson Hole, reacendeu as apostas do mercado de um aumento de juros pelo Fed. Embora ele não tenha indicado diretamente orientações de política para a reunião de setembro, Waller afirmou de forma clara que os formuladores de política precisam ter certeza de que a inflação subjacente está caindo em direção à meta de 2% de maneira “clara e suficientemente rápida”; caso contrário, o Fed “ainda tem trabalho a fazer”.
Essa declaração alterou rapidamente a precificação do mercado de juros. A mídia mencionou que as cotações indicam que os traders voltaram a apostar em um único aumento de 25 pontos-base ainda este ano, e passaram a preferir a hipótese de dois aumentos até março de 2027. Dados relacionados ao CME mostram que a probabilidade de alta em setembro subiu de cerca de 35% antes do discurso de Waller para 50%, enquanto outros dados de mercado chegaram a indicar, por um momento, uma probabilidade de cerca de 55%. Depois, novas informações afirmaram que os dados do mercado mostraram que essa probabilidade chegou a cerca de 60% em algum momento.
A probabilidade de alta de juros em setembro implícita nas apostas do mercado ultrapassa 50%.
O motivo pelo qual o mercado voltou a apostar em alta de juros não é porque Woosh tenha anunciado de forma explícita “alta de juros em setembro”, mas porque, pela primeira vez como presidente do Federal Reserve, ele apresentou sistematicamente seus critérios de reação de política: a meta de inflação de 2% é uma meta “firme e constante”; os dados recentes de inflação ainda não são suficientes para provar que a tendência subjacente melhorou de forma clara; e o ambiente financeiro dos EUA também não está se contraindo. Dentro desse arcabouço de política, se a inflação continuar acima da meta, a alta de juros naturalmente volta a se tornar uma opção realista.
“Ainda há trabalho a fazer”, mercado volta a apostar em alta de juros em setembro
O trecho do discurso de Woosh que mais chamou a atenção do mercado foi a seguinte afirmação:
“Precisamos ter certeza de que a inflação subjacente está se movendo na direção da nossa meta — e que está se movendo de forma clara e suficientemente rápida. Caso contrário, ainda teremos trabalho a fazer.”
Woosh não definiu “ainda há trabalho a fazer” diretamente como “é preciso aumentar juros”, mas o mercado obviamente interpretou isso como a manutenção da possibilidade de um aperto adicional da política.
De acordo com dados da Bloomberg, depois do discurso de Woosh, a taxa de retorno implícita nos futuros de SOFR chegou a subir, em algum momento, até cerca de 6,5 pontos-base acima do nível antes do discurso. Os traders passaram a se preparar novamente para uma alta de 25 pontos-base ainda este ano e começaram a inclinar sua aposta para a possibilidade de, até março de 2027, ocorrerem duas altas de juros.
E a mudança na probabilidade de aumento de juros na reunião de setembro foi a mais evidente.
A Reuters informou que, após o discurso de Woosh, as apostas do mercado por uma alta de juros em setembro esquentaram claramente: a probabilidade subiu de cerca de 35% antes do discurso para cerca de 50%, chegou a cerca de 55% em determinado momento durante o pregão e, segundo dados de mercado reportados posteriormente pela Reuters, essa probabilidade chegou a atingir cerca de 60% em algum momento. Isso significa que a avaliação do mercado para a reunião de 16 de setembro passou de “probabilidade de alta bem baixa” para rapidamente algo como “empate técnico”.
Ao mesmo tempo, um outro conjunto de dados de mercado da Reuters mostrava durante o pregão que a probabilidade de alta de juros em setembro chegou a 55,7% em determinado momento. As cotações em diferentes momentos divergem, mas apontam na mesma direção: o discurso de Woosh aumentou significativamente a aposta do mercado por uma alta de juros em setembro.
Mercado aposta ao mesmo tempo em duas altas de juros antes de março de 2027
As mudanças no mercado não se limitam à reunião de setembro.
De acordo com dados da Bloomberg, os traders não apenas voltaram a se preparar para uma alta de 25 pontos-base ainda este ano, como também começaram a inclinar suas apostas para a possibilidade de duas altas de juros ocorrerem até março de 2027.
Em outras palavras, o discurso de Woosh não alterou apenas a expectativa sobre “a próxima reunião vai ou não vai ter alta de juros”, como também, em alguma medida, mudou o entendimento do mercado sobre o caminho de política de várias reuniões futuras do FOMC.
Essa mudança está intimamente relacionada à avaliação de Woosh sobre a economia feita neste discurso.
Woosh considera que a economia dos EUA ainda apresenta uma resiliência forte: o crescimento dos investimentos de capital das empresas está robusto, o crescimento dos lucros corporativos está em torno de 20%, o crescimento do consumo está perto de 3%, a taxa de desemprego está em cerca de 4,1% e os pedidos iniciais de seguro-desemprego também permanecem em patamares relativamente baixos.
Ao mesmo tempo, ele afirmou:
“Tenho dificuldade em descrever o ambiente financeiro geral como sendo claramente restritivo.”
Enquanto a economia não estiver desacelerando de forma evidente e o ambiente financeiro também não estiver se apertando de forma clara, se a inflação continuar acima da meta, o mercado naturalmente vai entender que o Fed tem espaço para elevar ainda mais as taxas de juros.
Woosh não deu um compromisso com “alta de juros em setembro”, enfatizou “disciplina” em vez de decisões específicas
No entanto, é preciso notar que a reprecificação do mercado para uma alta de juros não significa que Woosh já tenha assumido um compromisso claro de uma alta em setembro.
Exatamente o oposto: uma das principais características deste discurso de Woosh é que ele se posiciona contra o guidance prospectivo no sentido tradicional.
Ele disse:
“Um Fed mais tranquilo, com uma comunicação mais focada, capaz de atingir melhor seus objetivos.”
Woosh acredita que o Federal Reserve não deve fazer o mercado depender excessivamente de sua descrição do caminho futuro da política, nem deve divulgar uma função de reação de política mecanizada.
No fim de sua fala, Woosh também afirmou que ele “está comprometido em seguir uma disciplina, e não (se comprometer previamente) com alguma decisão”.
Isso significa que, na prática, o Woosh está dizendo ao mercado: ele pode deixar claros os princípios de política, mas não vai antecipar para o mercado qual será a próxima decisão — se haverá alta de juros ou se a taxa será mantida.
Portanto, se a reunião de setembro terminará ou não com uma alta de juros ainda dependerá dos dados de inflação e emprego divulgados nas próximas semanas.
Os dados futuros vão se tornar o fator-chave para a reunião de setembro
O discurso de Woosh deu ao mercado uma “disciplina” de política mais clara, mas não forneceu respostas específicas de política.
Neste momento, o que o mercado realmente precisa observar é: os dados de inflação que serão divulgados no futuro conseguirão fazer com que a “inflação subjacente” mencionada por Woosh mostre uma tendência clara e suficientemente rápida de queda rumo à meta de 2%.
Se os dados continuarem mostrando que a inflação ainda é mais persistente, então a fala já deixou espaço suficiente para novas altas de juros; por outro lado, se a inflação desacelerar de forma nítida no futuro, as apostas por alta de juros em setembro ainda podem recuar rapidamente.
Assim, o impacto mais importante do discurso de Jackson Hole, desta vez, não foi o fato de Woosh “anunciar” uma alta de juros em setembro; foi ele recolocar a possibilidade de aumento de juros no cenário-base de discussão do mercado.
Até agora, o mercado já se moveu rapidamente de uma probabilidade de alta de juros em setembro de cerca de 35% antes do discurso para algo em torno de 50% — ou até mais — e começou a apostar em duas altas de juros nos próximos meses. Em outras palavras, embora Woosh não tenha fornecido um caminho de taxas de juros claramente definido, ele conseguiu fazer com que o mercado voltasse a precificar a possibilidade de “juros mais altos”.
