Estou assistindo TermMax do jeito que eu assisto a maioria dos experimentos de empréstimo com taxa fixa agora — menos interessado no mecanismo em si e mais curioso sobre quem aparece primeiro e por quê. As taxas fixas em cripto sempre foram um problema de coordenação disfarçado de problema de matemática. A curva de precificação é a parte fácil. O que continuo pensando é se os provedores de liquidez iniciais estão aqui porque acreditam na estabilidade da taxa como um princípio básico, ou porque alguém está incentivando isso — e se essa distinção ainda importa.

Opções sobrepostas ao empréstimo deixam tudo mais interessante para mim, principalmente porque isso obriga a entrar na sala um tipo diferente de participante — pessoas que otimizam para volatilidade em vez de rendimento. Psicologias diferentes, horizontes de tempo diferentes. Não estou dizendo que isso cria instabilidade. Mas significa que a comunidade não é uma única comunidade; são várias, temporariamente alinhadas.

É essa a parte à qual eu continuo voltando. Protocolos não falham de verdade por design de mecanismo. Eles se desgastam, lentamente, com base em quem continua quando os incentivos ficam mais fracos. Talvez esse seja o único teste real. Quem ainda está precificando risco aqui em dois anos — e por quê?

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