Como é a pessoa Son Masayoshi?
Em 1999, em Pequim. Assim que desembarcou do avião, Masayoshi Son ouviu um pitch de empreendedorismo do Jack Ma, em um inglês com sotaque bem de plástico. Em apenas seis minutos, ele fechou a intenção de investir.
Depois, após várias rodadas de negociações detalhadas em Tóquio, em janeiro de 2000, os US$ 20 milhões foram formalmente alocados na Alibaba.
Nesta fase de auge, o retorno contábil dessa operação ultrapassou mil milhões de dólares, tornando-se o caso de um único investimento com a taxa de retorno mais exagerada da história do venture capital no mundo. Ele foi imortalizado na Primeira Guerra ao selar sua lenda, sustentando por décadas a reputação de investimentos da SoftBank.
Que tipo de pessoa é Son Masayoshi, afinal?
A resposta é direta e cruel. Ele é um capitalista de nível máximo, que levou ao extremo o apetite humano por risco, o uso de alavancagem e o jogo estratégico de ciclos.
Ele domina a essência central das finanças modernas: usa capital de baixo custo do mercado para comprar o tempo de crescimento de um setor e aposta que, ao acertar uma vez, consegue redefinir o panorama daquele mercado.
Errar uma vez, o volume do prejuízo contábil dele pode até se equiparar à receita fiscal anual de um país médio inteiro.
É difícil para as pessoas definirem Sun Zongyi com um único rótulo — “expert” ou “apostador” — porque ele nunca “resolve problemas” dentro do sistema de coordenadas de avaliação comercial das pessoas comuns.
Primeiro, entenda alguns conjuntos de dados-chave que atravessam duas décadas, para compreender a escala das ações dele.
Em 2000, a bolha da internet global estourou completamente. Esse foi um ciclo de liquidação histórica e emblemático das ações de tecnologia na história do mercado dos EUA. A liquidez do mercado secou instantaneamente, e as valuations das empresas de tecnologia desabaram em conjunto.
O valor de mercado da SoftBank despencou 99% do seu pico histórico, chegando quase a zero. A fortuna pessoal de Sun Zongyi encolheu em centenas de bilhões de dólares; depois, ele mesmo zombou de si — naquele momento, ele era o investidor mais tolo do mundo.
Mas foi justamente no fundo desse ciclo de pânico generalizado que ele apostou em grande posição, contra a maré, na ainda imatura Alibaba.
Na economia comportamental, quando a maioria dos investidores enfrenta risco sistêmico, eles acabam caindo em venda em pânico — o típico efeito manada. A maior parte das pessoas foge junto com o humor do mercado.
Sun Zongyi fez o contrário. O retorno excedente trazido por essa aposta contrária se tornaria, mais tarde, a base mais central de confiança do Fundo de Visão da SoftBank e um alicerce essencial para a captação.
Em 2017, Sun Zongyi concluiu a primeira captação do Fundo de Visão: meta de escala de um trilhão de dólares. No fim, o valor efetivamente levantado ficou próximo de 98 bilhões.
Considerando o ciclo global de venture capital, em 2016 o montante total captado no mundo para VC ao longo do ano ainda não atingia a escala desse fundo.
Mesmo que em 2017 o mercado global de capital de risco tenha se recuperado e o montante de captação geral tenha superado ligeiramente, a escala desse fundo ainda esmagava todos os concorrentes do mesmo período em todas as áreas do setor.
Por trás da expansão extrema de escala, há inevitavelmente um risco extremo. Em pouco tempo, Sun Zongyi enfrentou no setor de coworking a mais terrível “slipeta” da carreira.
A valuation da WeWork, que estava num pico de bolha de 47 bilhões de dólares, seguiu desabando e chegou a apenas dezenas de bilhões.
Enquanto a tendência seguia caindo, ele não saiu com stop-loss; ao contrário, continuou aumentando a aposta, comprando cada vez mais quando o preço despencava, ampliando incessantemente o prejuízo flutuante.
O mesmo indivíduo, a mesma lógica de investimento: no setor de internet, virou “deus”; no setor físico de inovação tecnológica, deu ruim de forma devastadora. A diferença do desfecho abrange vários ordens de grandeza.
Para entender de verdade Sun Zongyi, não basta olhar para a coragem individual. É necessário enxergar o panorama macroeconômico por trás dele nas últimas três décadas.
A origem disso tudo começa na virada econômica do Japão nos anos 1990. Em 1990, a dupla bolha no mercado imobiliário e no mercado de ações japoneses estourou, levando a preços de ativos a uma queda em “penhasco”.
Depois disso, por trinta anos, o Japão caiu numa armadilha de liquidez em nível de livro didático. A inflação interna permaneceu persistentemente baixa, e o ritmo de crescimento econômico quase estagnou — o que a comunidade acadêmica reconhece como as “três décadas perdidas”.
Para dar suporte à economia, o Banco do Japão manteve por muito tempo políticas de juros zero e até negativos; com isso, o capital no mercado inundou em excesso e o custo do capital ficou infinitamente próximo de zero.
Mas já não havia, no mercado local, trilhas de alto crescimento. As indústrias tradicionais se fossilizaram; as novas eram escassas; e a massa de capital barato não tinha onde ser depositada.
Na lógica macroeconômica, o capital tem uma propensão natural a buscar lucro. Sem oportunidade de ganho no país, o capital necessariamente transborda para fora, indo pelo mundo atrás de um terreno com retornos mais altos.
A expansão global agressiva, quase obsessiva, de Sun Zongyi nunca foi apenas ambição pessoal. Metade vem do traço aventureiro na natureza; metade é uma escolha inevitável empurrada pelas grandes forças da economia macro do Japão.
O capital japonês que não quer aventurar-se no exterior acaba, no fim, entrando lentamente em um jogo de competição interna e desvalorização nos mercados locais de baixo retorno. Sun Zongyi apenas aproveitou, de forma oportunista, o bônus da época de “exportação de capital”.
Depois de entender o fundo macro, desmonte então a ferramenta mais central dele: alavancagem e ciclo.
O economista Minsky propôs uma teoria clássica sobre o “momento de Minsky”. Quando o mercado fica estável por muito tempo e com baixa volatilidade, cresce continuamente o comportamento especulativo.
Quanto mais barato o dinheiro no mercado, mais frouxa a liquidação dos empréstimos com alavancagem; com isso, a preferência por risco dos participantes cresce ainda mais, e a fragilidade de todo o sistema financeiro continua se acumulando.
Uma vez que o fluxo de caixa se interrompe e a confiança do mercado desaba, isso desencadeia uma venda em cascata, liquidações forçadas e, instantaneamente, o mercado conclui uma liquidação violenta e completa.
O Fundo de Visão nasceu justamente no período de 2015 a 2017 em que houve a maior folga monetária global, num ciclo de bônus de liquidez.
O Federal Reserve, o BCE e o Banco do Japão, em conjunto, fizeram “jogar água” — inundaram a liquidez no mundo. Com isso, o mercado passa a aceitar pagar ágio de valuation extremamente alto por histórias futuras que ainda não se materializaram.
Mas Sun Zongyi levou essa lógica de arbitragem do ciclo de liquidez ao extremo. Ele colocou grandes parcelas das ações da SoftBank em penhora, somou dívidas estruturadas em múltiplas camadas e, com um custo de capital extremamente baixo, alavancou o capital externo e o lançou para o mercado global de inovação científica e tecnológica.
No vento favorável de uma política monetária frouxa, a alavancagem pode ampliar indefinidamente os ganhos, levando o retorno do investimento a patamares absurdos que o mercado comum não consegue atingir.
Mas o ciclo é sempre simétrico. Assim que a política monetária se contrai e o rumo do mercado se inverte, toda a alavancagem se transforma de instrumento de ganho em uma algema fatal que aperta a garganta.
A cada erro na avaliação de um projeto, isso vira um déficit de caixa irreversível, apertando continuamente o espaço de sobrevivência das empresas.
Além da lógica macro e financeira, sua fragilidade fatal está nas leis de base da psicologia comportamental.
A Teoria das Perspectivas do economista ganhador do Nobel, Kahneman, explica perfeitamente a derrota de Sun Zongyi.
A natureza humana tem um viés de aversão à perda: a dor de perder 1 unidade monetária é 2,5 vezes maior do que a alegria de ganhar 1 unidade monetária.
Esse tipo de psicologia gera uma falácia fortíssima de custos irrecuperáveis. Quando o investidor entra em perda no balanço, ele se recusa a parar; quanto mais cai, mais compra, e “aguenta até o fim”, apenas para evitar o sofrimento psicológico de admitir prejuízo.
A persistente adição de capital no projeto WeWork por Sun Zongyi é essencialmente a mesma mentalidade de “comprar cada vez mais” do varejo quando o preço cai.
A única diferença é que, por trás da conta de negociação dele, existe um volume de capital na escala de centenas de bilhões, e uma única teimosia já é suficiente para causar prejuízos em escala de nível máximo.
Dinheiro extremamente barato, alavancagem sem limites, fraqueza humana de não reconhecer erros — somado a uma visão de longo prazo do que está além do comum.
Quando essas quatro características se fundem de forma extrema, é isso que produz, aos olhos do mundo, aquelas operações de investimento que são incompreensíveis e subvertem o padrão.
A visão de longo prazo dele não nasceu pronta; ela foi sedimentada no desespero.
Sun Zongyi, entre 24 e 25 anos, foi acometido por hepatite grave; passou dois anos deitado e se recuperando, ficando completamente longe da agitação comercial.
Nesse período de silêncio, ele leu mais de quatro mil livros; ao mesmo tempo, estudou as estratégias do Oriente e a lógica econômica do Ocidente, para formular um plano de desenvolvimento de longo prazo da SoftBank que atravessa trezentos anos.
Mais tarde, ele passou a insistir numa ideia de investimento que observa apenas a largura do caminho (tendência do setor) e não a volatilidade de curto prazo; a maior parte da base dessa convicção veio justamente do que ele estudou na época sobre A Arte da Guerra de Sun Tzu.
O pensamento central de “descartar o pequeno para obter o grande”, “planejar a tendência” e “ganhar espaço usando o tempo” remodelou completamente o sistema de investimentos dele.
Ao comparar o que ele fez com dois mestres do investimento de topo, fica ainda mais claro quais são as diferenças fundamentais entre essas três personalidades comerciais de nível máximo.
No início da década de 1980, Darío enfrentou um colapso destrutivo na carreira. Ele previu tendências macro, mas errou o ciclo das políticas; apostou numa quebra econômica e, no fim, a mudança do Federal Reserve para políticas mais frouxas atravessou diretamente a conta dele.
A empresa ficou à beira da falência; ele foi reduzido a ser o único demitido. Dia após dia, encarava a pressão das dívidas.
Essa derrota o fez enxergar completamente quão pouco confiáveis são a natureza humana e as emoções. Ele resumiu a regra central de que “sofrer com dor e refletir é progresso”.
Por fim, ele escolheu enfrentar a natureza humana com instituições: construiu um sistema de decisão completo, modelos de dados e mecanismos de votação, prendendo a interferência subjetiva causada pelas emoções pessoais.
O caminho de crescimento de Munger é de mitigação extrema de risco. No início, no investimento em imóveis na Califórnia, a pressão de juros gerada por alta alavancagem e os riscos desconhecidos o impediram de dormir por noites.
Depois de experimentar a intimidação fatal trazida pela alavancagem, Munger abandonou completamente o pensamento de alavancagem. Por toda a vida, ele investiu apenas com capital próprio, manteve-se fiel ao investimento de valor e acompanhou o crescimento de longo prazo de empresas de alta qualidade.
Os três investidores de topo receberam uma surra fatal do mercado, mas seguiram três caminhos evolutivos totalmente diferentes.
Darío domou a natureza humana com instituições; Munger evitou riscos de forma conservadora; Sun Zongyi apostou no jogo entre alavancagem e ciclo para o futuro.
Não há hierarquia entre essas três rotas. O que existe é apenas a adequação aos tempos, ao capital e ao sistema de riscos — e elas absolutamente não pertencem ao mesmo nível de dimensão.
Para entender objetivamente Sun Zongyi, dá para decompor em três camadas de lógica central.
A primeira camada é a diferença extrema no eixo do tempo. Ele divulga uma visão de negócios de trezentos anos, baseada em ciclos industriais longuíssimos.
Mas, quando chega a hora de decidir o investimento na prática, ele tem coragem de definir, em um prazo extremamente curto, aportes de peso na casa de centenas de milhões de dólares.
Uma estrutura narrativa extremamente longa, combinada com uma execução extremamente rápida: a diferença entre ciclos de curto e longo é justamente a “fenda” de sobrevivência única dele.
A segunda camada é a transferência de risco no eixo do capital. Quase todo o jogo dele depende de capital externo.
O aporte dos LPs, o crédito dos bancos, as dívidas do mercado aberto: o risco é dividido por um volume imenso de capital externo, e não há um “cobertor” com ativos próprios individuais.
Isso não é uma questão de bem ou mal, mas uma regra central de sobrevivência para os melhores players do setor financeiro. Entender as características do capital é o que permite entender o jeito de jogar dele.
A terceira camada é o pensamento de lei de potência exclusivo do mercado primário. O núcleo da distribuição de lei de potência é que há um número muito pequeno de retornos do topo, cobrindo a grande maioria das perdas nas caudas.
A lógica de investimento dele nunca busca alta taxa de acerto; ela busca retornos com odds extremamente altos. Investir em cem empresas: mesmo que noventa virem zero, não faz diferença.
Desde que uma empresa realize um crescimento de dezenas de milhares de vezes, consegue compensar todos os prejuízos e criar retorno excedente. Essa lógica se adapta perfeitamente às regras de crescimento do mercado primário.
Mas a maioria das pessoas ignora que existe uma barreira absoluta de cenário para essa lógica.
No mercado primário, o prejuízo em investimentos, no limite, é zerar o principal. Quando se soma a isso a alavancagem em múltiplas camadas de Sun Zongyi, o prejuízo deixa de ter limite inferior.
As linhas de liquidação forçada do mercado de capitais eliminam diretamente todos os ativos existentes, tirando a pessoa totalmente da disputa.
No mundo, incontáveis pessoas imitam Sun Zongyi. Elas só aprenderam o estilo de agir agressivo e ousado dele, mas não conseguem entender a arquitetura de base tripla por trás: o ciclo macro, a alavancagem de capital e as odds de lei de potência.
A estrutura de capital das pessoas comuns, a capacidade de suportar riscos e os bônus de época do seu contexto não conseguem sustentar esse jogo de nível máximo.
Por isso, a conclusão final é clara e firme: Sun Zongyi merece estudo profundo, mas definitivamente não vale a pena para pessoas comuns copiar e imitar.
O modelo dele consegue continuar funcionando porque depende de três premissas centrais que as pessoas comuns absolutamente não possuem.
Primeiro, ele consegue atravessar ciclos e seguir segurando, continuamente, a maré inundante de capital de menor custo global.
Segundo, ele consegue aguentar a pressão psicológica máxima de flutuações negativas por anos, a reprovação na rede inteira e a dúvida das instituições.
Terceiro, mesmo após inúmeras falhas, ele consegue esperar por uma oportunidade de “virada” super que reescreva o quadro geral.
O principal das pessoas comuns vem de poupança do suor do próprio trabalho; quando o saque da conta recua 30%, o psicológico desaba. Sem falar que não existe uma tolerância com “resgate” por um fundo de cem bilhões.
Falar em capacidade sem falar do tempo (época) é conversa vazia.
Sun Zongyi nunca foi apenas um apostador-gênio singular: ele é um produto colateral da época, resultado da sobreposição do ciclo econômico global com as três décadas de dificuldades da economia japonesa.
Abolha de ativos no Japão estoura, juros globais de longo prazo viram zero, a revolução da internet móvel e uma nova onda da indústria da inteligência artificial.
A cada grande virada mundial das indústrias, ele se empenha ao máximo, apostando tudo o que tem, entrando no jogo com força total — usando de forma extrema o bônus trazido pelos tempos.
Ao separar tudo isso das grandes tendências macro, o sucesso ou fracasso dele só vira lenda de “folclore de artes marciais”: ou ele é glorificado (vira lenda), ou é alvo de críticas. Não há valor de referência real.
Uma frase resume a vida dele: ele viveu como uma opção de época com volatilidade extremamente alta.
Essa opção tem um valor de tempo extremamente abundante: volatilidade intensa, risco muito alto. Durante a maior parte do tempo, ela fica rondando a beira de zerar.
Mas enquanto você agarrar uma única vez a oportunidade de exercer a opção dos tempos, consegue preencher instantaneamente todos os prejuízos passados e obter retornos excedentes que atravessam dez anos.
Você pode admirar a ousadia extrema e a visão de longo prazo dele, mas nunca copie o método de negociação dele.
O mercado de capitais é sempre justo: ele nunca respeita apenas a coragem, só respeita ciclos, cognição e regras.