#macro

Codi Coon · 2026-08-13T13:10:19.000Z
Nos últimos dois dias, os EUA receberam dois relatórios-chave de inflação — o CPI e o PPI. Ambos, no geral, saíram favoráveis para os mercados e não mostraram uma nova aceleração da inflação. Junto com o fraco relatório de julho sobre emprego, isso altera visivelmente o equilíbrio dos argumentos dentro do Fed. O CPI de julho subiu apenas 0,1% ao mês, e a inflação anual desacelerou para 3,4%. O CPI subjacente, sem alimentos e energia, subiu 0,2% ao mês e 2,5% ao ano. Esse é exatamente o ritmo que não dá ao Fed base para falar em uma nova aceleração inflacionária. É especialmente importante que a inflação de moradia, pelo segundo mês consecutivo, continue muito fraca — apenas cerca de +0,1% ao mês.
За останні два дні США отримали одразу два ключові інфляційні звіти — CPI та PPI. Обидва загалом вийшли сприятливо для ринків і не показали нового прискорення інфляції. Разом зі слабким липневим звітом по зайнятості це помітно змінює баланс аргументів усередині ФРС.
Липневий CPI зріс лише на 0,1% за місяць, а річна інфляція сповільнилася до 3,4%. Базовий CPI без їжі та енергії зріс на 0,2% за місяць і 2,5% за рік. Це саме той темп, який не дає ФРС підстав говорити про новий інфляційний розгін. Особливо важливо, що житлова інфляція другий місяць поспіль залишається дуже слабкою — лише близько +0,1% за місяць.
Сьогоднішній PPI також вийшов м’яким за заголовком. Загальний індекс цін виробників не зріс взагалі — 0,0% за місяць проти очікуваних +0,2%. Річний PPI сповільнився з 5,5% до 4,7%. Базовий PPI без їжі та енергії зріс лише на 0,2%, також нижче прогнозу.
Основна причина слабкого PPI — товари. Ціни на товари кінцевого попиту знизилися приблизно на 0,7%, енергія — більш ніж на 3%, бензин — майже на 6%. Тобто виробничий ціновий тиск через товари та енергію в липні був слабким.
Але всередині PPI є важливе попередження. Найбільш очищений показник без їжі, енергії та торгових націнок зріс на 0,4%, а окремі послуги — приблизно на 0,6%. Особливо сильно подорожчали послуги з управління інвестиційними портфелями — приблизно на 6,5%. Частина цих компонентів потім впливає на PCE — головний інфляційний індекс, за яким стежить ФРС.
Тому правильний висновок не в тому, що інфляція вже переможена. Правильніше сказати так: після дуже слабкого червня липнева інфляція залишилася помірною й не показала нового розгону, але в окремих послугах ціновий тиск усе ще зберігається.
Тепер додаємо сюди липневий звіт по зайнятості. NFP показав −23 тис. робочих місць, травень і червень переглянули вниз сумарно більш ніж на 100 тис., а середня погодинна зарплата зросла лише на 0,1% за місяць і 3,2% за рік. Тобто ринок праці вже не просто охолоджується — темп найму став дуже слабким, а зарплатний тиск зменшується.
Для ФРС це важлива зміна. Після липневого засідання троє членів уже голосували за підвищення ставки, а Кевін Ворш прямо казав, що якщо інфляція залишатиметься високою, нове підвищення можливе. Але після слабкого NFP, спокійного CPI та м’якого загального PPI аргументів за підвищення ставки у вересні стало помітно менше.
Мій базовий сценарій зараз — ФРС у вересні залишає ставку без змін у діапазоні 3,50–3,75%. Зниження ставки поки теж не виглядає базовим сценарієм, тому що Core PCE усе ще вище 3%, а окремі компоненти послуг залишаються сильними.
Для S&P 500 це загалом позитивна комбінація. Слабший ринок праці та відсутність нового інфляційного розгону зменшують ризик жорсткішої політики ФРС. Це підтримує технологічні компанії та інші активи, чутливі до ставок. Але десятирічна дохідність Treasury усе ще залишається високою — близько 4,7%, тому говорити про повністю сприятливі фінансові умови поки рано.
Для Bitcoin макрофон теж покращився. Менший ризик підвищення ставки означає менший тиск з боку долара й коротких дохідностей. Але сам BTC поки реагує слабко й торгується в районі $63–64 тис. Це показує, що позитивна макроекономіка зараз не гарантує автоматичного зростання крипторинку — внутрішній попит на криптоактиви теж має значення.
Для Ethereum та альткоїнів картина ще стриманіша. Для сильного широкого руху їм потрібні не лише хороші CPI та PPI, а й стійке падіння дохідностей Treasury, слабший долар і чітке розуміння, що ФРС більше не розглядає нове підвищення ставки.
Поточна макрокартина виглядає так: ринок праці слабшає, зарплатний тиск зменшується, CPI не прискорюється, PPI нижче прогнозу, а ФРС отримує дедалі більше аргументів для паузи.
Але остаточна крапка ще не поставлена. У PPI залишаються сильні компоненти послуг, які можуть перейти в PCE. Тому наступна головна перевірка — PCE 26 серпня о 15:30 за Києвом.
Якщо Core PCE вийде близько 0,1–0,2% за місяць, сценарій незмінної ставки у вересні стане ще сильнішим. Якщо ж побачимо 0,3–0,4% і більше, ризик нового підвищення ставки знову повернеться.
Головний висновок: після NFP, CPI та PPI базовий сценарій змістився в бік паузи ФРС. Інфляція поки не прискорюється, а ринок праці вже помітно слабшає. Для S&P 500 і Bitcoin це позитивний фон, але повноцінного сигналу для широкого зростання крипторинку поки немає.