#FOMC会议纪要
A presidente da SEC, Atkins, na semana passada apresentou um rascunho de regulamento para ativos criptográficos. A mudança mais visível é o relaxamento do patamar de financiamento: projetos pequenos podem ficar isentos de captação registrada por quatro anos, levantando até US$ 5 milhões; projetos maiores podem chegar a US$ 75 milhões em 12 meses. A alta nos limites, sem dúvida, chama atenção, mas acho que o ponto realmente interessante não está aí.
O cerne desse rascunho é criar um novo arcabouço para o velho problema: “o token, afinal, é ou não um título (security)”. Antes, dependia-se muito do teste de Howey e do consenso do mercado para adivinhar; agora, a SEC propõe um mecanismo de “porto seguro”. As próprias partes do projeto se autodeclaram se cumpriram as promessas feitas inicialmente: preenchem formulários para se provar, a SEC não faz aprovação prévia, mas mantém o poder de responsabilização posterior. Em outras palavras, a SEC não pretende emitir “diplomas”, mas definir o processo de “formatura” e responsabilizar quem provar estar errado.
As implicações dessa mudança são diretas. Quanto menos promessas um time fizer, mais fácil tende a ser “se formar” rapidamente; já aqueles que, por um lado, contam histórias de descentralização, mas por outro mantêm controle firme do lançamento do projeto, podem acabar presos às próprias promessas. Afinal, se você colocou “impulsionar a descentralização” nas expectativas do investidor, no futuro precisará apresentar evidências de que isso já foi concluído ou que foi interrompido de forma definitiva.
Há também um detalhe fácil de ignorar: airdrops e recompensas de rede entram no limite de US$ 5 milhões. “Grátis” não significa que não conta no limite.
Dessa vez, a SEC tomou a iniciativa — em certo sentido, para “dar reforço” na regulação “baseada em fiscalização/ações” dos anos anteriores. Naquela época, faltava clareza regulatória; dependia-se de processos depois dos fatos, o que levou muitos projetos a transferirem as emissões para fora do país. A nova regra torna explícito que a entidade emissora precisa se registrar nos Estados Unidos, e que executivos e ativos precisam estar no âmbito doméstico. Claramente, a intenção é puxar de volta os negócios que haviam escapado. Por trás disso, existe ainda uma pressão bem concreta: o Congresso vem travando o projeto de lei “CLARITY”, e a Casa Branca e outros atores já não aguentam mais. Assim, a SEC teve de montar primeiro a estrutura usando poderes administrativos.
No fim das contas, o significado desse rascunho não está nos números dos limites, mas no fato de que, pela primeira vez, ele insere nos procedimentos a questão de “quando o token deixa de ter características de security”. No futuro, as promessas públicas feitas pelos projetos vão determinar diretamente a dificuldade de “formar”. Portanto, a próxima rodada de competição provavelmente vai deixar de ser “quem consegue emitir tokens” e passar a ser “quem consegue completar mais rápido a etapa de sair de um projeto dirigido pelo time e fazer o token se tornar independente”. $BTC
A presidente da SEC, Atkins, na semana passada apresentou um rascunho de regulamento para ativos criptográficos. A mudança mais visível é o relaxamento do patamar de financiamento: projetos pequenos podem ficar isentos de captação registrada por quatro anos, levantando até US$ 5 milhões; projetos maiores podem chegar a US$ 75 milhões em 12 meses. A alta nos limites, sem dúvida, chama atenção, mas acho que o ponto realmente interessante não está aí.
O cerne desse rascunho é criar um novo arcabouço para o velho problema: “o token, afinal, é ou não um título (security)”. Antes, dependia-se muito do teste de Howey e do consenso do mercado para adivinhar; agora, a SEC propõe um mecanismo de “porto seguro”. As próprias partes do projeto se autodeclaram se cumpriram as promessas feitas inicialmente: preenchem formulários para se provar, a SEC não faz aprovação prévia, mas mantém o poder de responsabilização posterior. Em outras palavras, a SEC não pretende emitir “diplomas”, mas definir o processo de “formatura” e responsabilizar quem provar estar errado.
As implicações dessa mudança são diretas. Quanto menos promessas um time fizer, mais fácil tende a ser “se formar” rapidamente; já aqueles que, por um lado, contam histórias de descentralização, mas por outro mantêm controle firme do lançamento do projeto, podem acabar presos às próprias promessas. Afinal, se você colocou “impulsionar a descentralização” nas expectativas do investidor, no futuro precisará apresentar evidências de que isso já foi concluído ou que foi interrompido de forma definitiva.
Há também um detalhe fácil de ignorar: airdrops e recompensas de rede entram no limite de US$ 5 milhões. “Grátis” não significa que não conta no limite.
Dessa vez, a SEC tomou a iniciativa — em certo sentido, para “dar reforço” na regulação “baseada em fiscalização/ações” dos anos anteriores. Naquela época, faltava clareza regulatória; dependia-se de processos depois dos fatos, o que levou muitos projetos a transferirem as emissões para fora do país. A nova regra torna explícito que a entidade emissora precisa se registrar nos Estados Unidos, e que executivos e ativos precisam estar no âmbito doméstico. Claramente, a intenção é puxar de volta os negócios que haviam escapado. Por trás disso, existe ainda uma pressão bem concreta: o Congresso vem travando o projeto de lei “CLARITY”, e a Casa Branca e outros atores já não aguentam mais. Assim, a SEC teve de montar primeiro a estrutura usando poderes administrativos.
No fim das contas, o significado desse rascunho não está nos números dos limites, mas no fato de que, pela primeira vez, ele insere nos procedimentos a questão de “quando o token deixa de ter características de security”. No futuro, as promessas públicas feitas pelos projetos vão determinar diretamente a dificuldade de “formar”. Portanto, a próxima rodada de competição provavelmente vai deixar de ser “quem consegue emitir tokens” e passar a ser “quem consegue completar mais rápido a etapa de sair de um projeto dirigido pelo time e fazer o token se tornar independente”. $BTC