$SMCI Hoje à noite será divulgado o FY2026 do quarto trimestre, mas os três números mais importantes desse relatório a empresa já havia adiantado no 8-K de 21 de julho.
No texto original, três frases: a receita do quarto trimestre fiscal deve ficar na parte baixa da faixa de diretrizes de US$ 11 bi a US$ 12,5 bi; margens brutas GAAP e non-GAAP devem ficar entre 15% e 17%, bem acima das diretrizes anteriores de 8,2% a 8,4%, principalmente por causa de uma estrutura mais favorável de clientes e produtos; os novos pedidos no quarto trimestre fiscal superaram US$ 60 bi, e os pedidos em carteira ao fim do ano bateram recorde. A métrica de margem bruta tem um recorte mais “duro” do que o que o mercado reproduziu: a empresa diz que ajustou ambos os critérios ao mesmo tempo. A linha de pedidos já vem com a ressalva — no trecho de declarações prospectivas do mesmo comunicado, consta que parte disso pode não constituir compromisso firme, podendo ser cancelada ou adiada.
As ações no dia do anúncio e no dia seguinte já subiram de forma acentuada e consecutiva. Por isso, a verdadeira novidade desta vez se resume às diretrizes de FY2027 e ao demonstrativo de fluxos de caixa, enquanto as opções ainda estão precificadas como se fosse um relatório financeiro completo. No momento, 31,99, -1,51%, faixa de 24h até 33,11.
A parte ignorada está no balanço patrimonial. No terceiro trimestre fiscal, o estoque aumentou de US$ 4,68 bi para US$ 11,103 bi, com giro de ~108 dias; as contas a receber subiram de US$ 2,204 bi para US$ 8,413 bi, com DSO de ~74 dias; o caixa caiu de US$ 5,17 bi para US$ 1,29 bi, com queda líquida de US$ 3,88 bi em nove meses, apesar de lucro recorrente no período; a dívida total aumentou de US$ 4,758 bi para US$ 8,773 bi. A receita ficou no limite inferior das diretrizes, somada a estoque equivalente a 108 dias, sugerindo que margens brutas mais altas provavelmente vêm da seleção de pedidos, e não de poder de barganha. Naquele segundo trimestre fiscal, a margem bruta de 6,30% foi atribuída à mesma estrutura de produtos.
As debêntures conversíveis, na verdade, não são o problema. Ambas as cotações de conversão dos títulos estão bem fora do dinheiro, e atualmente não há pressão de diluição; o verdadeiro problema é o refinanciamento na data de vencimento. Existem três pontos de verificação: se a orientação anual de receitas e margens brutas de FY2027 combina com o cronograma de realização implícito em uma carteira de US$ 60 bi; se no quarto trimestre fiscal o fluxo de caixa operacional continua a inflar, junto com estoque e contas a receber no fim do período; se, quando questionada sobre a parcela de compromissos firmes nos pedidos, a administração consegue fornecer números. Se a orientação não bater, o mercado vai precificar novamente com a lógica de valuation subestimado de 0,60x múltiplo P/S.