As ações dos EUA recebem uma dupla validação com o relatório de resultados da Nvidia e os dados de inflação PCE, enquanto o mercado cripto, antes do patamar de US$ 80 mil, mergulha em uma ganância extrema. O desempenho acima do esperado não acalmou as preocupações do mercado quanto à trajetória das taxas de juros, e a sustentabilidade dos gastos de capital em IA vira a próxima aposta central.

Em 26 de agosto, o PCE dos EUA em julho subiu 3,7% YoY, acima do esperado; o PCE núcleo ficou estável em 3,3%. Somando-se a isso, o crescimento do PIB no 2º trimestre permaneceu em 1,5%, e a precificação do mercado para mais um aumento de juros pelo Fed em setembro chegou a 42% em certo momento. No mesmo dia, após o fechamento, a Nvidia divulgou os resultados do 2º trimestre do ano fiscal de 2027: a receita foi de cerca de US$ 96 bilhões, acima da expectativa do mercado de US$ 92 bilhões. Porém, a orientação de vendas para o próximo trimestre ficou abaixo do maior consenso, e a cotação das ações oscilou: caiu primeiro 3% no after-hours e depois inverteu para +5%. O mercado cripto, em paralelo, passou por forte volatilidade: o Bitcoin, após saltar de US$ 62 mil para US$ 81 mil na semana, recuou para a faixa de cerca de US$ 78,5 mil. O índice de Medo e Ganância da CMC marcou 80, situando-se na zona de ganância extrema. Em termos de fluxo, os ETFs spot de Bitcoin registraram entradas líquidas por 7 dias consecutivos; apenas em agosto, as entradas superaram US$ 3 bilhões. Contudo, o mercado de derivativos se prepara para o vencimento de opções de US$ 6,4 bilhões, e as operações de hedge dos market makers podem ampliar a volatilidade de curto prazo. A principal contradição do mercado mudou de “a demanda por IA está forte?” para “os clientes têm capacidade de pagamento suficiente para sustentar os gastos de capital”, e também para “a persistência da inflação obrigará o banco central a continuar apertando a política monetária”. Este artigo organiza três cadeias de transmissão — macro, cadeia industrial de IA e capital do cripto — e apresenta pontos de verificação para o próximo período.

Direcionamento macro: PCE acima do esperado força o mercado a recalibrar as taxas de juros

Em horário do leste dos EUA, antes da abertura em 26 de agosto, foi divulgado que o PCE de julho subiu 3,7% ano contra ano, acima da expectativa de 3,6%. O PCE núcleo permaneceu em 3,3%, sem sinais de aceleração da queda de inflação esperada pelo mercado. A revisão do PIB do 2º trimestre se manteve em 1,5%, indicando crescimento econômico moderado, mas no consumo há preocupações latentes: o gasto real do consumidor praticamente não cresceu mês a mês. Esse cenário de “inflação ainda acima de 3% e consumo desacelerando” coloca pressão sobre ativos de risco. Os futuros de juros reagiram rapidamente: a probabilidade de alta em setembro subiu de ~36% antes da divulgação para 42%. As ações de tecnologia dos EUA ficaram em modo de espera antes do balanço da Nvidia.

As taxas de rendimento dos Treasuries de longo prazo seguem em patamar elevado: a de 10 anos está perto de 4,63% e a de 30 anos em torno de 5,16%. O prêmio de prazo dos Treasuries voltou a subir para 82 pontos-base, mas ainda abaixo da média de longo prazo antes do QE (150 pontos-base). O mercado começa a especular que o presidente do Fed, Wosch, pode permitir que a curva de juros fique mais inclinada (steepening), substituindo por um prêmio de prazo mais alto o aperto via altas efetivas de juros. O discurso de sexta-feira em Jackson Hole será a janela-chave para testar essa hipótese. Para ativos cripto, expectativas de juros mais apertadas significam um teto menor para a liquidez em dólares; porém, o aumento do volume de recompras de Treasuries de longo prazo pelo Tesouro e a queda marginal do rendimento dos Treasuries compensam parte da pressão no curto prazo.

Balanço da Nvidia: superar expectativas não é mais condição suficiente; sustentabilidade é o que importa

Sem dúvida, o balanço da Nvidia é o principal evento macro da semana. A empresa superou o consenso de Wall Street em 96 bilhões de dólares de receita trimestral versus 92 bilhões de dólares, e ainda ofereceu uma orientação de receita de 108 bilhões de dólares para o próximo trimestre, alta próxima de dobrar em termos de crescimento. Huang Renxun disse que “a IA já chegou ao ponto de inflexão” e enfatizou que Vera Rubin está em produção total, com Blackwell e Rubin saindo ao mesmo tempo. No entanto, o mercado não respondeu com comemoração unânime: como a orientação de vendas ficou abaixo de algumas das maiores expectativas, a ação caiu primeiro 3% no after-market e depois virou alta de 5%, terminando por encontrar direção no meio da volatilidade.

O que merece ainda mais atenção é a mudança no modelo de negócios da Nvidia. A empresa planeja, em agosto, em conjunto com instituições financeiras de Wall Street, estabelecer uma plataforma independente de financiamento de US$ 500 bilhões e introduzir um mecanismo de repartição de receita “pague e negocie não” (pay-as-you-go/“take-or-pay”) para oferecer até US$ 105 bilhões em garantias para laboratórios de IA de ponta. O CFO revelou que a OpenAI se comprometeu com cerca de 12 GW de capacidade de computação; a Nvidia fornecerá suporte de reforço de crédito. Isso equivale a emprestar o próprio balanço patrimonial para expandir clientes, reduzindo o risco de interrupção de demanda no curto prazo, mas introduz no demonstrativo de resultados o risco de execução do projeto e o risco de crédito dos clientes. Pela primeira vez, o Morgan Stanley atribuiu à Nvidia uma classificação neutra, refletindo também divergências institucionais sobre a sustentabilidade desse modelo.

No nível da cadeia de suprimentos, a Samsung e a SK Hynix confirmaram que vão aumentar o fornecimento de HBM4. O compromisso total da Nvidia com seus fornecedores dobrou no trimestre para US$ 279 bilhões, e quase metade disso é destinada a travar capacidade de memória. Porém, o fato de ter provisionado US$ 400 milhões para absorver estoques de H200 também ressalta o risco de volatilidade nos estoques durante o ciclo de iteração do produto. O que o mercado quer saber agora não é quanto se vai ganhar no próximo trimestre, mas se a margem bruta no ano fiscal de 2028 conseguirá se manter na faixa de 72%-73% e se clientes de nuvem que não sejam de escala “mega” conseguem, de fato, sustentar metade do negócio de data centers.

Mercado cripto: ETF dá suporte, mas a extrema ganância e o risco de liquidação coexistem

A narrativa do mercado cripto anda quase no mesmo ritmo que a IA nas ações dos EUA. Nas últimas semanas, o Bitcoin saltou de 62 mil dólares para 81 mil, registrando a maior alta semanal desde 2023. Em seguida, encontrou resistência na média móvel de 50 semanas (cerca de 81 mil) e recuou; atualmente se consolida perto de 78,5 mil dólares. Essa alta foi impulsionada conjuntamente por fluxo de fundos dos ETFs spot e pela compressão dos vendidos (short squeeze): os ETFs spot de Bitcoin tiveram entradas líquidas por 7 dias consecutivos; em agosto, a entrada líquida acumulada superou US$ 3 bilhões; o IBIT da BlackRock contribuiu com cerca de 90% no dia; e o limite de subscrição de ações via compra privada de ativos físicos caiu para 1 milhão de dólares, já viabilizando mais de US$ 5 bilhões em negociações. Os ETFs de Ethereum tiveram entradas líquidas contínuas por 8 dias no mesmo período, com aumento de posição superior a 10% em agosto; a intensidade de fluxo de fundos foi claramente maior do que a do Bitcoin.

No entanto, indicadores do mercado da CMC mostram que o Índice de Medo e Ganância subiu para 80, em território de extrema ganância — pela primeira vez desde 2024. Historicamente, quando esse índice está acima de 80, costuma haver risco de correção de curto prazo. Nesta sexta-feira, na Deribit, cerca de US$ 6,4 bilhões em opções de Bitcoin (81,7 mil contratos) vencem: as opções de compra (call) se concentram nos preços de exercício de 75 mil e 80 mil, e o maior “ponto de dor” segue sendo 68 mil. A proteção (hedge) de Gamma dos formadores de mercado pode ampliar a volatilidade nos níveis-chave; se o BTC não sustentar 80 mil, pode ocorrer uma correção em efeito dominó (pânico/“squeeze” de stop). Por outro lado, instituições como a BlackRock e a Fidelity continuam aumentando posições; a participação da MicroStrategy em Bitcoin saiu de prejuízo flutuante para lucro flutuante. Porém, a empresa não aumentou participação no último mês e, ao contrário, vendeu US$ 2 bilhões em ações para manter caixa em dólares. Se a estratégia de “lucro por ação com Bitcoin” será reiniciada, ainda é um ponto-chave para avaliar a continuidade do bull market.

Demonstrações na cadeia de produção: de chips a armazenamento, energia e financiamento — os sinais de validação já estavam espalhados

A transmissão do ciclo na cadeia de IA já ultrapassou os semicondutores por si só. A Samsung e a SK Hynix viram suas ações dispararem no fim do dia após o ganho relativo à demanda de HBM e, em seguida, recuaram; ao mesmo tempo, existem tanto a realização de lucros no setor de memória quanto preocupações com atrasos na construção de data centers. A Kimmeridge, empresa de investimentos, alertou que até metade dos data centers que os EUA pretendem construir pode ser adiada ou cancelada; o modelo da Califórnia (Silicon Valley) está chocando com limitações de energia e infraestrutura física. Enquanto isso, a OpenAI divulgou publicamente dados de desempenho do chip de inferência próprio Jalapeño: a taxa de throughput por consumo de energia por unidade atinge 1,5 a 1,9 vez a da Nvidia GB300. O cronograma de implantação aponta para o fim de 2026 em pequenos lotes — o que sugere que o mercado de chips de inferência está saindo do domínio exclusivo da Nvidia para um cenário em “duas trilhas” (clientes desenvolvendo internamente + Nvidia). Embora, no curto prazo, a demanda de treinamento continue dependente de GPUs, no longo prazo o poder de precificação é corroído.

Validação cruzada entre macro e indústria em “gastos de capital em IA são sustentáveis?” Se o PCE permanecer elevado a ponto de obrigar o Fed a elevar juros em setembro, as ações de tecnologia com valuation alto serão as primeiras atingidas; os custos de financiamento de IA sobem e isso se transmite ao sentimento do mercado cripto. Em contrapartida, se o discurso de Jackson Hole transmitir uma postura de “tolerância/abandono” em relação às taxas de longo prazo, a curva de rendimentos pode ficar mais inclinada no curto prazo; Bitcoin e ouro podem continuar se beneficiando do enfraquecimento da narrativa de crédito do dólar. No momento, o foco da divergência entre alta e baixa não está no lucro trimestral da Nvidia, e sim em três perguntas testáveis: a qualidade das ordens dos provedores de nuvem de IA (utilização e receita real), se a margem bruta da Nvidia consegue se manter em 75% e resistir a aumentos de preços de memória, e se após a Nvidia se aprofundar em financiamento e projetos de energia, a reprecificação de seu valuation — de empresa de hardware para uma reestruturação semelhante a “banco central de IA” — será aceita pelo mercado.

Conclusão: o mercado está em uma rara janela de “validação triangular” — PCE define a taxa de desconto, o balanço da Nvidia define as expectativas de lucros de IA, e Jackson Hole define o precificação das taxas de longo prazo. Se qualquer um dos elos apresentar um sinal acima do esperado, pode disparar uma quebra direcional dos ativos de risco. Atualmente, o índice de extrema ganância no mercado cripto e a pressão de liquidação de opções indicam volatilidade maior no curto prazo; enquanto as restrições físicas de capex em IA e o acúmulo de alavancagem de financiamento são os riscos estruturais que precisam ser acompanhados no médio prazo.

Fatores de alta

• Receita do Q2 da Nvidia em 96 bilhões de dólares, acima do esperado; orientação do Q3 em 108 bilhões; a demanda por IA ainda está dentro do intervalo de expansão acelerada

• O ETF spot de Bitcoin nos EUA teve entradas líquidas por 7 dias consecutivos; em agosto, acumulou mais de US$ 3 bilhões; os canais de alocação institucional continuam se ampliando

• O Tesouro ampliou o volume de recompra de dívida de longo prazo; narrativa de enfraquecimento do crédito em dólares é favorável ao Bitcoin e ao ouro

• A SEC avança na revisão das regras de custódia de cripto; caminhos de conformidade institucional ficam mais claros

• Samsung e SK Hynix confirmam aumento de fornecimento de HBM4; a salubridade do ecossistema de suprimentos de armazenamento de IA é validada

• BlackRock, Fidelity e outros gigantes de gestão de ativos continuam aumentando posições em Bitcoin; subscrição privada de ativos físicos do IBIT reduz o limite

Fatores de baixa

• PCE de julho dos EUA de 3,7% ano contra ano, acima do esperado; probabilidade de alta em setembro sobe para 42%; aumenta a pressão por aperto de liquidez

• Orientação de vendas da Nvidia abaixo de algumas das maiores expectativas; chegou a cair 3% no after-market; mostra risco de queda marginal em meio a expectativas elevadas

• Índice de Medo e Ganância da CMC em 80, em extrema ganância; historicamente, esse nível muitas vezes corresponde a correção de curto prazo

• 64亿美元的比特币期权到期，最大的痛点是6.8万美元，远低于现价，交割前后波动可能加剧

• A perda não realizada na indústria bancária dos EUA chegou a 3267 bilhões de dólares, e a fragilidade do sistema financeiro continua se acumulando

• A OpenAI desenvolveu chips de inferência próprios com desempenho que supera o da Nvidia GB300; surgem fissuras no cenário competitivo de longo prazo

Divisão no mercado

• Após o balanço da Nvidia, as ações primeiro caíram e depois subiram no after-market; o mercado atribuiu pesos diferentes à orientação “abaixo do maior previsto” e ao crescimento “absolutamente forte”

• A probabilidade de novo aumento de juros do Fed em setembro subiu para 42% após o PCE, mas o CME mostra que a probabilidade de manter a taxa ainda é de 60,4%; a divergência nas taxas de juros é extremamente grande

• O Bitcoin conseguirá se manter acima de 80 mil dólares? Os touros acreditam que a entrada contínua de fundos via ETF impulsionará a ruptura; os ursos se preocupam com cenário de sobrecompra somado à liquidação de opções, que pode provocar um ajuste mais forte

• Sustentabilidade de gastos de capital em IA: algumas instituições acreditam que projetos de data centers serão adiados em larga escala devido ao gargalo de energia; outras ainda estão convencidas de que a demanda por computação continuará se expandindo de forma exponencial

• A MicroStrategy parou de aumentar suas compras de Bitcoin e passou a reservar dinheiro em caixa; isso é interpretado como um sinal de observação estratégica ou de defesa, com expectativas divergentes sobre os próximos movimentos

• A interferência do governo Biden/governo Trump na nomeação do Fed ainda não foi concretizada; a estrutura das decisões de juros no futuro pode mudar, aumentando a incerteza política

Observar a seguir

• Na sexta-feira, discurso do presidente do Fed, Woschjaxon (Jackson Hole); o foco é se há sugestão de permitir que as taxas de longo prazo subam para apertar as condições financeiras

• Liquidação de opções de Bitcoin na Deribit em 28 de agosto (US$ 6,4 bilhões; distribuição de preços de exercício entre 75 mil e 80 mil); observar as ações de hedge dos formadores de mercado

• Trajetória da margem bruta da Nvidia: se aumentos de preço de memória impulsionarem os custos, mas a margem bruta ainda conseguir se manter em 75%, a lógica de precificação se fortalece; caso contrário, a lógica de alocação de lucros precisará ser reescrita

• O BTC conseguirá sustentar 80 mil dólares após a liquidação? Sustentar mantém a tendência; romper pode levar a um recuo para 76 mil e até 72 mil

• A MicroStrategy vai reiniciar o plano de aumento de participações em Bitcoin e, em particular, o ritmo de financiamento de suas ações preferenciais e títulos conversíveis

• Andamento do texto oficial da CLARITY Act do Congresso dos EUA e das regras de custódia de cripto da SEC

• Situação de implementação oficial do acordo sobre o Estreito de Ormuz entre Irã e Omã; observar o impacto contínuo do preço do petróleo nas expectativas de inflação

Principais riscos

• Se o PCE continuar acima de 3% e o consumo enfraquecer, o Fed pode ser forçado a elevar juros no ambiente de “estagflação”, pressionando ativos de risco globais

• A Nvidia se envolve profundamente em garantias de financiamento e projetos de energia; se houver inadimplência de clientes ou adiamento de projetos, o risco do balanço patrimonial será reprecificado

• Alavancagem elevada no mercado de cripto; a liquidação de opções de US$ 6,4 bilhões pode desencadear em curto prazo uma desalavancagem brusca, com risco de choque de liquidez em cenários extremos

• Investimentos em infraestrutura de IA que desacelerem devido à alta das taxas de juros podem gerar um ciclo de realimentação negativa em cadeia, do setor de chips, armazenamento e energia até os segmentos de cripto de IA

• Se as taxas de longo prazo dos Treasuries ultrapassarem 5%, pode haver redução sistêmica da exposição à duration de ações nos modelos de avaliação de risco; tecnologia e Bitcoin podem cair em sincronia

• Se o grupo de computação quântica e a migração para criptografia pós-quântica forem implementados com antecedência, isso pode redefinir a narrativa de segurança dos ativos cripto, trazendo incerteza