Original Jerry Blockchain Falada 26 de dezembro de 2025 12:20 Japão Leitura imersiva no leitor de romances
Esta é a 2188ª edição original da Blockchain Falada
Autor | Jerry
Produzido | Blockchain Falada (ID: hellobtc) 【Total de 2636 palavras, tempo estimado de leitura 7 minutos】
“Um dólar em depósitos bancários gera um rendimento 10 vezes maior que o mesmo valor em USDC na Aave.”
Esse argumento tem circulado amplamente no meio, embora falte uma fonte de dados precisa, mas provavelmente reflete algum fenômeno real. Do ponto de vista de indicadores financeiros tradicionais, como a margem de juros líquida (NIM), os bancos realmente demonstram uma vantagem estrutural em termos de lucratividade.
Mas essa 'diferença de 10 vezes' pode realmente explicar toda a questão?
Quando mudamos nosso foco de lucros absolutos para eficiência unitária, de balanços patrimoniais para custos operacionais, de escala macro para produção per capita, encontramos uma história completamente diferente.
01
O duelo de lucros de dois mundos: escala vs eficiência
Escala absoluta - A vantagem esmagadora dos bancos
Se olharmos apenas para o lucro contábil, os bancos tradicionais ainda são uma das máquinas mais lucrativas do planeta.
No ano fiscal de 2025, o Royal Bank of Canada (RBC) registrou um lucro líquido de 20,4 bilhões de dólares canadenses (cerca de 14,7 bilhões de dólares americanos), um aumento de 25% em relação ao ano anterior, com o ROE subindo de 15,5% para 16,7%. O Bank of Montreal (BMO) teve um lucro líquido de 9,2 bilhões de dólares canadenses (cerca de 6,6 bilhões de dólares americanos), e através da estratégia de 'digital first, AI-driven', a eficiência operacional caiu para 56,3%.
O JPMorgan, do outro lado do oceano, é ainda mais aterrorizante, com um lucro líquido de 14,4 bilhões de dólares apenas no terceiro trimestre de 2025, com um ROE impressionante de 17%.
Principais indicadores chave do banco de topo em 2025
Por outro lado, o DeFi é completamente diferente.
Como líder no mercado de empréstimos descentralizados, o Aave alcançou uma receita total de taxas de 389 milhões de dólares em 2024, um aumento de 244% em relação ao ano anterior. Até outubro de 2025, a receita do Aave já ultrapassou 105 milhões de dólares, estabelecendo um recorde histórico para o mesmo período.
Outro gigante, o MakerDAO, alcançou mais de 313 milhões de dólares em receita de taxas em 2024, um aumento de 176% em relação ao ano anterior. Em dezembro de 2024, as taxas geradas pelo MakerDAO se aproximaram de 40 milhões de dólares em um único mês.
O desempenho do protocolo emergente Ethena foi ainda mais impressionante, com uma taxa de crescimento mensal que chegou a 150%, passando de uma taxa mensal de 1,7 milhão de dólares para mais de 267 milhões de dólares acumulados até o final do ano em menos de um ano.
Esses números, no mundo financeiro tradicional, nem se comparam a um banco comercial regional. Em termos de lucro absoluto, a vantagem dos bancos é esmagadora.
Eficiência unitária - O impacto dimensional do DeFi
Mas se mudarmos a perspectiva e medirmos 'quanto custo é consumido para cada dólar de receita', a conclusão se inverterá completamente.
Em termos de eficiência de recursos humanos, a alocação de pessoal nos bancos tradicionais é extremamente grande, voltada para monitoramento de conformidade, operações de filiais, manutenção de TI e atendimento ao cliente. O JPMorgan teve uma receita por funcionário de cerca de 879 mil dólares em 2024, o que já é considerado de alto nível na indústria tradicional.
Mas os principais protocolos DeFi geralmente precisam de menos de 100 desenvolvedores e operadores principais para gerenciar ativos no valor de centenas de bilhões de dólares. A receita anual dos protocolos como Uniswap Labs, Aave e Lido Finance, dividida pelo número de membros da equipe principal, frequentemente resulta em uma arrecadação per capita que chega a milhões de dólares. Essa taxa de alavancagem de capital extremamente alta decorre do fato de que os contratos inteligentes substituem uma grande quantidade de funções administrativas e operacionais, resultando em um processamento de transações verdadeiramente 'sem pessoal'.
A comparação dos custos de atendimento ao cliente é ainda mais surpreendente. O banco digital brasileiro Nubank, embora não seja um protocolo DeFi completo, adotou uma estrutura digital minimalista semelhante, e os dados são extremamente valiosos:
Comparação dos custos de atendimento ao cliente
Os protocolos DeFi vão ainda mais longe. Como não precisam manter nenhuma entidade física, e os usuários operam através de carteiras autônomas, os custos de serviço em nível de protocolo são praticamente zero. Esse custo operacional extremamente baixo significa que, mesmo que as taxas cobradas pelo protocolo sejam muito inferiores às dos bancos, sua margem de lucro final ainda pode ser extremamente alta.
Esta é a outra face da história que a 'diferença de 10 vezes' não conta: em termos de escala absoluta, os bancos têm uma vantagem esmagadora; mas em eficiência unitária, o DeFi já superou os bancos em cem vezes.
02
Para quem o empréstimo em cadeia está servindo?
O valor dos empréstimos não pagos do Aave já ultrapassou 20 bilhões de dólares, mas por que as pessoas querem pegar empréstimos em cadeia?
Analisando os usos reais dos mutuários do Aave, pode-se perceber que o crédito em cadeia apresenta diferenças essenciais em relação aos serviços bancários da economia real. As estratégias dos mutuários podem ser classificadas em quatro categorias:
Arbitragem de ETH gerador de juros (45% da participação) - Usando ETH em staking como colateral para emprestar WETH e lucrar com a diferença nas taxas. Esse tipo de transação representa 45% do total de empréstimos não pagos e vem principalmente de 'stakers circulares' em plataformas como EtherFi. Desde que a taxa de juros do WETH permaneça abaixo de 2,5%, a arbitragem de base pode ser lucrativa. Arbitragem de stablecoins de staking - Formando uma arbitragem de base através de ativos geradores de juros como USDe. Essa estratégia é altamente sensível às taxas de financiamento e incentivos do protocolo, e a escala pode rapidamente encolher quando o ambiente de mercado muda. Colateralização volátil + dívida em stablecoins - Esta é a principal fonte de juros, utilizada para aumentar a posição em criptomoedas ou investir em mineração de liquidez. Os rendimentos de empréstimos de USDC e USDT representam mais de 50% da receita total do Aave. Outras estratégias - Incluem vendas a descoberto de ativos e negociações de pares de moedas, entre outros. Embora alguns usuários utilizem os empréstimos para atividades econômicas reais, em comparação com a 'arbitragem de alavancagem em cadeia', essas utilizações têm uma escala extremamente limitada. Isso revela um fato crucial: atualmente, os empréstimos DeFi são essencialmente amplificadores de alavancagem nativa de criptomoedas, diretamente ligados ao 'GDP cripto', e não ferramentas de financiamento para servir a economia real. Esta é a razão fundamental pela qual sua estrutura de lucro difere enormemente da dos bancos tradicionais.
03
Por que os bancos conseguem manter uma vantagem de lucro?
Por que a eficiência de um dólar de receita em um banco ainda pode ser significativamente maior do que a do Aave? A resposta está escondida em três diferenças estruturais:
Custo de financiamento mais baixo - Os bancos absorvem recursos com base na taxa de juros de referência do Fed, geralmente abaixo da taxa de retorno dos títulos do governo; enquanto a taxa de depósito do USDC no Aave frequentemente fica ligeiramente acima da taxa de retorno dos títulos do governo.
O prêmio por conversão de risco é ainda maior - Os bancos gerenciam dezenas de bilhões de dólares em empréstimos não garantidos, a complexidade do gerenciamento de risco de crédito é muito maior do que o modelo de colateralização excessiva do DeFi. Embora a taxa de juros dos empréstimos em stablecoins do Aave possa chegar a 10%-15%, os rendimentos vão principalmente para os provedores de liquidez, e o protocolo retém apenas uma pequena parte. Como intermediários, os bancos podem capturar spreads maiores, e os empréstimos não garantidos têm um prêmio de risco mais alto.
Cercas regulatórias e poder de precificação - A estrutura de oligopólio do setor bancário, altos custos de troca de usuário e barreiras de entrada conferem aos bancos um forte poder de precificação, permitindo-lhes obter lucros consideráveis na diferença entre as taxas de juros de depósitos e empréstimos.
Mas os bancos não estão parados, 2025 está se tornando um ponto de inflexão.
A aprovação do projeto de lei GENIUS nos EUA pavimentou o caminho para o DeFi em nível institucional, e o volume de negociação orgânica de stablecoins já ultrapassou 1 trilhão de dólares, com um crescimento superior a duas vezes. Mais importante ainda, os bancos estão ativamente 'absorvendo' a tecnologia DeFi.
O Swift anunciou em 2025 a introdução de um livro compartilhado baseado em blockchain, permitindo o processamento de pagamentos transfronteiriços em tempo real 24/7. As plataformas de tokenização de ativos do mundo real (RWA) tornaram-se a categoria de DeFi de mais rápido crescimento, com gigantes como BlackRock e Franklin Templeton já colocando produtos de fundos na cadeia.
Os bancos não só não foram marginalizados, como também expandiram o alcance e a liquidez de seus produtos através de protocolos DeFi.
04
Resumo
Voltando à questão inicial: 'A lucratividade dos bancos é realmente 10 vezes a do DeFi?'
A resposta precisa ser vista de dois lados:
Em termos de escala absoluta, os bancos, com seu enorme capital acumulado, relações de crédito com os clientes e estruturas legais, detêm mais de 90% dos lucros financeiros globais. O desempenho do RBC, BMO e JPMorgan em 2025 prova que os bancos, ao abraçar a IA e a digitalização, conseguiram resistir à ameaça de disrupção.
Em termos de eficiência unitária, o DeFi já superou os bancos em cem vezes. Através do 'código é lei', o DeFi eliminou a redundância de custos com filiais, grandes equipes de conformidade e processos de liquidação lentos.
Mas para que o DeFi realmente ameace a base de lucro dos bancos, deve se desvincular do 'ciclo cripto'. Os protocolos de empréstimo estão gradualmente incorporando novos tipos de riscos e colaterais, como RWA tokenizados, crédito em cadeia e pontuação de crédito nativa de cripto. Quando as operações de crédito se desvincularem do ciclo de preços, suas margens de lucro também se libertarão das amarras cíclicas.
O DeFi pode não conseguir 'destruir' os bancos em um nível de entidade única, mas está 'destruindo' a lógica operacional dos negócios bancários.
O verdadeiro vencedor desta competição será aquele que conseguir equilibrar 'eficiência descentralizada' com 'segurança institucional'.