#termmax Passei metade da noite de ontem conferindo dados de taxas de juros em DeFi, e o mercado de taxa fixa da TermMax de repente me fez prestar atenção. Já estou há muito tempo saturado de “taxas fixas em DeFi”: sempre achei que fossem ou brinquedos de divisão de rendimento como o Pendle, ou títulos disfarçados — sem escapar do impasse de “quem garante a liquidez?”. Depois de ler o white paper e a documentação dos contratos, percebi que talvez tivesse deixado passar algo importante. @TermStructureLabs
O que mais me surpreendeu na TermMax foi a redefinição de “taxa fixa”. A documentação é direta: não se trata de um pool de liquidez compartilhado, mas de “mercados de livro de ordens isolados” — cada mercado é isolado de forma independente, com credores e tomadores de empréstimo negociando diretamente entre si, sem que o risco se propague de um pool para outro. Essa arquitetura vai na direção oposta à de “jogar o dinheiro em um grande pool e compartilhar os riscos”. A taxa de juros fica travada no momento da execução, sem precisar acompanhar com ansiedade as curvas de utilização.
A divisão em três tokens também é interessante. Um ativo subjacente é dividido em 1 FT + 1 XT: o FT é um título de cupom zero resgatável pelo valor de face no vencimento, e o XT é o resíduo flutuante. O tomador de empréstimo recebe o XT e o vende imediatamente para obter liquidez, fixando o custo do empréstimo no instante em que entra; o credor compra FT e o mantém até o vencimento, e o rendimento deixa de oscilar a partir do momento da negociação.
O desenho do GT foi ainda mais surpreendente. Com a alavancagem tradicional, é preciso fazer loop manualmente, gastando tanto em gas que dói. A TermMax empacota posições alavancadas como NFTs, permitindo abrir uma posição com o múltiplo desejado em uma única transação; por baixo, um empréstimo relâmpago faz o ciclo automaticamente. O usuário fornece a garantia e especifica o múltiplo, e o protocolo toma emprestados os tokens de dívida, troca-os por mais garantia e a bloqueia no GT.
Também há riscos. O “curator” detém o poder de definir as curvas de preços e alocar os fundos; com a entrada de instituições profissionais de formação de mercado, o caráter “descentralizado” pode ficar comprometido. A liquidez de cada mercado depende das ordens dos makers, e, quando a profundidade é insuficiente, uma ordem a mercado pode levar a perdas além da garantia. Por mais sofisticada que seja a liquidação física, em caso de inadimplência o credor pode acabar recebendo WETH em queda, em vez de USDC; não há como eliminar o risco de cauda.
Atualmente, o TVL ultrapassou 90 milhões de dólares, há mais de 1,5 milhão de carteiras registradas e cerca de 90 mil usuários ativos por dia. A demanda do mercado por “previsibilidade das taxas de juros” é real. O TMX é usado na governança do protocolo, nos incentivos de staking e nas votações da lista de permissões de curators; terá oferta total de 1 bilhão de tokens, e o TGE está marcado para 25 de agosto. O desempenho real após o lançamento da mainnet dará a resposta. #TMX @TermMax
O que mais me surpreendeu na TermMax foi a redefinição de “taxa fixa”. A documentação é direta: não se trata de um pool de liquidez compartilhado, mas de “mercados de livro de ordens isolados” — cada mercado é isolado de forma independente, com credores e tomadores de empréstimo negociando diretamente entre si, sem que o risco se propague de um pool para outro. Essa arquitetura vai na direção oposta à de “jogar o dinheiro em um grande pool e compartilhar os riscos”. A taxa de juros fica travada no momento da execução, sem precisar acompanhar com ansiedade as curvas de utilização.
A divisão em três tokens também é interessante. Um ativo subjacente é dividido em 1 FT + 1 XT: o FT é um título de cupom zero resgatável pelo valor de face no vencimento, e o XT é o resíduo flutuante. O tomador de empréstimo recebe o XT e o vende imediatamente para obter liquidez, fixando o custo do empréstimo no instante em que entra; o credor compra FT e o mantém até o vencimento, e o rendimento deixa de oscilar a partir do momento da negociação.
O desenho do GT foi ainda mais surpreendente. Com a alavancagem tradicional, é preciso fazer loop manualmente, gastando tanto em gas que dói. A TermMax empacota posições alavancadas como NFTs, permitindo abrir uma posição com o múltiplo desejado em uma única transação; por baixo, um empréstimo relâmpago faz o ciclo automaticamente. O usuário fornece a garantia e especifica o múltiplo, e o protocolo toma emprestados os tokens de dívida, troca-os por mais garantia e a bloqueia no GT.
Também há riscos. O “curator” detém o poder de definir as curvas de preços e alocar os fundos; com a entrada de instituições profissionais de formação de mercado, o caráter “descentralizado” pode ficar comprometido. A liquidez de cada mercado depende das ordens dos makers, e, quando a profundidade é insuficiente, uma ordem a mercado pode levar a perdas além da garantia. Por mais sofisticada que seja a liquidação física, em caso de inadimplência o credor pode acabar recebendo WETH em queda, em vez de USDC; não há como eliminar o risco de cauda.
Atualmente, o TVL ultrapassou 90 milhões de dólares, há mais de 1,5 milhão de carteiras registradas e cerca de 90 mil usuários ativos por dia. A demanda do mercado por “previsibilidade das taxas de juros” é real. O TMX é usado na governança do protocolo, nos incentivos de staking e nas votações da lista de permissões de curators; terá oferta total de 1 bilhão de tokens, e o TGE está marcado para 25 de agosto. O desempenho real após o lançamento da mainnet dará a resposta. #TMX @TermMax