Ora, como se Elon Musk não tentasse assustar os ursos com seu eterno “vocês simplesmente estão subestimando a empresa”, esses 34% de short ali parecem não ter sido à toa.

A SpaceX divulgou o primeiro relatório trimestral como empresa pública, mas, para os investidores, mais uma vez não foi tudo certo. Formalmente, tudo parece bonito: a receita cresceu 92% ano contra ano — para US$ 7,8 bilhões. Parecia que era quase um sonho para quem segura para lucro (long). Mas aí começa o mais interessante.

Os gastos da empresa no trimestre dispararam mais de 550% — para US$ 18,3–18,4 bilhões. Ou seja, a SpaceX não só está crescendo; ela literalmente está queimando dinheiro em escala industrial. No primeiro semestre, a empresa já mostrou prejuízos bilionários, e foi isso que o mercado viu com muito mais clareza do que o “bonito” crescimento da receita.

E aqui está o principal problema para Musk: não vai dar para se esquivar dessa vez apenas com a visão do tipo “Marte, IA e vocês não entendem nada”.

Porque se você dividir o negócio em partes, então “as coisas não estão só ruins, mas também não dá para dizer que estão boas”, como dizia o clássico Poderviansky:

👉🏻 A Starlink — na prática, é a única parte do negócio que hoje realmente está ganhando dinheiro;
👉🏻 O segmento espacial — dá prejuízo;
👉🏻 A direção de IA cresce muito rápido, mas ainda assim continua profundamente deficitária.

Ou seja, os investidores receberam não “um foguete lucrativo”, mas uma empresa que cada vez mais parece um híbrido de projeto de infraestrutura de IA, de provedor Starlink e de um startup espacial muito caro. Por isso, após o relatório, as ações dispararam para baixo quase 9%.

Musk, é claro, como sempre, vendeu com beleza um futuro que ainda não chegou. Disse que, um dia, a Starlink pode fornecer a maior parte da internet mundial, e que a receita da SpaceX potencialmente pode chegar a US$ 1 trilhão até 2030. Parece impressionante e inabalável. Mas o problema é que o mercado hoje compra cada vez menos apresentações e olha cada vez mais para o capex.

E lá os números são bem simples: só no segundo trimestre a empresa gastou tanto no desenvolvimento que, mesmo no pano de fundo da mania geral de IA, isso parece agressivo.

Ou seja, a tese dos vendidos ainda parece bem clara: a história, é claro, é grandiosa, mas o custo do crescimento é gigantesco, e a recuperação do investimento ainda é bem nebulosa.

❗️E não esqueçamos mais um detalhe técnico: nos próximos dias acaba o lockup, o que significa que investidores iniciais e parte dos funcionários passam a ter a possibilidade de vender ações. Para um papel que já está sob pressão, esse é mais um fator desagradável.
Então, a conclusão aqui, para mim, é simples.

A SpaceX ainda não é uma história sobre um negócio ruim. É uma história sobre o fato de que, mesmo um crescimento muito forte, não salva a ação se a empresa gasta ainda mais rápido do que ganha. E os 34% de short, como se descobriu, não eram apenas um sinal de antipatia por Musk, mas uma aposta bem racional de que mais cedo ou mais tarde o mercado começará a fazer perguntas desagradáveis, porém muito corretas. E a primeira delas já foi feita, inclusive para a Alphabet: onde está o lucro, Elon?

Nikita Guppal | ProInvestimentos

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