A Moody’s Ratings disse em uma nota de pesquisa nesta semana que a corrida para construir infraestrutura de IA está drenando o fluxo de caixa livre e elevando o risco no balanço em seis grandes empresas de tecnologia, segundo a CNBC.
“A transição de modelos com menor uso de ativos para modelos mais intensivos em ativos exige níveis sem precedentes de investimento”, escreveu a agência na nota de quarta-feira, afirmando que a mudança ameaça a qualidade de crédito da Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, Oracle e CoreWeave.
Os projetos da Moody’s somaram despesas de capital combinadas de US$ 785 bilhões em 2026, subindo para cerca de US$ 1 trilhão no ano seguinte. A dívida direta entre as seis chegou a aproximadamente US$ 460 bilhões. Horas depois de a nota ter circulado, a Alphabet apresentou uma demonstração ao vivo do mecanismo.
A Alphabet mostra o aperto de caixa da IA em tempo real
A Alphabet divulgou resultados do segundo trimestre após o fechamento do pregão em 22 de julho, mostrando receita 24% maior, para US$ 119,8 bilhões, e receita do Google Cloud 82% maior, para US$ 24,8 bilhões, conforme o transcript da teleconferência de resultados. O lucro operacional chegou a US$ 40,8 bilhões, com margem de 34%.
Os gastos de capital (capex) de US$ 44,9 bilhões superaram US$ 39,1 bilhões em fluxo de caixa operacional, deixando o fluxo de caixa livre em -US$ 5,9 bilhões, o primeiro trimestre negativo desde que a Alphabet abriu capital em 2004. O diretor financeiro Anat Ashkenazi elevou a orientação de capex para o ano inteiro para uma faixa entre US$ 195 bilhões e US$ 205 bilhões, acima de US$ 180 bilhões a US$ 190 bilhões no trimestre anterior, e sinalizou um aumento ainda mais significativo em 2027.
As ações caíram mais de 4% após o expediente e as recompra de ações foram suspensas. Existem dois colchões. A Alphabet ainda é positiva no critério de fluxo de caixa livre dos últimos 12 meses, em cerca de US$ 53 bilhões, e ainda tem aproximadamente US$ 240 bilhões em caixa e títulos negociáveis.
Oracle e CoreWeave carregam o risco de crédito mais acentuado
De acordo com a Moody’s, a Microsoft, a Alphabet, a Amazon e a Meta — além da Alphabet e outras — têm alguns dos balanços mais fortes entre todas as empresas no mundo, o que sugere que uma rebaixamento imediato é altamente improvável para elas. A pressão se acumula nos dois membros com menor classificação.
A Oracle tem rating Baa2 com perspectiva negativa, duas faixas acima do “grau especulativo” (junk). A CoreWeave opera em uma região de alto rendimento, pois tem rating Ba3 e financia seus servidores de GPUs da Nvidia usando modelos de dívida complexos. Conforme o relatório da Cryptopolitan, a obrigação de desempenho não cumprida da Oracle foi registrada em US$ 523 bilhões, o que é quase nove vezes mais do que sua receita anual.
As duas empresas agora estão do outro lado do problema de fornecimento da Alphabet também. A Alphabet disse que vai expandir o uso de capacidade de terceiros no terceiro trimestre como ponte enquanto constrói internamente, citando a CoreWeave e a Nebius entre os fornecedores. As duas ações subiram 4% a 5% após o anúncio.
Leases de data centers escondem o problema maior de dívida
Segundo a Moody’s, o valor total comprometido em termos de contratos de arrendamento (leases) para as seis empresas foi de US$ 1,2 trilhão, com US$ 820 bilhões comprometidos na construção de data centers, que a agência vê como passivos com características de dívida.
Como a Cryptopolitan já havia reportado, analistas da Moody’s, incluindo David Gonzales e Alastair Drake, tinham calculado o valor de leases ainda não iniciados em US$ 662 bilhões em fevereiro. Isso subiu cerca de 24% em cinco meses, e o total fora do balanço agora chega a quase duas vezes a dívida direta combinada do grupo.
Outra análise feita pelo Nikkei informou que cinco das empresas haviam comprometido US$ 1,65 trilhão em investimentos relacionados à IA que não foram registrados como dívidas de acordo com as normas contábeis atuais.
De acordo com o Banco de Compensações Internacionais (BIS), parte do financiamento envolvido na expansão de IA parece dívida “sombra” (shadow borrowing).
Moody’s alerta que os gastos com IA estão ficando circulares
Os hyperscalers apontam grandes estoques de contratos (backlogs) como prova de que a demanda é forte. Mas parte dessa demanda vem de laboratórios de IA antes de abrirem capital (pré-IPO), como a OpenAI e a Anthropic, que também receberam investimentos relevantes dos mesmos gigantes da tecnologia que vendem a eles capacidade de nuvem.
Isso foi descrito pela Moody’s como um ecossistema circular de IA. O problema é que os maiores players do setor ficam cada vez mais interrelacionados pelos mesmos clientes, arranjos de financiamento e expectativas sobre a demanda por IA no futuro.
O backlog do negócio de nuvem da Alphabet era de US$ 514 bilhões, um aumento de mais de US$ 50 bilhões em relação ao trimestre anterior. A empresa também está alugando chips Nvidia da SpaceX por cerca de US$ 920 milhões por mês para atender à demanda.
Segundo a Moody’s, “Os investidores passarão a perguntar cada vez mais se o gasto gera retornos suficientes.”
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