No nicho dos empréstimos com taxa fixa, no começo quase todo mundo usava matching por livro de ordens. Depois, foi aos poucos migrando para o lado do AMM. Essa mudança indica algo maior do que parece à primeira vista.

A TermMax também começou com o modelo de livro de ordens: tomadores de empréstimo e credores colocam ordens individualmente, e o sistema faz o matching para fechar a operação. Em teoria, essa lógica permite a precificação mais precisa — cada transação é um ajuste direto entre a intenção de ambas as partes. Mas o livro de ordens tem uma falha difícil de contornar: você precisa esperar a contraparte. Em parâmetros como taxa fixa e prazo fixo — que já são mais “finos” do que no spot — quando o mercado esfria, suas ordens podem ficar horas sem ninguém aceitar. Isso é ainda mais evidente em prazos longos e em ativos não tão populares, onde a liquidez é escassa.

Mais tarde, seguindo para a direção de AMM + curva de precificação customizável. Entendo que não é simplesmente “copiar” o Uniswap V3, mas sim resolver um problema mais específico: como permitir que os market makers definam a curva de rendimento que eles querem, sem precisar esperar um matching exato com uma contraparte. As ordens compartilham a mesma pool de liquidez, e a negociação acontece instantaneamente, sem ficar preso esperando uma janela de matching. Na prática, isso substitui “matching preciso” por “disponibilidade imediata”: sacrifica um pouco a eficiência máxima da precificação, mas ganha continuidade de liquidez.

Minha avaliação é que essa trajetória de evolução não é uma escolha exclusiva da TermMax; é um caminho inevitável para escalar o mercado de taxa fixa. O livro de ordens serve para validar necessidades no início e rodar negociações reais em pequena escala. Mas, se você quer que produtos de taxa fixa virem algo que usuários comuns consigam entrar a qualquer momento, precisa de uma pool de liquidez no estilo AMM para sustentar a profundidade. Isso é logicamente equivalente à transição das bolsas de spot que saem do livro de ordens puro para livro de ordens + incentivos a market makers; a única diferença é que, por ser um mercado com parâmetros mais complexos, o mercado de taxa fixa dá esse passo mais tarde.

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Você dá mais valor à precisão de precificação dos produtos de taxa fixa, ou à liquidez que permite negociar a qualquer momento?