Às duas da madrugada, eu puxei a GT que abri na TermMax na semana passada e fiquei dez minutos encarando. $ETH estava claramente se recuperando, mas a cotação dela só continuava caindo e, ao longo do dia, afundou mais um pouco. Essa cena ficou na minha cabeça até hoje.
Naquela época, faltavam só dois dias para o vencimento. No começo eu não entendia: uma posição alavancada acompanha o ativo subjacente; se o ativo está subindo, por que ela estaria caindo lentamente? Só quando desmontei a GT é que entendi: o lado da dívida dela é a FT, uma dívida zero cupom que, no vencimento, obrigatoriamente retorna ao valor de face. Quanto mais perto da data, mais o desconto da FT converge para zero. A identidade P(FT)+P(XT)≈1 é fixa; se a FT sobe, a XT necessariamente cai. O valor de exposição que sobra na GT, depois de descontar a dívida, vai vazando dia após dia, e o que vaza não tem relação com a direção do mercado — é simplesmente o tempo cobrando aluguel. Na época, eu ainda não distinguia totalmente a diferença entre uma GT comum e a estrutura estilo opções do Alpha; eu só sabia que a posição GT comum também vinha com uma linha de liquidação LLTV, e que, se o preço despencasse além dela, a liquidação seria acionada do mesmo jeito. Essa GT em queda perto do vencimento me deu uma lição primeiro.
Essa experiência me fez entender de novo a diferença essencial entre GT e Perp na TermMax. O Perp não tem fim; pagar taxa de funding é como pagar para continuar alugando a exposição, e o custo flutua com a taxa. A GT tem fim; o prêmio pago antecipadamente compra um risco de prazo fixo. No vencimento, mesmo que não haja liquidação, a liquidação terá de acontecer. O custo fica travado no momento da abertura. Se eu quiser continuar posicionado, preciso rolar para o próximo vencimento e pagar o prêmio de novo. Além disso, o mercado da TermMax é segregado por prazo; ao rolar, a curva de juros que você encontra é redesenhada, e o custo pode não ser o mesmo da rodada anterior.
Por isso, da última vez eu zerei aquela posição 2x perto do vencimento. Não foi porque eu errei a direção; foi porque, depois de fechar as contas do custo de rolar e pagar de novo o juro antecipado, percebi que, quanto mais perto do vencimento, menos vale a pena deixar o time decay comer tudo só para renovar a mesma exposição por mais uma rodada. Desde então, antes de colocar uma GT, eu primeiro observo a distribuição das datas de vencimento na TermMax e escolho um prazo mais distante da liquidação para então entrar. A alavancagem passa a ser secundária. #termmax @TermMax
Naquela época, faltavam só dois dias para o vencimento. No começo eu não entendia: uma posição alavancada acompanha o ativo subjacente; se o ativo está subindo, por que ela estaria caindo lentamente? Só quando desmontei a GT é que entendi: o lado da dívida dela é a FT, uma dívida zero cupom que, no vencimento, obrigatoriamente retorna ao valor de face. Quanto mais perto da data, mais o desconto da FT converge para zero. A identidade P(FT)+P(XT)≈1 é fixa; se a FT sobe, a XT necessariamente cai. O valor de exposição que sobra na GT, depois de descontar a dívida, vai vazando dia após dia, e o que vaza não tem relação com a direção do mercado — é simplesmente o tempo cobrando aluguel. Na época, eu ainda não distinguia totalmente a diferença entre uma GT comum e a estrutura estilo opções do Alpha; eu só sabia que a posição GT comum também vinha com uma linha de liquidação LLTV, e que, se o preço despencasse além dela, a liquidação seria acionada do mesmo jeito. Essa GT em queda perto do vencimento me deu uma lição primeiro.
Essa experiência me fez entender de novo a diferença essencial entre GT e Perp na TermMax. O Perp não tem fim; pagar taxa de funding é como pagar para continuar alugando a exposição, e o custo flutua com a taxa. A GT tem fim; o prêmio pago antecipadamente compra um risco de prazo fixo. No vencimento, mesmo que não haja liquidação, a liquidação terá de acontecer. O custo fica travado no momento da abertura. Se eu quiser continuar posicionado, preciso rolar para o próximo vencimento e pagar o prêmio de novo. Além disso, o mercado da TermMax é segregado por prazo; ao rolar, a curva de juros que você encontra é redesenhada, e o custo pode não ser o mesmo da rodada anterior.
Por isso, da última vez eu zerei aquela posição 2x perto do vencimento. Não foi porque eu errei a direção; foi porque, depois de fechar as contas do custo de rolar e pagar de novo o juro antecipado, percebi que, quanto mais perto do vencimento, menos vale a pena deixar o time decay comer tudo só para renovar a mesma exposição por mais uma rodada. Desde então, antes de colocar uma GT, eu primeiro observo a distribuição das datas de vencimento na TermMax e escolho um prazo mais distante da liquidação para então entrar. A alavancagem passa a ser secundária. #termmax @TermMax