Eu costumava apenas assumir que, quando uma equipe diz que 200 milhões de tokens entram em circulação, estamos basicamente apenas esperando para ver em que preço o livro de ofertas se estabiliza. Então passei uma noite rastreando para onde exatamente esses 200 milhões $TMX estão indo, observando a divisão entre liquidez inicial, reivindicações antecipadas e o inventário dos market makers, e percebi que eu estava olhando pelo lado errado.

A parte interessante não é o gráfico de pizza nem o percentual de float. Eu vejo isso como um experimento de “aderência de capital”.

Quando você roda um DEX spot padrão ou um fork do Aave, o capital mercenário funciona bem porque os pools se ajustam a cada segundo. As pessoas vendem, as taxas disparam e um novo dinheiro entra para equilibrar o pool. Mas a TermMax está tentando construir uma dívida de prazo fixo. Isso significa que o protocolo literalmente se quebra se as pessoas não mantiverem seus ativos travados no lugar até que uma data de vencimento passe.

Então, quando 200 milhões de tokens atingem o mercado no primeiro dia, você está basicamente injetando uma liquidez pura e de movimento rápido em uma máquina que só funciona se as pessoas tiverem paciência. A lógica consistente entre as mesas de títulos tradicionais e a dívida on-chain não mudou nada: se ninguém quer manter o papel subjacente, o market maker apenas amplia o spread até que tomar empréstimos fique caro demais para usar.

No fim das contas, um float inicial é apenas o mercado testando se alguém realmente se importa com a infraestrutura do rendimento, ou se todo mundo está ali apenas para virar o token de governança e sair.

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