Painel dos dados da última semana de junho, colocados juntos para olhar — o que deixa as coisas meio desconfortáveis.

ADP emprego privado 98.000, dando ao mercado um sinal de que a margem do emprego está enfraquecendo. A reação inicial é fácil: apostar em um afrouxamento, e os ativos de risco também quereriam negociar primeiro esse caminho. Mas essa reação consegue se sustentar? Eu tenho dúvidas.

As divergências entre ADP e BLS têm aparecido repetidamente nos últimos dois anos; o valor do sinal do ADP em um mês específico costuma ser superestimado. A resposta verdadeira terá de esperar os dados de emprego não agrícola (nonfarm), a taxa de desemprego e os salários por hora de 2 de julho no horário dos EUA. Até lá, qualquer conclusão macro baseada em um dado “soft” soa um pouco como fazer uma aposta usando apenas metade do quebra-cabeça.

O que é a realidade dura?

O PMI manufatureiro do ISM ficou em 53,3, ainda em território de expansão. O índice de preços, em 73,0, não deixa margem para ambiguidade: os custos dos insumos ainda estão subindo, e a pressão de preços ainda é relativamente alta. O subíndice de emprego, em 49,7, está abaixo da linha de expansão/contração, o que mostra que a mão de obra na indústria está de fato fraca, em linha com a direção do ADP.

Mas o problema é que não dá para simplesmente somar “emprego fraco” e “preços altos” e colocar um rótulo por cima, como se isso resolvesse tudo. Os mecanismos de transmissão, as janelas de tempo e as implicações para a política são todos diferentes.

No lado da energia, também não dá mais para tratá-la como variável desinflacionária. O prêmio geopolítico de fato recuou em relação às máximas, mas os dados de estoques da EIA mostram que o quadro de redução não se reverteu. A queda do petróleo aliviou parte da pressão, mas, se os estoques continuarem apertados, por quanto tempo esse alívio poderá durar ainda precisa ser observado.

O mais problemático são os títulos públicos de longo prazo.

10 anos a 4,48%, 30 anos perto de 5%. Isso não é precificação de uma “desaceleração rápida da economia e mudança iminente da política”. As taxas longas elevadas refletem, em parte, o retorno do prêmio de prazo, em parte a pressão fiscal e, em parte, o preço de proteção do mercado contra uma segunda alta da inflação.

A combinação desses três fatores faz com que, sempre que os dados de emprego enfraquecem, a “trade de corte de juros” pareça muito tentadora. Mas a persistência das taxas longas também lembra ao mercado para não se apressar.

Este é um ambiente dividido.

O emprego está enfraquecendo marginalmente, os preços continuam rígidos, as taxas longas não colaboram e o espaço para a política é mais estreito do que se imaginava.

O chamado risk-on normalmente exige uma revisão para cima das expectativas de crescimento, ou então a concretização real da expectativa de afrouxamento da liquidez. No momento, nenhuma das duas condições está plenamente atendida. Já falar em trade de recessão carece de evidências de colapso do lado da demanda, e a indústria ainda está em expansão.

Descrever isso como “a janela de pouso suave está se estreitando, mas ainda não se fechou” talvez seja mais preciso. Mas essa janela precisa ser confirmada continuamente pelos dados seguintes, e não sustentada por um único número do ADP.

Os próximos pontos de validação mais importantes são a folha de pagamento não agrícola, a taxa de desemprego, o salário por hora e se os Treasuries de longo prazo vão acompanhar. Se os dados de emprego também enfraquecerem, e as leituras anteriores forem revisadas para baixo, a queda das taxas longas determinará até onde essa narrativa de “sinais suaves” pode ir.

Se, ao contrário, os dados de emprego se mantiverem firmes, o sinal do ADP será rapidamente precificado e o mercado terá de recalibrar novamente.

Antes de sair um resultado, mantenho cautela em relação a qualquer narrativa determinista.

Este texto serve apenas como observação de mercado e não constitui conselho de investimento.