Antes de entrar em protocolos DeFi, meu padrão era simples e brutal: quanto maior o TVL, mais seguro.
Esse raciocínio me sustentou por vários anos. Aave, Morpho e outros protocolos de ponta: seus TVLs chegam facilmente a dezenas ou centenas de bilhões. O dinheiro está lá dentro; o que poderia dar errado? Então, quando o TVL da TermMax era “apenas” 90 milhões, eu realmente nem olhei direito.
O que mudou minha opinião foi uma conversa casual.
Um amigo perguntou: “Por quanto tempo você vai deixar seus USDC?” Eu disse que esperaria uma oportunidade, sem ter certeza. “E qual é o custo de capital nesse período?” Eu travei — deixando os fundos no Aave para ganhar juros flutuantes: hoje pode ser 4%, amanhã talvez seja 3%. Eu simplesmente não conseguia responder “qual é o custo”. Eu apoiei o celular na mesa e não disse nada; durante a segunda metade do jantar, fiquei meio distraído.
Voltei e pesquisei a TermMax com seriedade, e só então percebi que o problema que ela resolve é completamente diferente do Aave.
A lógica central da TermMax é a tokenização de taxa de juros fixa. O token de dívida é dividido em FT e XT: o FT é um título de cupom zero (zero-coupon), que pode ser vendido com desconto antes do vencimento; o XT é um token que representa direitos sobre os rendimentos, cujo valor vai se aproximando de zero à medida que o vencimento se aproxima. A qualquer momento, 1 FT + 1 XT = 1 token de dívida — essa identidade garante uma precificação transparente no mercado de taxa fixa. O GT é um token de alavancagem no padrão ERC-721, que representa uma posição de empréstimo independente. O tomador trava o ativo como colateral no GT e, com base na taxa máxima de empréstimo sobre o valor do colateral (MLTV) definida pelo mercado, cunha a quantidade correspondente de FT. Se o valor do colateral cair e o LTV (loan-to-value) exceder a MLTV, a posição é liquidada.
A relação entre FT e XT, na primeira leitura, não me pareceu nada demais; na segunda, foi quando eu vi aquela frase — depois que entendi, toda a lógica ficou clara.
Esse mecanismo resolve um problema que o Aave nunca conseguiu resolver — a previsibilidade do custo de capital.
O Aave é mais como um banco on-chain, focado na eficiência do fluxo de fundos. A TermMax permite que ambas as partes do empréstimo concordem, já no início da transação, com uma taxa de juros fixa e um prazo fixo. Comecei a fazer as contas: se eu tivesse travado aquela quantia ociosa em uma taxa fixa pela TermMax há quase meio ano, eu não só saberia antecipadamente quanto receberia no vencimento, como também os fundos não ficariam parados durante o período em que as ordens com limite ficam aguardando — eles automaticamente entram no cofre da Morpho para gerar rendimento flutuante e, quando a correspondência for bem-sucedida, alternam de forma contínua para a taxa fixa.
TVL é um indicador de escala; taxa fixa é um indicador de determinismo. #termmax @TermMax
Esse raciocínio me sustentou por vários anos. Aave, Morpho e outros protocolos de ponta: seus TVLs chegam facilmente a dezenas ou centenas de bilhões. O dinheiro está lá dentro; o que poderia dar errado? Então, quando o TVL da TermMax era “apenas” 90 milhões, eu realmente nem olhei direito.
O que mudou minha opinião foi uma conversa casual.
Um amigo perguntou: “Por quanto tempo você vai deixar seus USDC?” Eu disse que esperaria uma oportunidade, sem ter certeza. “E qual é o custo de capital nesse período?” Eu travei — deixando os fundos no Aave para ganhar juros flutuantes: hoje pode ser 4%, amanhã talvez seja 3%. Eu simplesmente não conseguia responder “qual é o custo”. Eu apoiei o celular na mesa e não disse nada; durante a segunda metade do jantar, fiquei meio distraído.
Voltei e pesquisei a TermMax com seriedade, e só então percebi que o problema que ela resolve é completamente diferente do Aave.
A lógica central da TermMax é a tokenização de taxa de juros fixa. O token de dívida é dividido em FT e XT: o FT é um título de cupom zero (zero-coupon), que pode ser vendido com desconto antes do vencimento; o XT é um token que representa direitos sobre os rendimentos, cujo valor vai se aproximando de zero à medida que o vencimento se aproxima. A qualquer momento, 1 FT + 1 XT = 1 token de dívida — essa identidade garante uma precificação transparente no mercado de taxa fixa. O GT é um token de alavancagem no padrão ERC-721, que representa uma posição de empréstimo independente. O tomador trava o ativo como colateral no GT e, com base na taxa máxima de empréstimo sobre o valor do colateral (MLTV) definida pelo mercado, cunha a quantidade correspondente de FT. Se o valor do colateral cair e o LTV (loan-to-value) exceder a MLTV, a posição é liquidada.
A relação entre FT e XT, na primeira leitura, não me pareceu nada demais; na segunda, foi quando eu vi aquela frase — depois que entendi, toda a lógica ficou clara.
Esse mecanismo resolve um problema que o Aave nunca conseguiu resolver — a previsibilidade do custo de capital.
O Aave é mais como um banco on-chain, focado na eficiência do fluxo de fundos. A TermMax permite que ambas as partes do empréstimo concordem, já no início da transação, com uma taxa de juros fixa e um prazo fixo. Comecei a fazer as contas: se eu tivesse travado aquela quantia ociosa em uma taxa fixa pela TermMax há quase meio ano, eu não só saberia antecipadamente quanto receberia no vencimento, como também os fundos não ficariam parados durante o período em que as ordens com limite ficam aguardando — eles automaticamente entram no cofre da Morpho para gerar rendimento flutuante e, quando a correspondência for bem-sucedida, alternam de forma contínua para a taxa fixa.
TVL é um indicador de escala; taxa fixa é um indicador de determinismo. #termmax @TermMax
