O governador do Fed, Warsh, acabou de deitar água fria na comemoração da vitória da inflação: os dados de PCE e CPI do verão vieram mais fracos do que o esperado, mas ele está dizendo que a tendência subjacente não melhorou de fato.

Esse tipo de fala faz você se perguntar se o Fed realmente terminou de cortar — ou se está preparando uma virada mais hawkish. O mercado vem precificando cortes de juros até 2024, mas se a inflação subjacente continuar pegajosa (especialmente em serviços e moradia), o Fed pode manter as taxas mais altas por mais tempo do que o consenso espera.

Acompanhe de perto os próximos dados de PCE subjacente. Se a visão de Warsh se espalhar pelo comitê, podemos ver uma nova precificação nas expectativas de juros — e isso atinge de tudo, desde múltiplos de tecnologia até liquidez em cripto. A posição de gamma nas opções do SPX ainda assume um pouso suave; qualquer surpresa hawkish pode provocar um salto na volatilidade.

Em resumo: não confunda alguns meses bons com uma vitória estrutural sobre a inflação. O Fed está dizendo que ainda não está convencido.