Um ingresso de 380 milhões de dólares, impedindo o acesso ao mercado de criptomoedas mais ativo do mundo. Os jogadores, com ativos digitais no valor de trilhões, não conseguem entrar pela porta entreaberta e regulamentada de sua própria casa.
Uma cena de contradição extrema está se desenrolando no Vietnã. De acordo com dados da Chainalysis, o Vietnã ocupou por vários anos consecutivos o top 3 global em taxa de adoção de criptomoedas, com um fluxo de capital superior a 220 bilhões de dólares em 2025, um aumento de 55% em relação ao ano anterior.
Enquanto isso, o “parque de diversões” oficial, feito sob medida para esta terra de fervor, permanece deserto - desde que o governo do Vietnã lançou um projeto piloto de negociação de ativos digitais em setembro de 2025, nenhuma empresa formalmente apresentou uma solicitação.
Os órgãos reguladores estabeleceram condições de entrada no mais alto padrão: apenas 5 licenças serão emitidas, exigindo que os candidatos sejam empresas locais do Vietnã e que detenham capital mínimo legal de até 100 trilhões de VND (cerca de 380 milhões de dólares). Esse dinheiro até seria suficiente para abrir um banco comercial nacional. Uma explosão fervilhando há muito tempo parece ter ficado, desde o começo, travada na “fase de qualificação”.
01 Grande abismo: mercado de trilhões e um decreto de proibição
Existe um grande abismo entre a lógica regulatória e o desejo do mercado. O Vietnã tem mais de 20 milhões de detentores de ativos digitais, com uma taxa de penetração superior a 20% da população do país.
O mercado já agiu primeiro, nas ruas e becos. Turistas podem usar diretamente carteiras cripto no Vietnã para ler o VietQR e pagar. No comércio de frutos do mar, em cafeterias… Mas essa força vital que surge de baixo para cima colide com regras rígidas impostas de cima para baixo.
Barreiras de capital: o capital mínimo exigido pela deliberação é de dezenas a até centenas de vezes o exigido por empresas de fintech em regiões como Singapura ou Hong Kong. Embora pelo menos 7 empresas locais já tenham se organizado com antecedência, o capital que possuem hoje — entre 2 bilhões e 1,47 trilhão de VND — ainda está muito longe do necessário.
Abismo de talentos: exigência regulatória de que as empresas tenham pelo menos 20 profissionais técnicos e especialistas que possuam certificações legais. Como ativos cripto são uma área emergente, o talento híbrido — que domina tecnologia blockchain e também conhece as regulamentações financeiras locais — é extremamente raro.
Restrições de ativos: proibição-piloto de emitir ativos cripto lastreados por moeda fiduciária ou por valores mobiliários. Isso significa que, no início do projeto-piloto, as duas principais categorias de ativos que impulsionam o crescimento global do mercado cripto — stablecoins (como USDT) e títulos tokenizados — ficam excluídas.
Um especialista do setor apontou de forma incisiva que isto “tende a favorecer grandes conglomerados financeiros, em vez de inovadores de fintech”. Ironicamente, enquanto as autoridades reguladoras do Vietnã tentam “colocar os tigres na gaiola”, muitos perceberam que, em vez de se esforçar para construir uma “gaiola” cara, seria melhor simplesmente abraçar um paradigma de ativos digitais já validado pelo mercado e com estabilidade inerente.
Nesse momento, a narrativa do dólar descentralizado chama ainda mais atenção. Ela não depende da licença ou da credibilidade de uma única nação ou empresa; em vez disso, oferece em escala global uma unidade de valor estável e acessível por meio de mecanismos algorítmicos, sobredimensionamento de garantias e transparência on-chain. Por exemplo, o USDD permite que cada detentor verifique seu lastro por meio de suas provas de reservas publicamente transparentes. Em lugares onde barreiras tradicionais de acesso financeiro são muito altas, esse tipo de serviço financeiro base — descentralizado e resistente à censura — começa a evidenciar um apelo único.
02 Grandes gigantes internacionais e a manobra dos que buscam se destacar localmente
Os muros podem ser altos, mas ninguém quer desistir desse mercado com tanto potencial. A divisão do bolo está sendo feita simultaneamente em dois caminhos.
O primeiro caminho é a infiltração regulatoriamente compatível dos gigantes, de cima para baixo. As bolsas líderes globais, Binance e Bybit, já receberam visitas oficiais de alto escalão do governo vietnamita. O CEO da Binance foi até convidado para participar da construção de uma bolsa licenciada de ativos digitais no Centro Internacional de Finanças de Da Nang. A estratégia delas é bem clara: formar joint ventures com instituições financeiras locais fortes (como bancos e corretoras), sendo que a parte licenciada fica com as entidades locais; já a primeira empresa fornece tecnologia, liquidez e suporte operacional.
Ao mesmo tempo, uma força mais fundamental e direta está se infiltrando de baixo para cima. Como mencionado antes, pagamentos cripto já se popularizaram silenciosamente na vida cotidiana do Vietnã. Por trás disso há uma demanda: o mercado precisa urgentemente de uma camada de liquidação segura, eficiente e de baixo custo. O emissor do USDT, Tether, já fechou uma parceria formal com o governo vietnamita para ajudá-lo a desenhar o sistema de transações e a definir diretrizes de políticas.
Em contraste, o outro modelo representado pelo USDD — que não depende da credibilidade de uma única empresa, garantindo estabilidade de valor por meio de protocolos descentralizados e garantias transparentes on-chain — oferece uma abordagem totalmente diferente. Ele traz uma opção potencial para usuários que buscam contornar riscos centralizados e desejam soberania financeira. #USDD faz questão de estabilidade: não confia no endosso de nenhuma instituição, mas em regras matemáticas publicamente verificáveis.
03 Jogo e saída: oportunidades com modelo híbrido e novas paradigmas
O desfecho deste jogo provavelmente dará origem a um “modelo vietnamita” singular — um mercado híbrido em que convivem bolsas centralizadas licenciadas e um ecossistema de finanças descentralizadas em rápido crescimento.
Por um lado, poucas licenças disponíveis serão concedidas a entidades que tenham fortes antecedentes de instituições financeiras locais. Elas dominarão as negociações spot em conformidade e liquidarão em dong vietnamita (VND).
Por outro lado, muitas empresas nativas cripto que não conseguem atender às exigências de capital exorbitantes, além de desenvolvedores e projetos, continuarão ativos na “zona cinzenta” regulatória, ou então migrarão para protocolos totalmente descentralizados.
Para investidores e profissionais da área, isso significa que as oportunidades existem em dois níveis:
Acompanhe o andamento da “aliança licenciada”: quem conseguir, por fim, se unir a bancos locais ou corretoras para conquistar as cobiçadas licenças, garantirá os cupons para dividir o bolo de vários trilhões de dólares.
Abraçar infraestrutura descentralizada: no contexto de restrições de políticas contra stablecoins, aqueles protocolos descentralizados que conseguem fornecer valor estável, pagamentos transfronteiriços sem atrito e não dependem de canais bancários tradicionais terão enorme espaço para crescer. Quando não é possível abrir as portas do modelo centralizado, as stablecoins descentralizadas — contornando as portas e construindo novos caminhos — terão seu valor reavaliado.
04 Revelações do mercado: buscar o próximo ponto de explosão estrutural
O impasse e o jogo do Vietnã são um retrato em miniatura da evolução da supervisão cripto no Sudeste Asiático inteiro, e até nos mercados emergentes. Isso nos oferece ensinamentos claros:
Os custos de conformidade estão remodelando o panorama do mercado: as barreiras altas de compliance inevitavelmente transferirão o controle do mercado das startups para grandes conglomerados tradicionais de capital. Isso talvez não signifique o fim da inovação, mas indica que a inovação surgirá em uma nova forma, profundamente combinada com o capital.
A demanda sempre procura uma saída: quando uma porta é fechada um pouco, o fluxo inevitavelmente vai transbordar por outras frestas. A demanda cripto fervilhante do povo vietnamita é uma força de inundação que não pode ser totalmente contida por políticas. Stablecoins não licenciadas e aplicações de finanças descentralizadas podem se tornar os principais canais dessa corrente.
“Estabilidade” é a narrativa central do ciclo: tanto as bolsas em busca de conformidade quanto os usuários comuns que querem preservar o valor dos seus ativos, no fim precisam de um ponto de ancoragem confiável. Nesse contexto, todas as soluções voltadas a fornecer “estabilidade” — seja o grande player centralizado prestes a entrar, seja o USDT que já circula no mundo real, ou ainda o USDD que representa uma visão mais pura de descentralização — têm seu significado estratégico amplificado. No final, o vencedor provavelmente pertencerá ao protocolo que conseguir equilibrar melhor “confiança em conformidade” e “acesso livre”.
O mercado cripto do Vietnã é como um teatro magnífico, meticulosamente projetado, mas ainda sem público. O preço dos ingressos é absurdamente alto, mas do lado de fora do teatro há um burburinho constante, e pequenos vendedores ambulantes já fazem seus negócios nas ruas.
Isso revela uma essência: verdadeira inovação financeira e necessidades dos usuários geralmente nascem primeiro nas margens da ordem. Quando o sistema antigo de acesso não consegue mais comportar a nova energia, chega o momento de o novo paradigma emergir e romper o solo. Essas correntes que pareciam bloqueadas por muros acabam encontrando seu próprio rumo, e novas regras e lendas também serão escritas juntas nesse processo.