A transformação mais profunda no mercado de Bitcoin surge de sua estrutura de oferta, que passou de uma emissão "elástica" para uma escassez "rígida". Atualmente, a oferta não líquida representa 68%, enquanto os saldos nas exchanges correspondem apenas a 12,7% da oferta em circulação. Essa contradição entre a redução da oferta e o crescimento da demanda institucional está impulsionando uma reavaliação do valor do Bitcoin. Desde o modelo estoque-fluxo até a distribuição de custos na cadeia, múltiplos indicadores mostram que o valor da escassez do Bitcoin entrou em uma nova fase.
A evolução do paradigma da razão estoque-fluxo (S2F) é essencial para compreender a escassez. O modelo S2F tradicional foca apenas na oferta adicional (anualmente cerca de 3,6%), mas a oferta disponível em circulação está diminuindo muito mais rapidamente do que o valor teórico. Segundo dados do Glassnode, nos últimos 12 meses, o capital líquido em fluxo na cadeia atingiu 718,78 bilhões de dólares, enquanto a oferta não líquida aumentou em 14,3 milhões de BTC. Isso significa que novos fluxos de capital precisam competir por um número cada vez menor de ativos disponíveis, criando uma dinâmica de "capitais perseguidos por estoque limitado". Esse fenômeno é semelhante ao modelo de "demanda residual" nos mercados de commodities: quando o estoque negociável cai até um ponto crítico, pequenas variações na demanda podem provocar grandes oscilações de preço.
A base de custo dos detentores de longo prazo se tornou uma linha de suporte importante. Atualmente, a base de custo dos detentores de curto prazo (STH) é de 99,1 mil dólares, e se o preço conseguir se manter acima desse nível, isso será crucial para determinar a continuidade da tendência. Historicamente, quando o preço ultrapassa a base de custo dos STH e se estabiliza, a alta média chega a 150% (os ciclos de 2016 e 2020 confirmaram essa regra). Mais importante ainda, a base de custo dos detentores de longo prazo (cerca de 58 mil dólares) tem um espaço significativo em relação ao preço atual, o que significa que a maioria dos investidores iniciais ainda está em lucro, sem pressão urgente para vender.
O impacto da mecânica de halving na oferta é ampliado na era da institucionalização. Após o quarto halving, a produção diária de Bitcoin caiu para 900 BTC, com uma taxa de emissão anualizada de cerca de 1,7%, inferior aos 1,8% do ouro. Mas ao contrário do ouro, a demanda institucional por Bitcoin está crescendo exponencialmente — apenas a entrada líquida da BlackRock IBIT em uma semana pode atingir 3,24 bilhões de dólares, equivalente a 90 vezes a produção diária. Essa desproporção de oferta e demanda é ainda mais evidente nas transações em microescala: quando grandes ordens de compra aparecem, a profundidade do livro de ordens das exchanges muitas vezes resulta em slippage ampliado. Por exemplo, em setembro de 2025, uma ordem de compra de 50 milhões de dólares fez o Bitcoin subir instantaneamente 3%.
As áreas de distribuição de custo on-chain oferecem referências importantes de suporte. Atualmente, o mercado está densamente distribuído em dois intervalos de custo: um é de 85 mil a 92 mil dólares (intervalo de consolidação do Q4 de 2025), e o outro é de 114 mil a 123 mil dólares (área de alta histórica). Quando o preço se aproxima do intervalo inferior de custo, a psicologia de retenção dos detentores aumenta; enquanto a superação da faixa superior de custo pode formar resistência. O preço atual está entre os dois, e essa estrutura significa que, uma vez que a pressão superior seja quebrada, pode rapidamente abrir espaço para novas altas.
Para os investidores, a realização do valor da escassez depende do mecanismo de ciclo de liquidez. O ecossistema do Bitcoin está formando um ciclo de 'mineração-acumulação institucional-ETFização-bloqueio a longo prazo': os mineradores produzem diariamente 900 BTC, dos quais cerca de 30% são comprados diretamente por instituições e transferidos para carteiras frias; as entradas líquidas diárias de ETFs correspondem a uma demanda de cerca de 2400 BTC (considerando um preço de 10 mil dólares); enquanto os detentores de longo prazo bloqueiam anualmente mais de 1 milhão de BTC. Esse ciclo faz com que a real oferta circulante contraia a uma taxa de cerca de 15% ao ano, enquanto a demanda cresce constantemente com a entrada institucional.
A escassez não é apenas uma característica digital, mas também um produto do comportamento do mercado. Quando o consenso dos investidores muda de 'ferramenta de negociação' para 'armazenamento de valor', a lógica de valorização do Bitcoin se aproxima mais de ativos escassos como ouro e obras de arte, em vez de ações. A VanEck prevê que, se o Bitcoin processar de 5% a 10% dos liquidações de comércio global, seu preço pode chegar a 2,9 milhões de dólares. Embora esse alvo pareça distante, a tendência já está clara: até janeiro de 2026, a volatilidade anualizada do Bitcoin caiu de mais de 100% para 45%, próximo a ações de mercados emergentes, indicando que suas propriedades como ativo estão se tornando mais maduras.
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