Embora as corretoras já tenham reduzido a projeção de desempenho da Pop Mart, ainda assim ficaram surpresas com o relatório semestral.
No primeiro semestre de 2026, a receita foi de 171,73 bilhões de yuans, um aumento de 23,8%; o lucro líquido foi de 51 bilhões de yuans, um aumento de 9,5%. Como o crescimento da receita no 1º trimestre foi de 75-80%, calcule: a receita do 2º trimestre deve ser de cerca de 7,3 bilhões de yuans; em relação ao ano anterior, cai 9% e, em relação ao trimestre anterior, cai 26%. O lucro provavelmente também vai cair... No ano passado, a receita cresceu 185% e o lucro líquido subiu 309%. Em apenas dois trimestres, virou a chave e começou a cair; quem conseguiria imaginar isso.
Até Wang Ning disse:
A pressão no segundo semestre é ainda maior. Este ano, é provável que não consiga cumprir a meta de crescimento de 20%.
Por IP: o Labubu (série MONSTERS), com contribuição de receita de 4,454 bilhões, atingiu o topo e caiu 7,5%; a pessoa estrela (26,5 bilhões de receita) teve um salto de 580,6% ano contra ano, assumindo como o segundo maior IP; a linha Molly caiu 33,7%, recuou ainda mais rápido, e os outros tiveram altas e quedas.
O calor do IP no exterior se dissipa rápido demais, e essa é a principal causa por trás do desempenho fraco. No 1º trimestre, a Ásia-Pacífico cresceu 25%-30%, as Américas 55%-60% e a Europa e outras regiões 60%-65%; no semestre, a Ásia-Pacífico (-9,7%) e as Américas (-16,5%) caíram de forma evidente, enquanto apenas a Europa e outras regiões (+5,9%) mantiveram um pequeno aumento. É sempre a mesma coisa: se olharmos só a queda do 2º trimestre, ela ainda é mais impressionante.
Em seguida vem a pressão de estoque: os estoques chegaram a 6,1 bilhões, e os dias de giro do estoque foram de 121 dias no fim de 2025 para 201 dias — as mercadorias não estão vendendo bem.
Tudo isso confirma: isso chega rápido e vai embora ainda mais rápido. Para a avaliação, isso é um grande desafio, porque você nem sabe qual será o lucro líquido em estado estável e quanto de PE deve ser dado. Ano passado, o lucro líquido foi de 13 bilhões; no estágio de alto crescimento, o PE máximo chegou a 30x. Neste ano, no primeiro semestre foram 5,1 bilhões, projetando 10,2 bilhões anualizados, o que corresponde ao PE de agora de 17x. O lucro líquido anualizado do 2º trimestre talvez seja só algo na casa de 8 bilhões; considerando a queda de receita e lucro, dar 10x de PE às ações de Hong Kong ainda é quase um favor…
Esta é a primeira aula da Pop Mart.
Segunda aula: acredite nos dados, não se empolgue
Um mês atrás, os dados de alta frequência já mostravam: o desempenho dos novos produtos não foi bom, o desconto no mercado secundário aumentou e o mercado americano passou a cair mais rápido.
IP é consumo de emoções, mas investimento não pode ser consumo de emoções. Os dados de alta frequência sobre a Pop Mart — na verdade, muitos já estão publicados na internet — é só prestar um pouco de atenção para encontrar. Mas muita gente vai a uma ou duas lojas e já chama isso de pesquisa.
O desconto no mercado secundário é o indicador prévio mais importante; a tendência frequentemente vem antes do desempenho. Ele reflete quanto compradores, intermediários e colecionadores estão dispostos a pagar de prêmio (ou a aceitar desconto) para manter esse item. É um mecanismo de formação de preço determinado puramente pela demanda e pela emoção. Quando o desconto aumenta, significa que mesmo que os novos produtos vendam, quem comprou de repente já não acredita que essa coisa vá preservar ou valorizar no futuro. Isso abala a "1) capacidade de valor de coleção" do IP e 2) a característica de "moeda social" — e é justamente isso o ativo central que faz a Pop Mart ser diferente de empresas comuns de brinquedos e sustenta sua avaliação com prêmio.
Terceira aula: copiar o dever de casa é fácil de sair no prejuízo
O chefe Duan comprou a Pop Mart, e comprou o segundo maior acionista. Ele disse que, nos próximos 10 a 20 anos, é provável que o lucro médio anual não fique abaixo do nível atual. Pode ser que ele esteja certo — mas ele segura por 10 anos; você segura pelo próximo relatório.
Então não fique perguntando se a Pop Mart é boa ou não; primeiro pergunte a si mesmo por quanto tempo você consegue segurar. Se você consegue segurar por dez anos, pode esperar junto com o chefe Duan para os Star People se firmarem como a segunda base, e esperar a próxima rodada de IP explodir de novo. Se você só quer segurar por um trimestre, admita cedo: você não está comprando uma empresa, está comprando emoção — e ficando na onda de especulação.
Depois que os relatórios saíram, uma pilha de gente no site Xueqiu @大道 parecia como se o chefe Duan fosse o IR real da Pop Mart. Provavelmente o chefe Duan já ficou irritado; ele respondeu em uma frase a todos:
Eu basicamente não acompanho relatórios financeiros.
A Pop Mart, claro, é uma boa empresa, mas uma boa empresa não significa uma boa ação.
Uma boa empresa não só te entrega valor emocional com o produto, como também faz você ganhar e perder dinheiro; no fim, ainda faz você assistir a várias aulas a mais. É muita coisa para aprender. $SOL
