Voltei repetidamente a um detalhe no fluxo de maturidade do TermMax porque ele complica o que “empréstimo a taxa fixa” promete.
Minha primeira leitura foi simples: o FT se comporta como uma obrigação de cupom zero. Você o compra abaixo do valor nominal, mantém até o vencimento, e o valor de maturidade lhe dá o retorno fixo.
Depois, li as regras de liquidação e de entrega física.
A dívida de um tomador do TermMax fica lastreada por colateral dentro de um GT, e a posição ainda tem um LLTV. Se o LTV atingir esse limite, a liquidação pode acontecer antes do vencimento. O custo fixo do financiamento nunca significou risco de colateral “congelado”.
O que mudou minha leitura foi o que acontece exatamente na data.
O TermMax diz que um tomador que falha no pagamento na maturidade fixa é sinalizado para liquidação, com uma janela de duas horas. Se a dívida permanecer sem pagamento ou apenas for liquidada parcialmente após esse período, a entrega física começa automaticamente. O pool de resgate pode então conter tanto tokens subjacentes quanto tokens de colateral, e os detentores de FT resgatam de forma proporcional a partir dele.
Eu estava silenciosamente juntando duas coisas diferentes:
o retorno é fixo ao longo do prazo;
o ativo que você recebe no final é fixo.
Elas não são a mesma coisa.
No caminho normal de pagamento do TermMax, o modelo de cupom zero é limpo: o FT é resgatado no ativo de dívida. No caminho sob estresse, a reivindicação continua existindo, mas a liquidação pode virar uma mistura de ativo subjacente e colateral entregue.
Um credor do TermMax pode saber a taxa no momento da entrada, ainda que precise entender como o pagamento chega se a maturidade chegar em más condições.
No TermMax, a maturidade deixa de parecer um carimbo de tempo passivo. Antes dela, a saúde do colateral e o LLTV regem o empréstimo. Nela, o pagamento se torna devido. Após um pagamento perdido, a janela de liquidação se abre. Depois disso, o objeto de resgate pode mudar.
A taxa foi fixa o tempo todo.
O caminho de liquidação não foi.
O que ainda estou pensando é como os credores devem precificar isso quando o colateral é mais difícil de liquidar. Se a entrega física for o plano de contingência quando a liquidez está fraca, “rendimento fixo” pode ser mais fácil de anunciar do que o valor prático do que chega ao final.
@TermMax #TermMax $GPS $PORTAL
Minha primeira leitura foi simples: o FT se comporta como uma obrigação de cupom zero. Você o compra abaixo do valor nominal, mantém até o vencimento, e o valor de maturidade lhe dá o retorno fixo.
Depois, li as regras de liquidação e de entrega física.
A dívida de um tomador do TermMax fica lastreada por colateral dentro de um GT, e a posição ainda tem um LLTV. Se o LTV atingir esse limite, a liquidação pode acontecer antes do vencimento. O custo fixo do financiamento nunca significou risco de colateral “congelado”.
O que mudou minha leitura foi o que acontece exatamente na data.
O TermMax diz que um tomador que falha no pagamento na maturidade fixa é sinalizado para liquidação, com uma janela de duas horas. Se a dívida permanecer sem pagamento ou apenas for liquidada parcialmente após esse período, a entrega física começa automaticamente. O pool de resgate pode então conter tanto tokens subjacentes quanto tokens de colateral, e os detentores de FT resgatam de forma proporcional a partir dele.
Eu estava silenciosamente juntando duas coisas diferentes:
o retorno é fixo ao longo do prazo;
o ativo que você recebe no final é fixo.
Elas não são a mesma coisa.
No caminho normal de pagamento do TermMax, o modelo de cupom zero é limpo: o FT é resgatado no ativo de dívida. No caminho sob estresse, a reivindicação continua existindo, mas a liquidação pode virar uma mistura de ativo subjacente e colateral entregue.
Um credor do TermMax pode saber a taxa no momento da entrada, ainda que precise entender como o pagamento chega se a maturidade chegar em más condições.
No TermMax, a maturidade deixa de parecer um carimbo de tempo passivo. Antes dela, a saúde do colateral e o LLTV regem o empréstimo. Nela, o pagamento se torna devido. Após um pagamento perdido, a janela de liquidação se abre. Depois disso, o objeto de resgate pode mudar.
A taxa foi fixa o tempo todo.
O caminho de liquidação não foi.
O que ainda estou pensando é como os credores devem precificar isso quando o colateral é mais difícil de liquidar. Se a entrega física for o plano de contingência quando a liquidez está fraca, “rendimento fixo” pode ser mais fácil de anunciar do que o valor prático do que chega ao final.
@TermMax #TermMax $GPS $PORTAL