Primeiro, a conclusão:

De acordo com a margem de lucro da Changxin e com os múltiplos P/L das três maiores empresas globais de armazenamento, a avaliação justa da Changxin é de 1,7 trilhão a 2,1 trilhões de yuan.

Considerando a escassez do líder nacional de DRAM, o mercado pode atribuir uma avaliação com ágio de 2,1 a 3 trilhões de yuan.

Se somarmos ainda 6,73% de baixa liquidez e o sentimento de mercado gerado pela cooperação de semicondutores de US$ 9.500 milhões recém-divulgada pela Coreia, existe a possibilidade de a sessão intradiária sofrer uma pressão na faixa de 3 a 4 trilhões de yuan.

1. Quanto vale a Changxin, com base no lucro e nos múltiplos P/L dos pares?

Até o fechamento de 24 de julho, os dados das três maiores empresas globais de armazenamento eram, de forma geral, os seguintes:

Samsung Electronics: valor de mercado de aproximadamente 7,35 biliões de yuan; lucro nos últimos 12 meses de aproximadamente 386,7 mil milhões de yuan; PER de aproximadamente 20x;

SK hynix: valor de mercado de aproximadamente 5,95 biliões de yuan; lucro nos últimos 12 meses de aproximadamente 348,7 mil milhões de yuan; PER de aproximadamente 17x;

Micron: valor de mercado de aproximadamente 7,04 biliões de yuan; beneficio nos últimos 12 meses de aproximadamente 341,8 mil milhões de yuan; PER de aproximadamente 21x.

Tomando como base o lucro líquido de 1.000 biliões de yuan da Changxin em 2026:

2,1 biliões de yuan de valor de mercado, correspondendo a um PER de 21x;

3 biliões de yuan de valor de mercado, correspondendo a um PER de 30x;

4 biliões de yuan de valor de mercado, correspondendo a um PER de 40x.

Assim, quando a Changxin atinge 2,1 biliões de yuan, a avaliação fica aproximadamente próxima à dos pares internacionais.

A Changxin fica atrás das três primeiras em escala, tecnologia e clientes, mas é a única empresa no A-shares capaz de produzir DRAM em grande escala. O mercado pode atribuir um certo prêmio de substituição doméstica e de escassez.

É preciso notar que as três empresas internacionais usam o lucro dos últimos 12 meses, enquanto a Changxin usa o lucro estimado de 2026. Esses dados são usados principalmente para observar o nível de avaliação; não devem ser considerados como comparações com exatamente o mesmo critério.

II. Cooperação de 9.500 milhões de dólares com a Coreia do Sul: por que isso pode elevar a avaliação da Changxin?

Em 24 de julho, a Coreia do Sul anunciou que a Samsung e o SK Group, em conjunto com empresas como Broadcom e NVIDIA, irão avançar uma cooperação de semicondutores de cerca de 9.500 milhões de dólares ao longo dos próximos cinco anos.

A cooperação envolve HBM, armazenamento avançado e centros de dados de IA, o que irá reforçar ainda mais as expectativas do mercado para a procura de chips de memória e para o otimismo do setor.

Esta notícia foi divulgada antes da listagem da Changxin; pode aumentar a atenção do capital ao setor de armazenamento e levar o mercado a atribuir à Changxin uma avaliação emocional (sentiment) mais elevada.

III. Por que a Changxin no primeiro dia pode disparar para 3 biliões de yuan ou até 4 biliões de yuan?

De acordo com o lucro e a avaliação de pares, o valor de mercado razoável da Changxin fica aproximadamente entre 1,7 biliões e 2,1 biliões de yuan. No entanto, o preço no primeiro dia de listagem ainda será afetado pelo número de ações em circulação.

Após a emissão, a Changxin terá um total de 6,6881 mil milhões de ações; no primeiro dia, apenas 4,503 mil milhões de ações podem ser negociadas, o que equivale a cerca de 6,73% do total de ações.

Se houver poucas vendas e o capital de compra estiver relativamente concentrado, o preço das ações pode ser impulsionado rapidamente em pouco tempo. O valor total de mercado é calculado multiplicando o preço atual pela totalidade das 6,6881 mil milhões de ações; portanto, pode ocorrer um valor de mercado extremo bem acima de uma avaliação razoável.

Se o valor total de mercado atingir 3 biliões de yuan, o preço das ações precisaria subir para 44,86 yuan, o que representa um aumento de cerca de 418% em relação ao preço de emissão; isso corresponde a um valor de mercado em circulação de aproximadamente 2.020 milhões de yuan.

Se o valor total de mercado chegar a 4 biliões de yuan, o preço das ações precisaria subir para 59,81 yuan, o que representa um aumento de cerca de 591% em relação ao preço de emissão; isso corresponde a um valor de mercado em circulação de aproximadamente 2.693 milhões de yuan.

Nas novas ações do Science and Technology Innovation Board (STAR Market), não há limite de oscilação de alta/baixa nos primeiros cinco pregões. Combinado com a baixa proporção de free float de 6,73%, há possibilidade de o pregão atingir 3 biliões a 4 biliões de yuan durante o dia.

Mas 4 biliões de yuan correspondem a um PER de 40x; para isso, é necessário baixa disponibilidade no mercado (free float), forte sentimento e que muito capital consiga absorver ao mesmo tempo.

Conclusão final:

Perto de 2 biliões de yuan, a Changxin pertence a uma avaliação razoável pelos fundamentos; 3 biliões exigem prêmio de substituição doméstica e de escassez. Já o impulso para 4 biliões durante o pregão depende principalmente de baixo free float, forte sentimento e de pressão/captação de recursos.