Autor | Messari

Tradução | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

Tradutor | 叮当（@XiaMiPP）

Nota do editor: Enquanto o Bitcoin continua a "bater na porta", com o preço oscilando entre 80 mil e 90 mil dólares, a atenção do mercado pode ainda estar majoritariamente focada no próprio Bitcoin. No entanto, o ativo representativo do setor de privacidade, ZEC, novamente apresentou um desempenho independente, com o preço superando 500 dólares, atualmente cotado a 518 dólares, e desde o ponto baixo de fase, a alta já se aproxima de 40%. O que é ainda mais surpreendente é que o ZEC foi uma vez incluído na lista de candidatos a exclusão por votação da Binance, mas teve seu momento de explosão no final de 2025, com um aumento de quase 13 vezes em um determinado período.

Essa mudança de "ativo marginal" para "reprecificação pelo mercado" também levanta uma questão mais digna de ser questionada: a alta do ZEC é apenas uma liberação e manipulação de emoções e capital de curto prazo, ou a privacidade como atributo monetário está sendo reavaliada sistematicamente? A Messari está tentando explicar por que o ZEC foi redescoberto pelo mercado neste ponto temporal a partir de múltiplas dimensões, como atributos monetários, ambiente regulatório e mudanças estruturais no Bitcoin. O conteúdo a seguir é um excerto do que foi publicado pela @MessariCrypto (The Crypto Theses 2026).

Além de BTC e ETH, todos os ativos de criptomoeda, ZEC teve a mais significativa mudança na "percepção de atributos monetários" em 2025. Por muito tempo, o ZEC ficou fora da "hierarquia de moedas das criptomoedas", sendo visto como uma moeda de privacidade de nicho, em vez de um ativo monetário no sentido verdadeiro. No entanto, com o aumento das preocupações sobre a vigilância financeira e a institucionalização acelerada do Bitcoin, a privacidade foi novamente vista pelo mercado como um atributo monetário central, e não mais apenas uma preferência de poucos geeks ou grupos ideológicos.

O Bitcoin já provou que uma moeda digital não soberana pode operar em escala global; mas não manteve as propriedades de privacidade que as pessoas já consideravam normais ao usar dinheiro físico. Cada transação é transmitida para um livro-razão público completamente transparente, e qualquer um pode rastreá-las e analisá-las usando um explorador de blocos. Essa ironia é muito forte: uma ferramenta que pretendia enfraquecer o controle estatal acaba, inadvertidamente, construindo uma "prisão financeira" panorâmica.

O Zcash combina a política monetária do Bitcoin com as propriedades de privacidade do dinheiro físico. No atual sistema de ativos digitais, nenhum ativo pode oferecer garantias de privacidade tão testadas e certas quanto a mais recente piscina de privacidade do Zcash. Isso torna o ZEC uma forma de "moeda privada" extremamente difícil de replicar.

Acreditamos que o mercado, com base nisso, reavaliou o preço do ZEC em relação ao BTC - considerando-o como uma "moeda criptográfica privada em sua forma ideal" e posicionando-o como uma ferramenta de hedge contra o surgimento de estados vigilantes e o processo de institucionalização do Bitcoin.

Desde o início deste ano, o ZEC teve um crescimento de 666% em relação ao BTC, com uma capitalização de mercado subindo para cerca de 7 bilhões de dólares, e em determinado momento superou o XMR em termos de capitalização de mercado, tornando-se a moeda de privacidade mais valiosa. Essa força relativa indica que o mercado está considerando o ZEC e o XMR como formas viáveis de criptomoedas privadas.

Privacidade no Bitcoin: um caminho quase impossível

É praticamente impossível para o Bitcoin incorporar uma estrutura de piscina de privacidade semelhante à do Zcash em seu nível de protocolo, portanto, a afirmação de que "o Bitcoin eventualmente absorverá a proposta de valor do Zcash" não se sustenta.

A comunidade Bitcoin é conhecida por sua cultura técnica altamente conservadora, priorizando a solidificação dos mecanismos para minimizar a superfície de ataque e manter a integridade do sistema monetário. Para incorporar funções de privacidade ao nível do protocolo, seria necessário modificar a arquitetura central do Bitcoin, o que introduziria riscos potenciais de inflação, ameaçando assim a credibilidade monetária mais central. Para o Zcash, esse risco é aceitável, pois a privacidade é, em si, sua proposta de valor central.

Além disso, a introdução de criptografia de conhecimento zero na camada base também reduzirá significativamente a escalabilidade da blockchain. Para evitar gastos duplos, é necessário usar nullifier (símbolo inválido) e uma estrutura de bilhetes hashados, o que traz preocupações de "expansão de estado" a longo prazo. O nullifier é essencialmente uma lista que só cresce, aumentando continuamente ao longo do tempo, o que pode levar a um aumento substancial nos custos de recursos necessários para operar nós. Se os nós forem forçados a armazenar um conjunto de nullifiers em expansão, o nível de descentralização do Bitcoin será substancialmente reduzido, pois a barreira de entrada para operar um nó aumentará ao longo do tempo.

Como mencionado anteriormente, na ausência de um hard fork que suporte a verificação de ZK (como o OP_CAT), nenhuma solução de segunda camada do Bitcoin pode alcançar o nível de privacidade do Zcash enquanto herda a segurança do Bitcoin. Ou você introduz intermediários confiáveis (como uma estrutura de consórcio), ou aceita longas e altamente interativas atrasos de retirada (como o modelo BitVM), ou simplesmente terceiriza a execução e a segurança completamente para um sistema independente (como o Rollup soberano).

Antes que essa dinâmica mude, não existe um caminho viável que equilibre a segurança do Bitcoin com a privacidade do Zcash. Esta é a razão fundamental pela qual o ZEC, como moeda criptográfica privada, possui um valor único.

Ferramenta de hedge de privacidade contra CBDCs

A urgência da demanda por privacidade foi amplificada no contexto do surgimento das moedas digitais de bancos centrais (CBDCs). Atualmente, cerca de metade dos países do mundo está estudando ou já lançou uma CBDC.

A característica central das CBDCs é a "programabilidade": o emissor não apenas pode rastrear cada transação, mas também controlar diretamente como, quando e onde os fundos são usados. Os fundos podem até ser configurados para serem válidos apenas em comerciantes específicos ou dentro de uma determinada área geográfica.

Isso não é uma fantasia distópica, mas uma realidade que já ocorreu:

• Nigéria (2020): Durante os protestos contra a violência policial, #EndSARS, o banco central da Nigéria congelou as contas bancárias de vários organizadores de protestos e grupos feministas, forçando o movimento a depender das criptomoedas para se manter.

• Estados Unidos (2020–2025): Reguladores e grandes bancos impuseram a desbancarização de uma série de indústrias legítimas, mas politicamente impopulares, sob o pretexto do "risco de reputação". Esse problema era tão grave que a Casa Branca ordenou uma investigação, e o relatório de pesquisa publicado pela OCC em 2025 também documentou as restrições sistemáticas à indústria de petróleo e gás, armas, conteúdo adulto e criptomoedas.

• Canadá (2022): Durante os protestos do "Convoio da Liberdade", o governo canadense invocou a (Lei de Emergência), congelando as contas bancárias e de criptomoedas dos manifestantes e dos doadores de pequeno valor sem autorização judicial. A Real Polícia Montada do Canadá até colocou 34 endereços de carteiras de criptomoedas auto-hospedadas na lista negra, exigindo que todas as exchanges regulamentadas parassem de negociar com eles. Este evento demonstra claramente que países democráticos ocidentais também estão dispostos a transformar o sistema financeiro em uma arma para reprimir a dissidência política.

Em uma era em que "moedas podem ser programadas para controlar você", o ZEC oferece um mecanismo de "saída" claro. Mas o significado do Zcash não se limita apenas a escapar das CBDCs; ele está se tornando cada vez mais importante para proteger o próprio Bitcoin.

Mecanismo de seguro contra a "incorporação" do Bitcoin

Como Naval Ravikant e Balaji Srinivasan e outros enfatizaram, o Zcash é essencialmente um seguro para a manutenção da visão de liberdade financeira do Bitcoin.

O Bitcoin está rapidamente se concentrando em entidades centralizadas: exchanges centralizadas detêm cerca de 3 milhões de BTC, ETFs detêm cerca de 1,3 milhão, e empresas de capital aberto detêm cerca de 829 mil. No total, cerca de 5,1 milhões de BTC (24% do fornecimento total) estão atualmente sob o controle de instituições de custódia de terceiros.

Isso significa que cerca de um quarto da oferta de BTC está, teoricamente, em risco de ser confiscado pela regulamentação. Essa estrutura é altamente semelhante às condições de centralização que ocorreram quando o governo dos EUA confiscou ouro em 1933. Naquela época, o governo dos EUA, por meio da Ordem Executiva 6102, forçou os cidadãos a entregar reservas de ouro superiores a 100 dólares e trocá-las por moeda fiduciária a um preço fixo; esse processo não dependia de violência, mas era realizado através do sistema bancário.

Para o Bitcoin, o caminho é exatamente o mesmo. Os reguladores não precisam ter acesso à sua chave privada, apenas precisam ter jurisdição legal sobre o custodiante. Uma vez que o governo emita uma ordem de execução para instituições como BlackRock e Coinbase, essas empresas, sob obrigação legal, só podem congelar e transferir o BTC que possuem. Sem modificar uma única linha de código, cerca de um quarto da oferta de BTC pode ser "nacionalizado" da noite para o dia.

Além disso, sob a alta transparência da blockchain, a auto-hospedagem não é mais uma defesa suficiente. Qualquer BTC retirado de exchanges KYC ou contas de corretoras deixará, em última análise, "marcas de papel" rastreáveis.

Os detentores de BTC podem cortar essa cadeia de custódia e regulamentação ao trocá-lo por Zcash, alcançando um "isolamento de ar" em relação à riqueza. Uma vez que os fundos entram na piscina de privacidade do Zcash, seu destino se torna um "buraco negro" em termos criptográficos aos olhos dos observadores. Os reguladores podem ver os fundos saindo da rede Bitcoin, mas não podem saber seu destino final. Claro, a intensidade dessa anonimidade depende completamente da segurança da operação: a reutilização de endereços e a obtenção de ativos por meio de exchanges KYC deixarão marcas permanentes antes de entrar na piscina de privacidade.

O caminho para o PMF está sendo pavimentado

A demanda por moedas privadas sempre existiu; o problema é que o Zcash teve dificuldade em "chegar aos usuários" no passado. Por muito tempo, o alto consumo de memória, o longo tempo de prova e a configuração complexa da versão desktop tornaram as transações de privacidade lentas e afastaram usuários comuns. Uma série recente de avanços na infraestrutura eliminou sistematicamente esses obstáculos.

A atualização Sapling reduziu a demanda de memória em 97% (para cerca de 40MB), o tempo de prova foi reduzido em 81% (cerca de 7 segundos), tornando as transações de privacidade em dispositivos móveis possíveis.

Embora a Sapling tenha resolvido o problema de velocidade, a configuração confiável ainda é o foco da comunidade de privacidade. Em seguida, o Orchard, ao introduzir o Halo 2, eliminou completamente a dependência de configurações confiáveis e introduziu endereços unificados (Unified Addresses), integrando endereços transparentes e endereços de privacidade em um único ponto de entrada, reduzindo significativamente a carga mental dos usuários.

Essas melhorias acabaram contribuindo para o lançamento da carteira móvel Zashi em março de 2024. Com o design abstrato de endereços unificados, o Zashi simplificou a operação das transações de privacidade para algumas cliques na tela, tornando "privacidade" a experiência padrão.

Após a resolução dos problemas de UX, a distribuição se tornou o último obstáculo. Os usuários ainda dependem de exchanges centralizadas para depositar e retirar o ZEC em suas carteiras. A integração do NEAR Intents eliminou a dependência dos usuários em relação às exchanges centralizadas, permitindo que eles troquem diretamente BTC, ETH e outros ativos por ZEC em estado de privacidade, e até mesmo usem ZEC privado para pagar em qualquer endereço em 20 blockchains.

Essas iniciativas ajudaram o Zcash a contornar atritos históricos, conectando-se à liquidez global e alinhando-se à demanda real do mercado.

Olhando para o futuro

Desde 2019, a correlação móvel entre ZEC e BTC tem diminuído, caindo de 0,90 para 0,24 recentemente; ao mesmo tempo, o Beta móvel do ZEC em relação ao BTC subiu para níveis históricos. Essa divergência indica que o mercado está atribuindo um prêmio independente às propriedades de privacidade do Zcash.

Não acreditamos que o ZEC superará o BTC. O Bitcoin, com seu fornecimento transparente e auditabilidade, já estabeleceu sua posição como a criptomoeda mais confiável; enquanto o Zcash, como moeda de privacidade, inevitavelmente terá que lidar com a troca entre privacidade e auditabilidade.

Mas o ZEC pode perfeitamente abrir seu próprio espaço sem substituir o BTC. Ambos não estão resolvendo o mesmo problema, mas desempenhando papéis diferentes no sistema de criptomoedas: o BTC é uma "moeda criptográfica robusta" otimizada para transparência e segurança, enquanto o ZEC é uma "moeda criptográfica privada" criada para privacidade e confidencialidade.

Nesse sentido, o sucesso do ZEC não depende de vencer o Bitcoin, mas sim de complementar aquelas propriedades que o Bitcoin deliberadamente abandonou.

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