Se você olhar apenas os preços e a situação atual, o mercado de cripto hoje é fácil de deixar as pessoas pessimistas, até mesmo levando a rejeição.
Mesmo que o Bitcoin tenha renovado suas máximas históricas no último ano, os ETFs à vista continuam atraindo fluxos de capital institucional e cada vez mais instituições financeiras tradicionais estão começando a se posicionar em ativos digitais.$BTC
Por outro lado, a maioria dos projetos está profundamente imersa em quedas; muitos deles não apenas apagaram todos os ganhos da última alta do mercado, como também já voltaram aos preços de antes da entrada do bull market de 2020.
Ao mesmo tempo, o nível de discussões no mercado continua esfriando; cada vez mais pessoas escolhem sair da indústria. Então começa a surgir a dúvida: será que a indústria de cripto já entrou em uma recessão de longo prazo?
Essa aparente contradição, na verdade, mostra que o mercado de hoje não pode ser definido simplesmente como um mercado de alta ou de baixa. O que muda de verdade não é só o preço, mas toda a lógica de funcionamento da indústria.
Nos últimos dez anos, a indústria cripto expandiu-se rapidamente com base em liquidez e narrativa; bastava um conceito quente para sustentar avaliações impressionantes.
Mas conforme a liquidez volta a ser racional e o capital institucional se torna, aos poucos, um participante do mercado, esse sistema de avaliação está se desfazendo rapidamente.
O mercado começa a voltar a focar em uma questão básica: que valor um projeto realmente cria?
Se eu tivesse que resumir o mercado cripto de hoje em uma frase, eu preferiria defini-lo assim: neste ciclo, o que está sendo eliminado não é a indústria, mas sim aquela lógica antiga das últimas décadas, que dependia de liquidez, narrativa e crescimento impulsionado por financiamento.
Compreender isso talvez seja ainda mais importante do que prever quando chegará o próximo ciclo de alta.
01 Ciclos que se repetem: o momento em que a bolha da internet estoura
Muitas pessoas têm o hábito de comparar o mercado cripto de hoje com os mercados de baixa de 2018 ou 2022. Mas, se ampliarmos o horizonte temporal, veremos que se parece mais com a fase após o estouro da bolha da internet em 2000 do que com um ajuste comum de mercado.
Depois que a bolha da internet estourou, o índice Nasdaq caiu fortemente; inúmeras empresas de internet faliram, e o venture capital rapidamente esfriou.
Naquela época, muitas pessoas achavam que a internet era apenas um conceito excessivamente embalado por capital; a indústria teria chegado ao fim. No entanto, olhando para hoje, mais de vinte anos depois, dá para ver que a bolha que foi eliminada de fato não foi a internet, e sim as empresas sem modelo de negócio e sem competitividade.
As empresas que realmente sobreviveram, como a Amazon e o Google, não apenas atravessaram os ciclos, como também se tornaram infraestrutura essencial na era da internet.
Hoje, a indústria cripto está passando por um processo semelhante.
Nos últimos anos, a liquidez abundante impulsionou uma expansão rápida da indústria. Do DeFi, NFT ao L2 e AI Agent, cada nova narrativa atrai grandes volumes de capital; até um projeto ainda não validado pelo mercado consegue uma avaliação de bilhões de dólares — o que é realmente difícil de acreditar.
Mas, à medida que a liquidez volta à racionalidade, essa lógica de avaliação começa a falhar.
Portanto, em vez de dizer que a indústria entrou em um mercado de baixa, é melhor dizer que está vivendo uma reavaliação de valor.
O mercado também está fazendo uma pergunta básica: que tipo de projeto realmente vale a pena existir a longo prazo?
02 Sobrevivência do mais apto: o que é ineficaz será eliminado
Nos últimos anos, o número de projetos cripto cresceu de forma explosiva. Sempre que surge um novo “tema quente”, ele rapidamente gera muitos projetos semelhantes. A barreira para emitir tokens tem caído cada vez mais. Essa prosperidade temporária fez muita gente acreditar que, quanto mais projetos, mais rápido a indústria desenvolve.
Mas os fatos não são assim.
Nenhuma indústria consegue expandir indefinidamente. O número de projetos pode crescer rapidamente, mas usuários e capital são sempre limitados. Quando a oferta supera muito a demanda, o mercado finalmente faz uma correção por conta própria.
Hoje, os projetos descartados compartilham características em comum: não têm usuários reais, não têm receita estável e não têm barreiras de competição difíceis de replicar.
No passado, elas conseguiam crescimento de curto prazo movido pelo sentimento do mercado, mas não conseguiam construir valor de longo prazo. Quando a liquidez apertou, esse modelo foi empurrado para o abismo.
Muitos acham que isso é uma queda da indústria; mas, olhando por outro ângulo, trata-se de uma depuração inevitável de oferta durante a maturidade da cadeia produtiva.
Depois da bolha da internet, inúmeros portais e mecanismos de busca desapareceram, e no fim restaram apenas algumas plataformas; também houve, no mercado de veículos elétricos, centenas de empresas competindo — hoje, as que realmente sobreviveram são poucas.
Portanto, quando hoje tantos projetos cripto encerram atividades ou falem, o que é eliminado não é só a oferta ineficaz, mas também o modelo de desenvolvimento de baixa eficiência.
O fim da era da narrativa em 03, nova reavaliação de valor
Como o autor já disse antes: nos últimos dez anos, a indústria cripto sempre foi um mercado movido por narrativa.
De IXO a DeFi, de NFT a metaverso, e depois a AI Agent — em cada ciclo de mercado, quase sempre há uma nova narrativa.
Para os estágios iniciais da indústria, esse modelo não era um problema. A nova tecnologia precisa de visão para atrair desenvolvedores e capital, e também precisa que o mercado “sufoca sonhos”.
Mas quando a indústria vai ficando mais madura, apenas contar histórias não consegue mais sustentar avaliações de longo prazo.
Nos últimos dois anos, uma mudança evidente é que cada vez mais instituições de investimento começaram a prestar atenção à receita dos protocolos e a usuários ativos, em vez de discutir apenas histórico de captação, entusiasmo da comunidade ou conceitos de setor.
Mas, para a indústria cripto, só ter receita não é suficiente.
O valor criado pelas empresas tradicionais acaba refletindo no patrimônio dos acionistas. Já no Crypto, quanto mais bem-sucedido um protocolo se torna, não significa necessariamente que o token ficará automaticamente mais valioso.
Se um protocolo cria muita receita, mas não consegue retribuir os detentores de tokens, então o valor do protocolo e o token vão se separando gradualmente.
Portanto, o que realmente importa não é apenas a receita, mas também a captura de valor.
Nos últimos dois anos, cada vez mais protocolos têm discutido Fee Switch e Buyback. No fundo, tudo isso resolve o mesmo problema: como fazer o valor criado pelo protocolo realmente voltar para o próprio token.
Somente quando os tokens conseguem compartilhar os lucros gerados pelo crescimento do protocolo, eles têm suporte de valor de longo prazo — e não apenas uma ferramenta de governança ou um ativo de mercado.
Isso significa que a indústria cripto está saindo de uma economia de narrativa para uma precificação baseada em valor. O mercado não procura mais a próxima ideia quente, e sim um protocolo capaz de criar receita de forma contínua e estabelecer um ciclo de valor.
E nisso, Wall Street é especialista.
04 Dinheiro velho entrando: não escutam histórias
Muitas pessoas acreditam que o maior significado de um ETF spot de Bitcoin aprovado é trazer capital incremental para o mercado cripto. Mas, em comparação com o próprio capital, eu acho que a mudança mais importante é que os participantes que entraram no mercado mudaram.
No passado, o mercado cripto era dominado por Crypto Natives; eles estavam dispostos a pagar um prêmio por novas narrativas e por alto crescimento.
Já a Wall Street foca em outro padrão: se há receita estável, usuários reais e uma “fosso” defensivo. Isso significa que a indústria cripto está, aos poucos, adotando a lógica de avaliação de mercados de capitais mais maduros.
Essa mudança já aparece no fluxo de capital.
Nos últimos meses, quem primeiro saiu do fundo do poço não foram os projetos com a narrativa mais recente, e sim as infraestruturas que já tinham modelo de negócio.
Por exemplo, a Aave ainda ocupa o topo entre as líderes de empréstimos on-chain; a Uni mantém há muito tempo uma fatia importante no DEX; e a Sky continua sustentando o ecossistema de stablecoins. Esses protocolos passaram por múltiplos ciclos, têm usuários reais e receita contínua — por isso tendem a ser mais facilmente aceitos pelo mercado.
Enquanto isso, uma nova geração de infraestrutura também começa a surgir. A Hyperliquid, com sua negociação de derivativos on-chain de alto desempenho, acumulou rapidamente usuários, provando que o DeFi ainda consegue inovar continuamente.
E o que o fundo BUIDL lançado pela BlackRock, bem como o impulso recente da Robinhood em RWA, sinalizam algo ainda mais importante: as finanças tradicionais não estão olhando apenas para o Bitcoin, mas para saber se a blockchain pode se tornar a infraestrutura financeira da próxima geração.
Infraestruturas como empréstimo, negociação, stablecoins e RWA estão se tornando, aos poucos, os novos pilares da indústria.
À medida que mais “dinheiro velho” inteligente entra no mercado, o sistema de avaliação da indústria cripto também voltará à essência do negócio.
05 O próximo ciclo de alta não será de todos os projetos
Os ciclos anteriores fizeram muitos investidores criarem um pensamento automático: basta o mercado de alta chegar e os altcoins acabarão tendo alta generalizada.
No futuro, provavelmente, isso também não voltará a acontecer.
Nos últimos dois anos, a IA atraiu muito capital e empreendedores; não foi porque tinha uma história melhor, mas porque foi a primeira a provar valor comercial.
O capital não se afastou dos ativos de risco; apenas passou a buscar, de novo, caminhos mais eficientes e com retornos mais claros.
Para a indústria cripto, isso também significa que uma nova era começou: o mercado vai se concentrar cada vez mais em valor real, e não em bolhas de avaliação movidas por liquidez.
Portanto, o fluxo de capital do próximo ciclo de alta pode ser ainda mais concentrado do que no passado.
Há uma categoria de ativos principais que já viraram consenso da indústria, como Bitcoin e Ethereum. A outra categoria são infraestruturas financeiras on-chain que realmente têm modelo de negócio — como ecossistemas relacionados a stablecoins, protocolos de empréstimo e RWA.
Em contraste, projetos sem usuários e sem receita real terão cada vez mais dificuldade para receber atenção e capital no futuro. Naturalmente, eventos de baixa probabilidade também podem acontecer — afinal, o MEME ainda existe.
Voltando o olhar: depois da bolha da internet, surgiram vários gigantes, e muitos astros de então foram descartados.
Hoje, a indústria cripto também está passando por uma onda cruel de seleção.
Pensando bem, o que realmente está dando problema não é tanto o setor externo, mas a própria indústria: um mercado cheio de prosperidade falsa mais cedo ou mais tarde será educado pelo mercado. Só que essa grande mudança deixará a maioria das pessoas desconfortável. Mas, uma vez ultrapassado esse ponto, o tempo provará o que tem valor de verdade.
Então eu diria: o que o mercado está descartando não é a tecnologia de blockchain em si, mas sim aquela lógica antiga baseada em liquidez e narrativa. Quem atravessa os ciclos, no fim, são os projetos que continuam criando valor — e isso é o cerne do desenvolvimento do negócio.