Devido ao fraco desempenho do Bitcoin, muitas empresas de mineração estão migrando em massa para negócios de data centers de IA, e essa tendência ainda está se acelerando.
A conta da mineração está ficando cada vez mais difícil de calcular. Por exemplo, os dados da empresa listada Cipher Digital no segundo trimestre são bem representativos: as despesas com juros foram de 66,7 milhões de dólares, enquanto a receita da mineração foi de apenas 24,8 milhões, uma proporção próxima de 2,7 para 1. Já no primeiro semestre, a Cipher ainda vendeu 1.619 BTC e arrecadou 120 milhões de dólares, mas mesmo assim teve um prejuízo de 47,7 milhões de dólares.
As margens de lucro da mineração seguem sob pressão, enquanto o aluguel de capacidade de computação de IA consegue fechar contratos estáveis de 10 a 20 anos; comparando os dois, a escolha não é difícil.
A Hut 8 é, atualmente, uma das mineradoras com a transição mais completa. Até o fim de junho, a capacidade de data centers de IA contratada chegou a 949 MW. Isso corresponde a um valor de contratos-base de cerca de US$ 26,6 bilhões; após a operação total, espera-se que gere uma receita operacional líquida média superior a US$ 1,75 bilhão por ano.
Além disso, a Bitdeer, que todos conhecem, assinou no início de agosto um contrato de aluguel de IA na Noruega no valor de US$ 4,7 bilhões. Ela fornece capacidade de computação de 121 MW para a Anthropic e prevê receita média anual de cerca de US$ 290 milhões.
Por outro lado, a Hyperscale Data, por exemplo, continua vendendo bitcoin para seus negócios de IA. Somente na última semana, vendeu mais de 150 unidades, arrecadando cerca de US$ 9,6 milhões. A empresa prevê que a receita dos data centers de IA em 2027 fique entre US$ 40 e 50 milhões, com meta de receita total de US$ 300 a 350 milhões, mas ainda assim terá de vender as reservas de bitcoin mais essenciais da companhia.
Mas essa transição também não acontece sem dificuldades.
No início de agosto, o governador do Texas ordenou uma auditoria de todos os projetos de data centers em preparação. Um analista da Bernstein apontou que essa revisão vai inibir o desenvolvimento especulativo e reduzir a oferta adicional de energia, elevando assim o valor escasso da capacidade elétrica já aprovada.
A Cipher Digital foi impactada de maneira significativa, porque seu plano de expansão recente depende fortemente do acesso à rede elétrica do Texas.
A FERC também, em junho, exigiu que seis operadoras de redes elétricas regionais reavaliassem as regras de acesso de grandes consumidores. A direção do aperto regulatório já está bem clara: a rede não consegue suportar o crescimento explosivo da demanda por data centers.
A transição das mineradoras de bitcoin para capacidade de computação de IA, em tese, faz sentido: ceder a energia e o espaço usados na mineração para empresas de IA em troca de um fluxo de caixa longo e estável. Mas, na prática, ainda há alguns problemas reais que não dá para contornar.
Em primeiro lugar, falta de capital. O grau de capital intensivo para construir um data center de IA supera muito o de uma fazenda de mineração. Um projeto da Bitdeer, por exemplo, exige primeiro um investimento de US$ 500 milhões; há uma grande incompatibilidade entre o financiamento do projeto e o fluxo de caixa da empresa.
Em segundo lugar, o custo de financiamento. Ao vender bitcoin, é preciso arcar com perdas; ao emitir ações, ocorre diluição dos acionistas; ao emitir títulos, paga-se juros. Cada caminho tem seu custo. No primeiro semestre, a Cipher arrecadou 2,84 bilhões por meio de atividades de financiamento, mas o negócio principal nem sequer consegue cobrir os juros. Quanto tempo esse modelo consegue sustentar, é uma questão.
Em terceiro lugar, a incerteza regulatória. A auditoria no Texas e a revisão nacional da FERC podem paralisar uma grande quantidade de projetos que estão solicitando capacidade. Para mineradoras que já basearam sua receita futura em “capacidade de energia prestes a ser aprovada”, o risco não é pequeno.
A longo prazo, a transformação de fato pode ser concluída pelas empresas de mineração que já têm subestações energizadas e locatários contratados. Quanto às empresas que ainda usam dados baseados em PPT para sustentar a avaliação, o mercado deve reprecificar mais cedo ou mais tarde.
Claro, se no futuro 1–2 anos o preço do bitcoin voltar a subir e os centros de capacidade de IA enfrentarem uma saturação temporária, como seria o cenário então? $BTC