每经记者｜赵雯琪????每经编辑｜张益铭????
从被美团收购的“光年之外”联合创始人，到带领新公司成立不到三年便向港交所发起冲击，硅基流动创始人袁进辉的创业故事正迎来又一关键节点。
据港交所6月30日披露，北京硅基流动科技股份有限公司（下称硅基流动）向港交所主板提交上市申请，华泰国际、海通国际为联席保荐人。这家2023年8月才由袁进辉创办的AI（人工智能）基础设施企业，成立仅34个月便踏上IPO（首次公开募股）之路，速度之快令市场侧目。
A Silício Flow faz um negócio de “vender Tokens (tokens)”. Token é a menor unidade para o processamento de informações por modelos de IA: a cada resposta gerada pelos grandes modelos, há milhares de tokens consumidos por trás. O que a Silício Flow faz é empacotar capacidades complexas de engenharia — como adaptação de chips, implantação de modelos, otimização do motor de inferência e escalonamento de computação heterogênea — em interfaces de API padronizadas (Application Programming Interface), para que desenvolvedores possam chamar sob demanda e pagar por volume, como usar água e eletricidade. Por isso, no setor, ela ficou conhecida de forma figurativa como “fábrica de Tokens”.
Conforme divulgado no prospecto, considerando o volume anual de throughput de tokens, em 2025 a Silício Flow é a 4ª maior plataforma de fornecimento de tokens na China, com participação de mercado de 1,5%, e ocupa o 1º lugar entre todas as plataformas independentes de fornecimento de tokens no país.
Entretanto, o outro lado do crescimento acelerado é o aumento contínuo dos prejuízos. O prospecto mostra que as receitas da Silício Flow em 2024 e 2025 foram, respectivamente, 7,35 milhões de RMB e 55,33 milhões de RMB, com aumento ano a ano de até 653%; porém, no mesmo período, os prejuízos anuais foram de 81,92 milhões de RMB e 345 milhões de RMB, e os prejuízos líquidos ajustados, respectivamente, de 54,01 milhões de RMB e 187 milhões de RMB. Com a receita crescendo dezenas de vezes e os prejuízos se expandindo junto, o slogan “aumenta receita, mas não aumenta lucro” é justamente a proposição que mais chama atenção para essa empresa estrela no momento de sua largada para o IPO.
Alibaba e Huawei com grande apoio; a “montanha-russa” empreendedora de Yuan Jinhui
A história da Silício Flow não pode prescindir da trajetória empreendedora cheia de drama do fundador Yuan Jinhui.
Já em 2016, Yuan Jinhui liderou a equipe OneFlow para ingressar na corrida de infraestrutura de modelos de grande porte. Naquela época, a equipe era a única no mundo a construir um framework geral de deep learning. Em 2023, a OneFlow, que estava na crista da onda dos grandes modelos, foi adquirida pela empresa de modelos de grande porte “Lightyear Beyond”, fundada por Wang Huiwen, cofundadora do Meituan. Pouco depois, a “Lightyear Beyond” foi adquirida pelo Meituan. Ao recusar o convite para permanecer na empresa, em agosto de 2023 Yuan Jinhui levou a equipe de volta ao início e fundou a Silício Flow.
Yuan Jinhui já descreveu publicamente 2023 como “como um passeio de montanha-russa”. As startups passaram, em poucos meses, por várias fusões e aquisições: de uma empresa de 100 milhões de dólares a uma de 1 bilhão, 1 trilhão, e por fim a divisão para recomeçar a empreender.
O que realmente colocou a Silício Flow no radar do grande público foi o estouro global do DeepSeek no Festival da Primavera de 2025. Naquela época, o DeepSeek enfrentou seguidamente ataques ao servidor e problemas com o site oficial que não conseguia ser acessado. A plataforma de serviços de nuvem de modelos de grande porte da Silício Flow, a SiliconCloud, lançou primeiro uma versão “full power” do DeepSeek R1/V3 baseada na capacidade de computação da Huawei Cloud Ascend. Assim, tornou-se a primeira empresa do setor a trilhar o caminho para implantar o modelo DeepSeek em chips domésticos. Esse evento “viral” gerou um crescimento explosivo de usuários para a Silício Flow. A plataforma de nuvem pública acumulou rapidamente mais de 7 milhões de usuários e mais de 10 mil usuários empresariais.
O mais dramático é que Yuan Jinhui relembrou nas redes sociais que, no segundo semestre de 2023, no início da construção da Silício Flow, ele chegou a discutir assuntos de investimento com o fundador do DeepSeek, Liang Wenfeng. Mas, por motivos diversos, não conseguiram cooperar. Depois, ele lamentou em seu feed de amigos: “me arrependo de não ter visão (naquela época)”.
Do ponto de vista do ritmo de captação, a Silício Flow é praticamente uma “máquina de colheita de investimentos” do mercado primário. Desde o início de seu round de seed em dezembro de 2023 até agora, a empresa concluiu, no total, sete rodadas de captação. Em 16 de junho de 2026, a empresa anunciou oficialmente a conclusão de uma rodada B com captação superior a 2 bilhões de RMB, estabelecendo o maior recorde de uma única captação no setor de MaaS de terceiros (Model as a Service) doméstico desde 2026. Até então, a avaliação pós-investimento da empresa já atingia 7,74 bilhões de RMB.
De acordo com o que foi divulgado no prospecto, o grupo de acionistas da Silício Flow é verdadeiramente “de luxo”. A Alibaba, via Hangzhou várias empresas de tecnologia de redes, detém 7,42%, sendo o maior acionista externo; a HUAWEI, por meio da Hubble Tech, detém 4,07%; e o Meituan detém 1,05% via Tianjin San Kuai Technology. Além disso, instituições de capital corporativo e de investimento financeiro, como Innovate Star, YaoTu Capital, Puhua Capital, Jiyuan Capital, JinkoEnergy, SenseTime e Biren, também constam na lista de acionistas. O acionista controlador são o fundador Yuan Jinhui e quatro plataformas de incentivos a funcionários, que juntos controlam cerca de 44,48% dos direitos de voto.
No entanto, essa empresa foi registrada e estabelecida em agosto de 2023, e sua comercialização ainda está em estágio inicial. No caminho de comercialização, a Silício Flow adota um modelo de “doble motor”, com serviços de nuvem pública e soluções de implantação local. De acordo com o prospecto, em 2025 a participação da receita de serviços de nuvem pública saltou de 14,6% em 2024 para 52,9%, tornando-se a principal fonte de receita. A empresa prevê atingir, até o fim de 2026, o requisito de receita de “empresas já comercializadas” definido no Capítulo 18C das regras de listagem da Bolsa de Hong Kong.
De acordo com informações públicas, apenas quando o lucro do último exercício contábil atingir 250 milhões de HKD é que se cumpre o critério definido nas regras de “empresa já comercializada”.
Imagem: prospecto
Espera-se que o prejuízo líquido continue nos próximos tempos: altos gastos com P&D e a pressão das grandes fabricantes no preço?
Com crescimento da receita acima de 650% e prejuízo anual acima de 300 milhões de RMB, o alto crescimento e o alto prejuízo coexistindo na Silício Flow refletem as contradições estruturais de toda a trilha da “fábrica de Tokens”.
Por um lado, o espaço de mercado desse negócio está se expandindo em velocidade impressionante. O prospecto menciona que, com base no volume de throughput de tokens, o tamanho do mercado chinês de fornecimento de tokens cresceu 1602,6% de 2024 para 2025, e prevê uma taxa composta de crescimento anual de 638,3% entre 2025 e 2030. Dados da IDC mostram que, em 2025, o tamanho do mercado de MaaS (Model as a Service) de nuvem pública na China já chegou a 3,07 bilhões de yuan; e estima-se que o consumo de tokens em 2026 atinja 40.000 trilhões, cerca de 20 vezes mais do que em 2025.
Mas a pressão de lucratividade mais direta vem dos gastos contínuos com P&D e da guerra de preços continuamente em escalada no mercado de APIs.
No prospecto, a Silício Flow menciona que, no futuro, à medida que a empresa expandir sua escala comercial, espera-se que os gastos absolutos de P&D e o prejuízo líquido recente continuem. A empresa pretende alcançar lucro de longo prazo por meio de medidas como: aproveitar o crescimento explosivo do setor; aprofundar o envolvimento dos clientes domésticos; acelerar o crescimento da receita no exterior; maximizar a utilização de recursos de computação; e melhorar a eficiência operacional.
Desde 2023, os principais fabricantes de modelos de grande porte já reduziram o preço das APIs mais de dez vezes de forma acumulada. Em alguns modelos mainstream, o preço por mil tokens caiu de alguns centavos no início para apenas alguns cêntimos; a redução acumulada ultrapassou 90%. Em maio de 2026, o DeepSeek anunciou uma queda permanente de 75% no preço da API do modelo V4-Pro. Em seguida, a Xiaomi e a Tencent Cloud também seguiram; as maiores reduções chegaram a 99% e 97,5%, respectivamente. Para a Silício Flow, que cobra com base em tokens, a queda contínua de preços na cadeia abaixo comprime diretamente o espaço de lucro.
Ao mesmo tempo, as grandes empresas de internet estão entrando em campo pessoalmente. Alibaba, Tencent, ByteDance e outras empresas líderes implementaram completamente sua própria capacidade de inferência e serviços de MaaS. Por um lado, fornecem suporte de capacidades de IA para seus próprios negócios; por outro, exportam serviços de MaaS para o exterior. Com as vantagens de custo de clusters de computação construídos internamente e com seus ecossistemas tecnológicos, essas grandes empresas estão remodelando o panorama competitivo do mercado.
A esse respeito, o investidor-anjo e especialista em IA, Guo Tao, analisou ao repórter do (Diário Econômico da China) que, embora as grandes empresas tenham vantagens em tecnologia e ecossistema, as demandas do mercado são diversas e complexas, sendo difícil cobrir todos os cenários. Assim, ainda há espaço para que terceiros independentes sobrevivam, podendo se concentrar em áreas verticais e oferecer serviços sob medida.
A própria Silício Flow também admite, no prospecto, que a empresa enfrenta atualmente múltiplos riscos e desafios. Em termos financeiros, a empresa ainda está em prejuízo, com o fluxo de caixa operacional continuamente negativo; caso não consiga melhorar a lucratividade de forma eficaz ou obter financiamento externo em tempo hábil, isso pode afetar sua capacidade de continuidade operacional. No aspecto técnico, o setor de IA evolui em ritmo extremamente acelerado; a empresa precisa continuar investindo pesadamente em P&D para manter a competitividade. Além disso, a pressão de adaptação a novos modelos e novos chips, bem como as possíveis mudanças no ecossistema de modelos open source, podem causar impactos na base do negócio. No mercado, a competição na plataforma global de fornecimento de tokens (token supply) vem se intensificando de forma cada vez mais acirrada, e a guerra de preços na indústria segue comprimindo as margens de lucro.
O prospecto também menciona que, no aspecto regulatório, a estrutura de regras para a indústria de IA da China ainda está evoluindo rapidamente, e os custos de conformidade e as incertezas continuam aumentando. Além disso, a restrição à exportação de chips e sanções comerciais internacionais podem afetar a cadeia de suprimentos upstream a qualquer momento, aumentando ainda mais os riscos operacionais. No geral, a Silício Flow está em uma fase crítica de “expansão acelerada e prejuízos elevados coexistindo”. Se ela conseguirá sustentar seu fosso tecnológico enquanto “queima dinheiro para ganhar escala” e lidar com os desafios duplos do capital e da cadeia de suprimentos — esse é o tema mais observado sobre a empresa após o IPO.
Pelos dados financeiros, a margem bruta da Silício Flow já caiu drasticamente de 39,4% em 2024 para -24% em 2025, registrando prejuízo bruto de 13,3 milhões de yuan. As despesas de vendas e marketing dispararam 1210%, de 6,39 milhões de yuan em 2024 para 83,74 milhões de yuan em 2025. Dessas despesas, os custos de recursos de computação voltados à promoção (ou seja, cupons de tokens gratuitos) representam 64,7%, refletindo o grande investimento da empresa na fase de aquisição de usuários.
Imagem: prospecto
Vale destacar que, em entrevista anterior ao repórter do (Diário Econômico da China), o cofundador da Silício Flow, Hu Jian, mencionou que a tendência de “eletrificar-água-energia (“水电煤化”, isto é, transformar em utilidade) dos grandes modelos” é irreversível. No futuro, o custo dos modelos ficará cada vez mais barato, como a conta de eletricidade, mas o verdadeiro valor se refletirá nas diversas aplicações construídas sobre os modelos. Em sua visão, encontrar o equilíbrio entre adaptação de computação heterogênea, controle de custos e garantia de segurança será o fator-chave que determinará o sucesso ou fracasso das aplicações de IA das empresas.
Com menos de três anos de existência, já correu para mirar o IPO na Bolsa de Hong Kong. O IPO da Silício Flow é tanto um teste do modelo de negócios de “economia de Tokens” quanto uma nova revisão do raciocínio de valuation do mercado para a trilha de infraestrutura de IA. Sob a narrativa dupla de uma corrida desenfreada por escala e, ao mesmo tempo, pressão sobre lucros, ainda resta saber se essa “fábrica de Tokens” conseguirá contar uma história de crescimento sustentável ao mercado de capitais.
Imagem de capa: acervo do Diário Econômico