A história da Tech Changxin: queimou 36,6 bilhões, ficou no vermelho por 8 anos, resgatou tecnologia dos escombros de uma empresa alemã à beira da falência e, na marra, criou a primeira empresa chinesa capaz de produzir DRAM em escala.

A Changxin realmente conseguiu sair desse cenário, ou apenas está aproveitando o momento favorável da recente alta nos preços da memória? Vou dizer algumas palavras de forma simples...
Os dados divulgados recentemente pela Changxin são realmente impressionantes e valem a pena ser debatidos: gostaria de compartilhar algumas das minhas ideias e reflexões.
Em primeiro lugar, em termos de receita: a receita anual de 2025 da empresa foi de aproximadamente 61,8 bilhões de yuan, mas no primeiro trimestre de 2026 a receita trimestral já atingiu 50,8 bilhões de yuan. A empresa estima que, no primeiro semestre, a receita ficará entre 110 e 120 bilhões de yuan, e o lucro líquido entre 66 e 75 bilhões de yuan.
Na verdade, esse crescimento, colocado em qualquer empresa de semicondutores, já seria extremamente exagerado.
Na verdade, esses dados basicamente também foram assim no começo da Micron.
Mas, se você olhar apenas para esse número, é fácil chegar a uma conclusão simplista demais: a CXEC já quebrou completamente a barreira.
Eu acho que ainda não dá para concluir tão rápido.
A explosão de resultados da CXEC nesta rodada aconteceu, na verdade, por causa de três fatores ao mesmo tempo.
Em primeiro lugar: substituição doméstica.
Antes, uma grande parte da demanda doméstica por DRAM precisava depender da Samsung, SK Hynix e Micron. Hoje, o DDR4, DDR5 e LPDDR5X da CXEC já começaram a entrar em mais produtos de celulares, computadores e servidores; clientes domésticos estão dispostos a lhe dar mais pedidos, o que é uma lógica de longo prazo.
Em segundo lugar: liberação de capacidade.
A CXEC, nos últimos anos, vinha construindo linhas de produção e melhorando a taxa de rendimento. Muitos dos investimentos não aparecem imediatamente no lucro. Mas assim que a rampa de capacidade termina e os investimentos iniciais começam a se converter em receita, a elasticidade do desempenho naturalmente fica muito grande.
Em terceiro lugar: e o mais fácil de ignorar agora, é o aumento do preço da memória.
A alta recente nos preços de DRAM foi bem evidente. Quando os preços da indústria sobem rapidamente, os fabricantes de memória não precisam necessariamente aumentar os custos na mesma proporção; a margem de lucro gerada pelo reajuste de preços é liberada diretamente.
Por isso, hoje, a CXEC não está conseguindo apenas alguns múltiplos de crescimento por meio de avanços tecnológicos. O que aconteceu foi que três coisas — substituição doméstica, liberação de capacidade e o ciclo de armazenamento — se sobrepuseram exatamente ao mesmo tempo. É por isso que eu acompanho a CXEC agora, mas não estou disposto a tratar o lucro atual como se fosse o nível normal futuro da CXEC.
E afinal, sendo uma grande A, se ficar presa, basicamente não dá para sair do prejuízo.
😂😂😂
é um daqueles preconceitos
Além disso, o progresso da CXEC também é algo concreto.
Em 2025, a participação da CXEC no mercado global de DRAM já chegou a cerca de 7,7%, ficando atrás da Samsung, SK Hynix e Micron, e se tornando o quarto maior fabricante global de DRAM.
Essa participação já não pode ser descrita como “substituição doméstica em pequena escala”.
Isso mostra que a CXEC já ultrapassou a etapa mais difícil da primeira fase: não é apenas conseguir produzir DRAM, mas já conseguir produzir em larga escala e vender, além de realmente conquistar uma parte do mercado com as três grandes empresas.
Mas eu também acho que as limitações da CXEC hoje são bem claras.
Atualmente, seus produtos ainda são principalmente DDR comum e LPDDR para dispositivos móveis. Naquilo que realmente determina a avaliação do armazenamento para IA — HBM, processos avançados e capacidade de empacotamento, além da certificação dos principais clientes globais — ainda existe uma diferença clara em relação à SK Hynix e à Micron.
Então, a lógica com que eu avalio a CXEC agora é na verdade diferente da que eu uso para avaliar a Micron.
No caso da Micron, é mais para olhar a atualização na estrutura de produtos impulsionada por servidores de IA, HBM e memória de alta capacidade em data centers. Já na CXEC, o foco é ver a substituição doméstica, o aumento de participação no mercado de DRAM comum e se a China consegue realmente estabelecer um ecossistema independente de fornecimento de armazenamento.
Os dois argumentos fazem sentido, mas por enquanto ainda não é possível colocá-los completamente lado a lado para comparação.
Em seguida, a CXEC ainda tem uma ação muito importante: continuar expandindo a capacidade.
De acordo com os planos atuais, a CXEC ainda está avançando novos projetos em Hefei, Xangai e Pequim. Se essas capacidades entrarem em produção ao longo do tempo, a participação de mercado provavelmente continuará aumentando.
Mas aumentar a capacidade também é uma faca de dois gumes. Já conversamos sobre isso: uma vez que aumente a capacidade, isso significa reduzir o lucro; e o mercado reage aos ganhos de hoje, colocando expectativas atuais em algo incerto no futuro — daí nasce o risco.
É essa é a razão pela qual muitas empresas, ao propor que eu aumente a capacidade, os dados não ficam tão bonitos em parte. Quando o preço da memória sobe, a capacidade adicional pode se converter rapidamente em receita e lucro; mas, uma vez que a indústria volte a entrar em um cenário de excesso de oferta, quanto maior a capacidade, mais evidentes se tornam as pressões sobre estoque e preços.
Portanto, o que a CXEC realmente precisa provar agora não é se consegue continuar expandindo a produção, mas sim se, após a expansão, ela consegue ao mesmo tempo elevar o nível dos produtos, a taxa de rendimento e a capacidade de gerar lucro.
Se, no futuro, o crescimento da receita da CXEC depender principalmente de expansão de capacidade em DRAM comum e de aumentos nos preços do setor, então ela ainda será uma empresa com uma característica de forte ciclicidade. Mas se ela conseguir, aos poucos, entrar na memória de servidores, em DDR5 avançado e em HBM, e sua estrutura de produtos mudar, então a CXEC terá de fato a chance de sair de uma empresa de substituição doméstica e se tornar um fornecedor mainstream global de armazenamento.
Então, a minha avaliação atual sobre a CXEC é:
Ela já passou da fase de “conseguir sobreviver”. Também já passou da fase de “conseguir realizar produção em larga escala”. Agora, o que precisa ser verificado de verdade é se ela consegue manter a lucratividade mesmo após a queda dos preços da memória; se consegue continuar aumentando a participação de mercado após a expansão da capacidade; e se consegue, de DRAM comum, realmente avançar para produtos de maior valor/nível.
A CXEC já não é mais apenas um conceito.
Mas o preço que o mercado está oferecendo talvez já tenha contabilizado, antecipadamente, muitos dos avanços que ela terá nos próximos anos.
E ainda há uma grande parte do motivo em que as ações de empresas de armazenamento nos EUA estão liderando o movimento, puxando a CXEC na China. Enfim, é isso que eu sinto: continuo mantendo uma visão relativamente estável e prudente sobre a CXEC.