Revisei novamente a documentação de taxa fixa de @TermMax e, do meu ponto de vista, o que primeiro me travou não foi como a taxa é calculada, mas uma questão mais básica: o custo do capital em empréstimos on-chain muda todos os dias; com que direito ele consegue fixar a taxa de uma dívida antecipadamente até o vencimento?
Se a resposta for apenas “o protocolo promete não mudar”, então essa taxa fixa não tem muito o que explorar. Continuando para a relação entre FT, XT e GT, a lógica finalmente se completa.
FT é um comprovante que pode ser resgatado pelo valor de face na data de vencimento. O credor compra FT com desconto e, no vencimento, resgata pelo valor de face; a diferença é o rendimento travado antecipadamente. XT é a parte complementar; a relação dada no documento é que, em qualquer momento, 1 FT + 1 XT correspondem a 1 unidade do ativo de dívida. O mutuário transforma o valor que precisará pagar no futuro em FT e depois vende a parte dos juros ao book de ordens, obtendo liquidez hoje, enquanto o custo também fica determinado no momento da execução.
GT parece mais a estrutura externa da posição. Ele é um ERC-721 que registra o colateral e a dívida, em vez de recriar uma “moeda de rendimento” que possa circular livremente. Quanto colateral uma posição alavancada precisa, quanto FT deve, quando vence — tudo isso fica embutido no mesmo endereço on-chain.
De forma mais intuitiva: um pool comum de taxa variável continua reprecificando a dívida depois do empréstimo; o TermMax primeiro transforma “quanto será pago no vencimento” em um crédito negociável e então deixa o mercado decidir quanto quer pagar hoje para aceitá-lo. O que é fixo não é o preço do ativo, nem o fato de o colateral estar eternamente seguro; o que é fixo é o tempo e o custo dessa dívida depois que a negociação acontece.
Aqui também existe um limite que é muito fácil de ser ofuscado pelo marketing. Taxa fixa não significa ausência de liquidação. A documentação oficial do Market ainda define MLTV e LLTV; se o preço do colateral cair ou o ativo da dívida se valorizar, fazendo o LTV atingir o LLTV, a posição ainda entra em liquidação. O que ele elimina é a incerteza de um salto repentino na taxa de juros; não elimina a volatilidade do colateral, o oráculo nem o risco de pagamento no vencimento.
Então, quando eu olho para #TermMax agora, a primeira pergunta não é se o APY está alto, mas qual é a data de vencimento do FT, qual a profundidade de negociação e quão longe o GT está da linha de liquidação. Se eu entender “taxa fixa” como algo que não pode dar errado, estarei indo na direção errada; o que ela fixa é apenas a parte do preço da dívida que é mais difícil de prever.
$CLO $ETH
Se a resposta for apenas “o protocolo promete não mudar”, então essa taxa fixa não tem muito o que explorar. Continuando para a relação entre FT, XT e GT, a lógica finalmente se completa.
FT é um comprovante que pode ser resgatado pelo valor de face na data de vencimento. O credor compra FT com desconto e, no vencimento, resgata pelo valor de face; a diferença é o rendimento travado antecipadamente. XT é a parte complementar; a relação dada no documento é que, em qualquer momento, 1 FT + 1 XT correspondem a 1 unidade do ativo de dívida. O mutuário transforma o valor que precisará pagar no futuro em FT e depois vende a parte dos juros ao book de ordens, obtendo liquidez hoje, enquanto o custo também fica determinado no momento da execução.
GT parece mais a estrutura externa da posição. Ele é um ERC-721 que registra o colateral e a dívida, em vez de recriar uma “moeda de rendimento” que possa circular livremente. Quanto colateral uma posição alavancada precisa, quanto FT deve, quando vence — tudo isso fica embutido no mesmo endereço on-chain.
De forma mais intuitiva: um pool comum de taxa variável continua reprecificando a dívida depois do empréstimo; o TermMax primeiro transforma “quanto será pago no vencimento” em um crédito negociável e então deixa o mercado decidir quanto quer pagar hoje para aceitá-lo. O que é fixo não é o preço do ativo, nem o fato de o colateral estar eternamente seguro; o que é fixo é o tempo e o custo dessa dívida depois que a negociação acontece.
Aqui também existe um limite que é muito fácil de ser ofuscado pelo marketing. Taxa fixa não significa ausência de liquidação. A documentação oficial do Market ainda define MLTV e LLTV; se o preço do colateral cair ou o ativo da dívida se valorizar, fazendo o LTV atingir o LLTV, a posição ainda entra em liquidação. O que ele elimina é a incerteza de um salto repentino na taxa de juros; não elimina a volatilidade do colateral, o oráculo nem o risco de pagamento no vencimento.
Então, quando eu olho para #TermMax agora, a primeira pergunta não é se o APY está alto, mas qual é a data de vencimento do FT, qual a profundidade de negociação e quão longe o GT está da linha de liquidação. Se eu entender “taxa fixa” como algo que não pode dar errado, estarei indo na direção errada; o que ela fixa é apenas a parte do preço da dívida que é mais difícil de prever.
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