Recentemente, um protocolo de empréstimo na blockchain BNB se tornou extremamente popular, não por ser hackeado, nem por falir, mas porque suas taxas de empréstimo estão absurdamente baixas — usando BTCB como colateral para emprestar stablecoins, a taxa de juros anual é de apenas 1,64%. É importante notar que as taxas de empréstimo em bancos tradicionais facilmente variam de 5% a 8%, e mesmo o gigante DeFi Aave, ao emprestar stablecoins no Ethereum, enfrenta custos de 3% a 5%. Esse protocolo é a Lista DAO, um projeto nativo na blockchain BNB focado em staking líquido e empréstimos de baixo custo. Muitas pessoas podem não estar familiarizadas, mas já é o segundo protocolo DeFi em termos de TVL na blockchain BNB, ficando atrás apenas do PancakeSwap.
A lógica central do DAO da Lista é inspirada no modelo CDP do MakerDAO, mas passou por uma grande otimização. A maioria dos protocolos de empréstimo DeFi tradicionais adota um modelo de pool de liquidez, onde os fundos de todos os depositantes são misturados, e os tomadores emprestam dinheiro do pool, com a taxa de juros determinada pela relação de oferta e demanda. O problema desse modelo é que as taxas de juros são voláteis e, quando a liquidez se esgota, as taxas podem disparar para dezenas ou até centenas de porcentagens anuais. A Lista utiliza o mecanismo CDP (Collateralized Debt Position), onde os ativos colaterais e as dívidas de cada usuário são independentes, e o sistema ajusta dinamicamente as taxas de juros por meio de algoritmos, em vez de depender totalmente do mercado. O benefício disso é que as taxas de juros são mais estáveis, e diferentes parâmetros de risco podem ser definidos para diferentes ativos colaterais, como BTCB e ETH, que são considerados ativos de primeira linha, recebendo taxas de juros mais favoráveis e taxas de colateral mais altas, devido ao seu risco de liquidação relativamente baixo.
Especificamente em relação ao custo do empréstimo, compilei os dados mais recentes sobre alguns colaterais principais na Lista. Usando BTCB como colateral para emprestar USD1, a relação máxima de valor emprestado é de 70%, o que significa que colateralizando 100 dólares em BTCB, é possível emprestar no máximo 70 dólares em USD1, com uma taxa de juros anual de 1,64%, e a liquidez atual de USD1 está próxima de 9,3 milhões de dólares. Se colateralizar com BNB ou sua versão de staking líquido slisBNB, a LLTV pode chegar a 75%, com a taxa de empréstimo caindo para 0,05%-0,82%, quase equivalente a um empréstimo gratuito. Colateralizando ETH com o PT-USDe (um token gerador de rendimento baseado em Ethereum), a LLTV pode ser tão alta quanto 96,5%, com uma taxa de juros de 2,08%. Esses números estão entre os melhores do setor DeFi, e é importante notar que, ao mesmo tempo, na Venus Protocol, a taxa de juros para USDT, embora tenha caído para 0,37% no início de janeiro, rapidamente se recuperou, e o total de empréstimos da Venus é de 800 milhões de dólares, com a liquidez dispersa em dezenas de pools, a profundidade de cada pool de stablecoin não se compara à concentração da Lista.
Por que a Lista pode oferecer taxas de juros tão baixas? Por um lado, está no design do protocolo; no modelo CDP, o USD1 gerado pelo sistema não precisa ser retirado do pool de liquidez, mas é gerado por colaterização excessiva, o protocolo só precisa cobrir os custos operacionais e as reservas de risco, ao contrário do modelo tradicional que precisa pagar juros aos depositantes. Por outro lado, está na vantagem ecológica da blockchain BNB; a Lista tem uma colaboração profunda com a Binance, e a Binance Labs foi um dos investidores iniciais, o que confere à Lista uma vantagem natural na captação de liquidez e usuários. Mais importante ainda, a Lista concentra uma grande quantidade de liquidez em poucos pares de empréstimos centrais, como BTCB/USD1, BNB/USD1 e PT-USDe/USD1, com a profundidade de cada pool variando de milhões a dezenas de milhões de dólares. Essa estratégia de liquidez concentrada garante a estabilidade das taxas de juros, diferentemente de alguns pequenos protocolos que podem ver as taxas dispararem devido a um único empréstimo grande.
Do ponto de vista do usuário, como aproveitar esses ativos de baixo custo para arbitragem? A forma mais direta é através do empréstimo para mineração. Suponha que você possua 10 BTC (com o preço atual em cerca de 950 mil dólares), não quer vender, mas deseja gerar fluxo de caixa, a prática tradicional seria depositar em uma plataforma centralizada para obter rendimento, mas a taxa de retorno geralmente é apenas de 2%-4%. Agora, você pode transferir BTC para a blockchain do BNB, transformando-o em BTCB (Binance Peg BTC, ancorado 1:1), e então colateralizá-lo na Lista, emprestando 66,5 mil dólares em USD1 com uma LLTV de 70%. Esses 66,5 mil USD1 podem ser transferidos para a Binance para desfrutar de um rendimento de 20%, gerando uma receita de 133 mil dólares em um ano; o custo do empréstimo é de 66,5 mil × 1,64% = 1,09 mil dólares; o rendimento líquido é 133 mil - 1,09 mil = 122,1 mil dólares. Convertendo, sua taxa de retorno anual em BTC é de 122,1 mil / 950 mil = 12,85%, e isso sem considerar a valorização do próprio BTC. Se durante um mercado em alta o BTC valorizar 30%, seu rendimento total será 12,85% + 30% = 42,85%, superando muito a simples manutenção ou investimentos tradicionais.
É claro que o risco dessa estratégia está nas flutuações do preço do BTC. A Lista exige que a taxa de colateralização do BTCB seja de pelo menos 142,86% (100/70), ou seja, colateralizando 100 dólares em BTCB, só se pode emprestar 70 dólares em USD1, os 30% restantes servem como um buffer de segurança. Se o preço do BTC cair mais de 30%, sua taxa de colateralização ficará abaixo do mínimo exigido, acionando a liquidação. No entanto, na prática, a maioria dos jogadores mantém uma taxa de colateralização de 180% a 200%, o que equivale a emprestar apenas 50% a 55% do valor do colateral, assim mesmo que o BTC caia pela metade, não será liquidado. Além disso, a Lista tem uma vantagem, pois seu mecanismo de liquidação é bastante amigável. Protocolos tradicionais liquidam diretamente seu colateral em leilão, normalmente com uma penalidade de liquidação de 10% a 15%. A Lista utiliza um leilão do tipo holandês, onde o preço de liquidação diminui de cima para baixo, dando aos usuários tempo para reabastecer e com penalidades que podem ser inferiores a 5%, reduzindo significativamente as perdas em caso de liquidação.
O funcionamento do ETH é semelhante ao do BNB, mas existem algumas diferenças de detalhes. O ETH na Lista é principalmente colateralizado através do derivativo PT-USDe, que, essencialmente, é um token de capital gerado a partir da USDe (uma stablecoin) bloqueada no protocolo Pendle no Ethereum, seu valor está ancorado ao USDe, e ao vencer, pode-se obter um rendimento fixo. A vantagem de colateralizar com PT-USDe é que a LLTV é muito alta, 96,5%, quase todo o valor do colateral é emprestado, mas o risco também aumenta, pois o preço do PT-USDe pode se desviar do anexo, se o USDe se desvincular, o PT-USDe também oscilará. A vantagem do BNB está no slisBNB (token de staking líquido de BNB emitido pela Lista), você pode estacar BNB na Lista para obter slisBNB, e depois usar slisBNB para emprestar USD1, nesse momento você recebe tanto o rendimento do staking de BNB (cerca de 7,2% ao ano) quanto pode emprestar fundos para arbitragem, realizando assim uma verdadeira situação de ganhar em dobro. Por exemplo, estacando 100 BNB (cerca de 68 mil dólares), obtendo uma quantidade equivalente de slisBNB, e então colateralizando para emprestar 50 mil dólares em USD1 (com 73% de LLTV), o custo do empréstimo é de 50 mil × 0,05% = 25 dólares; o rendimento do staking de BNB é de 68 mil × 7,2% = 4896 dólares; o rendimento do investimento USD1 na Binance é de 50 mil × 20% = 10 mil dólares; o rendimento total é 4896 + 10 mil - 25 = 14.871 mil dólares, com um retorno anual de 21,87%.
Dito isso, é natural que algumas pessoas perguntem se a liquidez é suficiente. Eu verifiquei os dados on-chain da Lista e, até meados de janeiro, o protocolo tinha um TVL de 784 milhões de dólares na BSC, com 493 milhões já emprestados, resultando em uma taxa de utilização de empréstimos de cerca de 62,8%. Dentre isso, os pools de empréstimos relacionados ao USD1 têm uma liquidez total superior a 47 milhões de dólares, a profundidade do pool BTCB/USD1 é de 9,3 milhões, o pool slisBNB/BNB é de 3,46 milhões, o pool relacionado ao PT-USDe é de 4,7 milhões, e o pool USDF/USD1 tem até 14,8 milhões. Essa profundidade de liquidez está atrás apenas da liquidez de 1,72 bilhões da Venus Protocol na blockchain BNB, mas considerando que a Venus cobre dezenas de ativos, a Lista se concentra em stablecoins e colaterais de blue-chip, a profundidade de cada pool não fica atrás da da Venus. Além disso, a taxa de utilização de empréstimos da Lista é bem controlada, a maioria dos pools está na faixa de 50% a 70%, garantindo tanto a rentabilidade quanto a reserva de liquidez, ao contrário de alguns protocolos que têm taxas de utilização de 95% ou mais, o que é arriscado.
Em termos de segurança, a Lista foi revisada por cinco instituições de auditoria: Peckshield, Veridise, Slowmist, Blocksec e Supremacy. O repositório de código está aberto no GitHub e o contrato principal se baseia na arquitetura madura do MakerDAO, teoricamente o risco é controlável. No entanto, é importante notar que no final do ano passado, usuários relataram que a taxa de utilização de certos vaults da Lista subiu para 99%, levando a alguns usuários a serem liquidadas. Essa situação, embora tenha sido causada por flutuações extremas do mercado, nos lembra que os riscos dos protocolos DeFi sempre existem; mesmo as taxas de juros mais baixas devem estar baseadas na segurança do capital. Minha recomendação é que, se você participar de estratégias de alta alavancagem como essa, deve: primeiro, manter uma taxa de colateralização de pelo menos 150% ou mais; segundo, verificar regularmente a taxa de utilização do vault, e se ultrapassar 85%, considerar reduzir a posição; terceiro, diversificar ativos, não coloque todos os ovos em uma única cesta; quarto, definir alertas de preços, e quando o preço do colateral se aproximar da linha de liquidação, reabastecer ou reembolsar a tempo.
Comparado aos concorrentes, embora a Venus tenha um volume maior, sua posição é a de uma plataforma de empréstimo abrangente, precisando equilibrar a liquidez de dezenas de ativos, o que dificulta a oferta de taxas de juros extremamente baixas para um único ativo. A Lista, por outro lado, é uma especialista em um nicho, concentrando-se em colaterais de blue-chip e empréstimos de stablecoin, construindo uma barreira através da profunda integração do ecossistema BNB (produtos nativos como slisBNB, lisUSD, etc.). Dados mostram que em janeiro, a taxa de juros para empréstimos de USDT na Venus variou entre 0,05% e 0,37%, aparentemente mais baixa que a da Lista, mas a Venus não possui um mercado para USD1; você precisa pegar USDT e trocá-lo por USD1 em um DEX, e as taxas e slippage podem anular a vantagem da taxa de juros. Além disso, o histórico de segurança da Venus não é tão bom quanto o da Lista; embora a auditoria em si não tenha problemas, no ano passado ocorreu um incidente de segurança na versão zkSync, que embora não impacte a rede principal BSC, levantou algumas preocupações.
Do ponto de vista ecológico, a Lista está evoluindo de um simples protocolo de empréstimo para um "banco monetário" na blockchain BNB. Ela não apenas oferece serviços de empréstimo, mas também cria um ciclo DeFi completo através do lisUSD (uma stablecoin que emite) e slisBNB (ativos de staking líquido). Os usuários podem primeiro estacar BNB para obter slisBNB e ganhar rendimento de staking, e então usar slisBNB para emprestar lisUSD ou USD1 para participar de outros protocolos DeFi, e por fim, reinvestir os rendimentos de volta na Lista. Esse design de ciclo fechado melhora significativamente a eficiência do capital e é a lógica subjacente que permite à Lista manter taxas de juros baixas — ela não depende de pools de capital externos, mas sim reduz custos por meio da economia de tokens em um ciclo interno. Os detentores do token $LISTA também podem participar da governança do protocolo; se a receita do protocolo crescer, recompra de tokens ou dividendos podem ser possíveis, o que representa um valor adicional que os protocolos tradicionais de empréstimo não oferecem.
Por fim, para resumir, a Lista DAO abriu um novo espaço de arbitragem com taxas de empréstimo extremamente baixas (BTCB 1,64%, BNB 0,05%, PT-USDe 2,08%), permitindo que usuários com ativos de blue-chip como BTC, ETH e BNB obtenham retornos adicionais de 10% a 25% sem precisar vender seus ativos. O cerne dessa estratégia é aproveitar os fundos de baixo custo da Lista e a alta taxa de retorno do USD1 da Binance, e a diferença entre essas taxas é o lucro puro. No entanto, qualquer alta rentabilidade vem acompanhada de riscos; flutuações de preços, riscos de liquidação, riscos de protocolo e riscos de liquidez precisam ser avaliados com seriedade. Minha opinião é que, se você já possui esses ativos de blue-chip e pode tolerar alguma volatilidade, essa estratégia vale a pena para alocar uma parte de sua posição; mas se você é novo no DeFi, recomendo começar com pequenas quantias, familiarizar-se com o processo e depois aumentar gradualmente sua posição. Afinal, no mundo cripto, sobreviver é mais importante do que ganhar muito dinheiro.
@ListaDAO #USD1理财最佳策略ListaDAO $LISTA
