$HIMS os números do trimestre, para a orientação que a própria empresa forneceu, são “duplamente acima”: receita de US$ 753,2 milhões, alta de 38% ano contra ano, acima da orientação de US$ 680 a US$ 700 milhões; EBITDA ajustado de US$ 60,3 milhões, acima da orientação de US$ 35 a US$ 55 milhões. Assinantes em 2,891 milhões, crescimento de 19%; receita média mensal por assinante de US$ 92, crescimento de 21%. Ainda assim, o preço foi de 31,35, -2,15%.
O que foi penalizado foi a orientação de margem. A orientação de receita anual foi ajustada para cima de US$ 2,8 a US$ 3,0 bilhões para US$ 3,1 a US$ 3,3 bilhões, com aumento de US$ 300 milhões no ponto médio; no mesmo período, a orientação anual de EBITDA ajustado foi reduzida de US$ 275 a US$ 350 milhões para US$ 275 a US$ 325 milhões, com redução de US$ 12,5 milhões no ponto médio. Os US$ 300 milhões de receita adicionados não geram uma margem incremental de EBITDA de mais de zero.
Uma das rubricas estruturais é que a margem bruta caiu de 76% para 64%, e isso não está em nenhum item de ajuste. As razões são duas, verificáveis: a marca GLP-1 é contabilizada pelo método de valor total, e também as operações no exterior adquiridas em uma aquisição; as receitas no exterior aumentaram de US$ 7,5 milhões para US$ 131,4 milhões. As despesas de marketing de US$ 262 milhões cresceram apenas 20%, mais devagar do que a taxa de crescimento das receitas, indicando que não se trata de “subsídio para trocar de cliente” — esse tipo de subsídio é reversível, enquanto a redefinição de modelo de negócios não é.
Do prejuízo líquido GAAP de US$ 86,3 milhões, cerca de US$ 86,2 milhões são itens únicos relacionados a aquisição e projetos de M&A, incluindo US$ 47,5 milhões de despesas legais ou provisões, US$ 28,8 milhões de taxas da transação de aquisição e US$ 4,6 milhões de reestruturação; o próprio prejuízo não constitui evidência de deterioração fundamental. O que merece mais atenção é a qualidade da receita: o valor líquido a receber aumentou de US$ 32,1 milhões no fim do ano passado para US$ 375,3 milhões, dos quais US$ 347,4 milhões são recebíveis de descontos e reembolsos de fabricantes; em paralelo, as contas a pagar aumentaram de US$ 143,3 milhões para US$ 501,3 milhões. Em 1º de julho, duas subsidiárias integralmente detidas assinaram com o JPMorgan um acordo de venda de contas a receber com limite de US$ 400 milhões. Ao ler o relatório do terceiro trimestre, é necessário separar essa venda primeiro; caso contrário, o fluxo de caixa operacional pode ser “embelezado” por uma ação de natureza financeira. Em seis meses, a empresa saiu de caixa líquido de US$ 154 milhões para dívida líquida de aproximadamente US$ 1,39 bilhão.
Condição alternativa é clara: a margem de lucro do EBITDA ajustado no 2º semestre precisa subir do 2º trimestre de 8% para 11% ou mais, para que a orientação anual faça sentido. Apenas quando o preço retomar acima de 33,35, fica claro que o mercado voltou a aceitar essa narrativa de trocar crescimento por margem de lucro.