Os bancos estão carregados com papéis soberanos — muito mais do que as manchetes sugerem. Isso não é novidade, mas a narrativa adora ignorar esse fato quando convém. O peso “livre de risco” mantém os rácios de capital Tier 1 limpos e deixa Basileia feliz, mas também é uma aposta enorme em duration num regime em que os bancos centrais ainda estão descobrindo como sair.

Observe a curva. Quando os spreads apertam e as taxas reais se movem, esse “balanço seguro” vira um problema de marcação a mercado rapidamente. 2023 já nos ensinou essa lição.